自10月31日以来，包括中概互联在内的互联网板块反弹迅猛。数据显示，截至12月8日，全球互联ETF（513220）底部反弹幅度达50.62%，在所有权益类ETF中排名第四。虽然俗语有云：“横有多长，竖有多高”，在经历了漫长的蛰伏期之后互联网板块终于迎来反弹确实是众望所归。但资本市场的不确定大家也都了然于心，一个多月修复力度就达到50%，这后续的支撑究竟在哪里呢？还会有下一个50%吗？今天小招就从互联网企业的利润端和估值端来跟大家唠一唠其上涨的动力。

一、利润端

1.大环境：防疫政策优化，消费回暖势在必行

2022年12月7日国务院联防联控机制综合组印发的《关于进一步优化落实新冠肺炎疫情防控措施的通知》，被市场认为是防疫政策的重大转向。《通知》要求科学精准划分风险区域，按楼栋、单元、楼层、住户划定高风险区，不得随意扩大到小区、社区和街道（乡镇）等，通过流调精准判定风险区域，进一步减少封控人员数量。同时要求，不得采取各种形式的临时封控，更不能随意采取“静默”管理。各地在疫情处置过程中，应快速管控密切接触者，无社区传播风险情况下可不划定高风险区。

12月14日晚，国务院印发了《扩大内需战略规划纲要（2022－2035年）》。《纲要》中的核心要点包括：做大蛋糕——“消费和投资规模再上新台阶”；分好蛋糕——“完善分配格局，内需潜能不断释放”；提供大家真正想吃的蛋糕——“提升有效供给”；首次提及居住消费——“促进家庭装修消费，增加智能家电消费，推动数字家庭发展”。可见，顶层在拉动消费、恢复经济方面做了全面的部署。消费回暖、经济修复势在必行。

从海外经验来看，在防疫放开后，普遍不会立刻迎来经济的明显复苏。因为放开之后通常会迎来一轮感染的高峰期，但在此之后的一个季度，会进入全面复苏的阶段。参考借鉴这一经验，在2023年一季度末至二季度，国内经济从数据方面可能迎来明显的向好，三季度有望延续。与民生相关的一系列消费，都有望迎来修复，对全球互联ETF（513220）的权重股业绩提供支撑。

数据来源：《华泰证券-宏观专题研究：2023年宏观经济展望更新》

2.行业内：互联网企业降本增效成果逐渐显现

高薪，内卷，可能是我们对充满IT属性的互联网大厂员工的普遍印象。很多年轻人可能都渴望挤进大厂工作，不怕996，只要薪水足。但今年以来，海外的亚马逊、推特、脸书，国内的各大互联网大厂，纷纷宣布大幅度裁员计划，掀起“降本增效”之风。寒意透过屏幕，扑面而来。任正非的那句“把活下来作为最主要纲领，边缘业务全线收缩和关闭”，似乎真的成为了互联网大厂们的行动纲领。

根据“网信中国”表示，经统计，2021年7月到2022年3月中旬，腾讯、阿里巴巴、字节跳动、美团、拼多多、快手、百度、京东、网易、微博、哔哩哔哩、蚂蚁集团等12家企业总离职人数21.68万人，平均每家企业每个月离职2000人，且持续了9个月。5月26日，阿里发布2022财年的财报，集团首席财务官徐宏在电话会议上称：改善利润是阿里未来一年的重要任务。“降本增效”成为阿里的一个高频词。

如何看出企业降本增效的成果？对于大部分互联网公司来说，体现在一个财报指标上——毛利率的提升。毕竟降本只是手段，增效才是目的。通过给自己“减负”，完成对市场环境更好的适应。而最终这个“效”，需要体现在利润端。

从中信建投获取的数据来看，在一系列降本动作之后，互联网公司的毛利率确实呈现上升趋势，体现了“增效”。而从招商证券（香港）获取的数据来看，无论在业绩角度，还是从利润率角度，主要互联网企业在2022Q3都普遍取得了好于预期的成果。这说明之前一系列“减负”操作，取得了效果，为接下来争取业绩进一步走强，埋下伏笔。

数据来源：未来智库，中信建投证券《互联网行业2023年度策略报告：万事俱备，精耕基本面》

数据来源：公司、彭博、招商证券（香港）《中国互联网行业——开放红利如箭在弦，估值回升蓄势待发》

二、估值端

1.大环境：全球流动性压力有望缓解

根据澎湃新闻报道，美国劳工统计局12月13日发布的数据显示，美国11月CPI同比增长7.1%，增速超预期下行，连续5个月回落，为2021年12月以来的最低同比增幅，前值为7.7%。美国11月核心CPI同比增长6%，连续两个月超预期放缓，前值为6.3%。

数据来源：截至2022年12月14日

在CPI数据公布后，当地时间12月14日，美联储宣布加息50个基点的决定。美联储主席鲍威尔发表讲话称，美联储预计持续加息的行动有助于将通胀率恢复至2%的目标。他还指出，预计2023年不会降息，而明年2月会议上宣布的加息幅度将取决于经济数据。

鲍威尔重申了其对抗通胀的坚定立场，相比此前市场预期更加鹰派。但另一方面，美国通胀数据有所抑制，也是不争的事实。从美联储的一系列表态变化来看，最终起到决定性因素的，依然是通胀与就业数据的表现情况，且不希望在通胀回落到目标位置之前，被市场提前抢跑。因此，虽然过程或许波折，但方向依然未改，流动性压力有望缓解。而市场提前交易这一逻辑，可能为全球权益类市场的估值提升带来预期。并且，互联网企业，由于涉及融资成本，对利率天生更加敏感。利率稳定或回落走低的环境，会互联网企业更加友好，这对全球互联ETF（513220）无疑是好事。

而此时的全球互联ETF（513220）跟踪的全球中国互联网(CNY)指数自身估值，也处于历史极低的水平。PE处于历史分位数30%以下，PS处于历史分位数20%以下，具备较高的配置价值。

数据来源：截至2022年12年13日

2.行业内：行业监管已逐渐进入尾声

互联网平台，为生活带来了巨大便利的同时，也承载了海量的数据，以及商业实体。这背后，不只是巨大的商业版图，还有垄断、经济与数据安全等风险，不得不引起重视。

从2020年开始，阿里、腾讯、百度、滴滴等多家互联网巨头相继陷入垄断、泄露隐私、逃避监管等违法风波。2020年12月，在高层会议表态，“强化反垄断和防止资本无序扩张”。紧接着，次年1月，印发《平台经济领域的反垄断指南》。以阿里、腾讯为首的国内互联网平台的股价，就如同坐滑梯一般，一路下跌至10月，随后出现明显反弹。

数据来源：wind，月线走势，截至2022年12月14日，以上提及上市企业仅做列示，不作为个股推荐。

对平台经济的政策收紧，是互联网头部企业长达2年下跌的因素之一。而在今年4月、7月的两次重要会议中，表述发生了明显变化。“集中推出一批‘绿灯’投资案例”，政策已经开始发生转向，从“治理”进入正面“引导”的积极阶段。在11月的重要会议中，更是强调了“加快发展数字经济，促进数字经济和实体经济深度融合”。

数据来源：《华泰证券-计算机行业专题研究-数据要素：数字经济的核心主线》

这不禁让人联想，连接了庞大实体经济，拥有海量数据采集与服务经验，天生就与“数据“高度融合的互联网企业，将再一次站在聚光灯下，在数字经济中承担重任。冬去春来，未来可期。

数据来源：《华泰证券-计算机行业专题研究-数据要素：数字经济的核心主线》

三、2023年经济复苏众望所归，估值与业绩有望“戴维斯双击”

对于2023年的经济，“复苏”应该已经成为了市场观点的共识。这为与民生相关的权益类资产提供了业绩支撑。互联网企业在经历了一系列“降本增效”动作后，取得了实际效果，将以更加健康的姿态，迎接经济复苏。

另一方面，美国的通胀数据持续取得向好进展，为美联储放缓加息脚步做好了铺垫，进而降低全球的流动性压力，从而提高权益类资产的估值水平。而内观互联网企业，行业监管也正在趋缓转向，从“监管”走向“引导”。当悬在头上的利刃撤去，市场投资者对互联网企业的看法将更加积极乐观，行业估值也有望水涨船高。

当业绩提升遇到估值提升，“戴维斯双击”就来了。虽然已经反弹了50%，对于当前估值水平仍然处于历史低位的全球互联ETF（513220）来说，一切可能才刚刚开始。

$全球互联ETF(SH513220)$$腾讯控股(HK00700)$$阿里巴巴-SW(HK09988)$