如何看待2023年半导体行业的投资机会？

尤国梁：今年市场调整幅度比较大，2023年整体会处于复苏阶段，可以乐观一些。半导体行业也是这样，一方面由于海外加息、流动性压缩，估值受到影响；另一方面今年全球半导体行业处于下行周期，受到很大冲击。明年这两方面的压制因素都将有所缓解。

具体到细分行业，个人最看好的是半导体上游国产化主线，包括国产化率比较低的半导体设备、半导体材料、设备零部件、EDA等等。这些板块由于增长空间比较大，当明年行业压制因素解除之后，有望展现出应有的成长性。

第二条线是与军工、新能源车等下游高景气度行业相结合的方向。今年半导体行业周期下行，跟半导体有交叉的细分行业表现明显强于整个板块。因此我认为对于半导体行业来说，下游的军工半导体、新能源汽车半导体明年会继续有机会。

第三条主线是半导体行业周期回暖带来的机会，如消费芯片、中下游环节等跟半导体周期高相关度环节，主要是考虑到明年半导体行业周期可能见到下行的拐点，当景气周期上行时，这些方向会出现投资机会。

半导体细分行业投资机会如何挖掘？

尤国梁：半导体行业有几个特点，一是下游分布非常分散，不同行业之间的景气度也不一样。二是半导体行业的产业链非常长，上、中、下游各个环节所处的成长阶段也不一样。

 因此，对半导体细分行业的把握，重点是区分它们处在成长的哪一个阶段，影响价格的因素主要是哪些。比如封测、半导体设计，和宏观经济周期、下游消费的相关度比较高，公司业绩受宏观经济、消费的影响比较大，更多是要关注基本面的变化。对于半导体行业上游，比如设备材料、零部件等环节，还处在国产替代的初期，成长空间比较大，增速也会保持相对稳定的高速增长。这些公司受到基本面的影响并不是很大，因为它们始终处在比较高速的增长中，对它们来说，更多受到本身估值波动的影响，另外事件或主题会影响到市场风险偏好，进而影响到它们股价。

对于周期性比较强、受外界影响比较大的板块，需要关注周期性，掌握其盈利变化的规律。对于成长性比较强、持股周期更长的板块，平时注意关注流动性变化以及成长阶段的变化。这是做好半导体行业细分板块轮动的要点。

半导体细分行业差异较大，怎么给出估值？

尤国梁：半导体行业不同环节的发展阶段不一样，我会对不同细分行业采用不同的方式进行估值。对于相对比较成熟的环节，或者国产化率已经很高，纯粹体现出半导体行业周期性环节的公司或者细分方向，可以参照成熟的制造业或者周期股进行估值，估值中枢往往非常低。对于已经趋于稳定增长的半导体设计类公司，可以按照一般的成长股，采用PEG的方式进行估值。

有些公司利润还没出来，处在成长相对早期的阶段，对于这类公司，我们可以根据其营收，采用PS方式进行估值，比如半导体设备环节。还有一些公司当前不但没有利润，收入也很少，甚至是没有收入，比如半导体国产化“卡脖子”环节的公司。这类公司并不是因为收入少就没有价值，可以采取远期终极估值法对它们进行估值。

 此外，龙头公司往往有龙头溢价，高壁垒公司往往在估值上也可以给一些溢价。

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