嘉宾：吴培文 汇丰晋信价值先锋基金、汇丰晋信珠三角区域发展基金 基金经理

A股连续多日横盘震荡，行业热点轮动较快，震荡市行情之下，投资者可以把握哪些确定性较高的机会？

A：越是热点快速轮动，越要强调抓住长期主线。机构投资者在市场上的定位，是做好长期价值发现。我们未来重点关注三条主线：

电的生产、输配与应用。在双碳背景下，电会是主要的能源形式。而且未来几年成本可能逐步提高。特别是绿电相关的生产、输配与电力的节能应用，或会有显著的机会。

股价处于低位的部分龙头公司。疫情有很大的可能会过去，世界将恢复到原有的开放。我们要审视一下，还有多少行业的龙头公司，股价还处在疫情以来的低位；他们的基本面在疫情过去的假设下，会有什么样的变化。这里面会有投资机会。

与社会总需求弱相关的领域。当前PPI高位运行，会影响总需求的释放。这个背景下，要重点关注一些与社会总需求弱相关的领域。比如硬科技领域里面的进口替代和军民融合等方向。

财报季来临，从已披露的三季报预告及三季报来看，哪些细分行业有望继续维持高景气？

A：从已披露的样本来看，上游和部分新兴产业的盈利预测有相对明显的超预期。上游产业包括煤炭、石化、有色、化工等。新兴产业包括，电力设备与新能源、电子、军工等。

这里我们要强调，盈利预测只是投资体系的一个指标，要综合考虑。尤其是上游行业，受宏观变化的影响较大，预期也可能快速变化。如果对未来宏观走势的信心不足，市场的投资预期会快速变化。在这种情况下，三季报预告会是一个滞后的基本面信号，而非领先信号。

相对而言，新兴产业三季报预告中的提示的信息要更加可靠。在双碳背景下，全社会对电力设备与新能源会持续加大投资。电子消费品的创新和科技领域的进口替代，会持续促进电子行业的发展。而百年强军的伟大目标，也给军工及军民融合行业提供了长期成长的舞台。这些领域都值得重点关注。

今年以来，以医疗消费为代表的高估值板块回调，周期为代表的低估值板块表现不俗，如何看待不同行业的估值切换？

A：我们在历次与市场沟通的机会中，都强调两个观点。

一定要有估值约束。我们所做的主动管理规则化与流程化的研发证明，所有的主动管理经典理论，都强调估值约束。哪怕是好公司、好赛道，估值高了，也会导致胜率的降低。

风格和行业在长周期存在轮动。前期涨幅好的行业，不一定后面表现就好。反过来，也是成立的。这种轮动是由较长时间维度上的产业变化驱动的，是有机会进行把握的。

这两个规律，提示我们在投资中要避免线性外推的极端观点。这会帮助我们降低犯错的概率。最近又到了这么一个转折的关口。周期板块之前表现不错，最近回撤却开始加大了。下一个比较好的投资机会在哪里，我们认为大概率不会是周期。

9月PPI创历史新高，CPI则继续走弱，是否会对股市产生影响？

A：PPI达到一定高度之后，可能会影响到全社会的总需求。同时把全社会的总利润，在上、中、下游进行相对畸形的分配。这两点都会影响股票市场的估值。所以接下去的投资，要聚焦一些较少受这些因素影响的细分领域。前面我们提到了一些思路，可以参考。

市场预期宏观经济大概率下行，上市公司盈利增长或受到制约。这会对股市产生哪些影响，对此您如何来看？

A：中国经济长期预计仍可以维持6%左右的增速。这足以支撑股票市场，在长周期产生较高的可持续回报。但即使是长期向好的经济体，也会存在盈利周期。实体经济的这种盈利周期与股票市场的关系非常复杂，很难一概而论。比如疫情期间，全世界的实体经济盈利都出现了罕见的下滑，而股票市场很快就反弹了。部分市场还连创新高。

所以我们建议投资者，不要过度关注宏观经济的盈利周期，这只是投资框架中的一个指标。借用彼得林奇的观点，我们确信我们购买的公司在持续的增长，才是最重要的。这是投资盈利的主要来源。

市场板块轮动频繁，投资者较难把握投资机会。在此背景下，如何做好基金投资，您有什么建议?

A：板块频繁轮动是市场常见的一种状态。如果感觉，这种情况下，在投资上有点难以把握，就说明要更多的从资产配置、策略配置的角度去思考投资。而不是从行业、主题或风格轮动的角度去分析。

从资产配置的角度来说，中国股票市场由于实体经济持续较快增长，我们预计，长期来看，在整体上有能力提供一个有竞争力的收益率。

从策略配置的角度来说，我们做主动管理的规则化与流程化的研究，我们认为存在一些经典的主动管理策略，可以帮助客户达成上述投资目标。

当我们从资产配置和策略配置的角度去思考投资的时候，我们追求的，将不再是一段时间内非常亮眼的收益率，而是长期可持续的复利。通过科学设定的投资方法寻求这种长期复利，我们认为这具有更重要的现实意义。

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（来源：汇丰晋信基金的财富号 2021-10-30 10:54） [点击查看原文]