今天（2021/9/28）是中国基金业金牛奖颁奖的日子，“金牛奖”是业内含金量最高的系列奖项，历史悠久、认可度高。“金牛奖”对于买方的重要性堪比新财富新财富之于卖方，更有调侃称“一朝金牛，吃穿不愁”。截至今年，中国基金业金牛奖（公募基金）已举办到了第十八届；中国私募金牛奖已举办到了第十二届。

既然金牛奖代表了中国基金市场中的优秀基金群体，那么作为投资人我们肯定想知道买入了这样的基金组合，投资收益表现是怎么样的？好在中证指数公司帮了我们这个忙，它早在2011年11月即发布了两条中证金牛基金指数，分别为“中证金牛股票型基金指数”、“中证金牛混合型基金指数”。

以下是该系列指数的主要编制方案：

看了以上指数编制规则大概可以知道：这两个指数会将过去五年内获评到金牛奖的基金作为一篮子样本，并且在每年5月的第一个交易日进行样本的调整。（插一句：往年金牛奖是先在4月份公布，再在之后几个月举行颁奖仪式，今年中证指数公司没有如期调整这两个指数成分,怀疑是今年获奖名单没有如期公布。）

首先来看一下这两个指数和沪深300的长期走势：

从图形上看，这两个指数十几年下来确实明显跑赢了沪深300指数。

但是且慢抄作业！让我们拿笔算一下年化回报等指标：

这14年多下来，金牛混合年化收益9.87%、金牛股票年化收益9.42%，而沪深300仅仅是可怜的2.21%。

看着代表中国基金业最高荣誉的金牛奖选出来基金的长期业绩，再对比市面上你看到的动辄20%、30%年化收益的基金，你是不是想说：“就这”？

好，我们来分析下原因：奖项代表的是基金过去的业绩。但金牛指数，以及你去买入金牛奖基金的行为，获得的是这些基金未来的收益表现。也就是说一只基金过去的业绩可以很好，但它过去的业绩和你没关系，和你有关系的只是当你买入以后的业绩。在本文的例子中可以看到：获得金牛奖这一因素对于基金之后的超额业绩并不能起到很好的预测。根据过去的业绩买基金，巴菲特管这个叫：看后视镜开车。也许有人会觉得每年跑赢大盘指数7个点不错了啊，但我觉得这是因为取得金牛奖的基金都是经过了一定时间的业绩检验（目前最少三年期），至少保证了基金经理在投资过程中不会犯一些导致本金永久损失的错误，从而提升了长期业绩表现。

下面我们再来说说“金牛混合”、“金牛股票”这两个指数之间的关系：是不是已经发现了怎么这两个指数长期走势几乎一样?不是说好了一个是混合型基金、一个是股票型基金吗，怎么两者的波动率，最大回撤差不多，这不坑爹吗？

这就揭示了中国基金业存在的另一个问题：没有具体风格约束的基金，基金经理操作的任意性较大。其实这个问题存在已久，比如2017年的时候就有人指出了这个问题：混合型基金持股比例超90% 你还是混基吗？而且巧合的是：金牛混合年化波动21.95%，金牛股票年化波动24.49%，两者相除0.89，是不是就和文章里的90%对上了？

我们看看证监会发布的《公开募集证券投资基金运作管理办法》里面是怎么说的：

基金合同和基金招募说明书应当按照下列规定载明基金的类别：

（一）百分之八十以上的基金资产投资于股票的，为股票基金；

（二）百分之八十以上的基金资产投资于债券的，为债券基金；

（三）仅投资于货币市场工具的，为货币市场基金；

（四）百分之八十以上的基金资产投资于其他基金份额的，为基金中基金；

（五）投资于股票、债券、货币市场工具或其他基金份额，并且股票投资、债券投资、基金投资的比例不符合第（一）项、第（二）项、第（四）项规定的，为混合基金；

（六）中国证监会规定的其他基金类别。

因此从规定上看，混合型基金的股票仓位应该是股票型基金的80%以下才是合理的。相应的各种风险指标，比如波动率、最大回撤也应是同期股票基金的八成才对。而事实上除了金牛混合、金牛股票所体现出的问题，我此前在做其他的基金测算时也发现了这个现象。

对于这个现象我想可以这么解释：由于混合型基金在合同中没有强制约束，因此允许基金经理在实际运作过程中依据市场环境动态调整股票仓位。那么从心理角度出发：当市场处于上升行情时，基金经理怕跑输市场，所以有动力升股票仓位，但在之后反转下跌的行情中又不能及时减仓，从而使得基金实际的风险接近股票型基金，这也侧面证明了基金经理试图择时的无效性。并且在过去长期而言上涨的环境中，那些股票仓位较高的混合类基金更容易跑赢同类基金，所以也导致了“金牛混合”和“金牛股票”的业绩几乎一致。说到这种任意性，不得不联想到最近的基金风格漂移话题，关于这个话题要展开就更多了，今天就在此不展开了。

今天说了这么多，记住要点（Key Takeaways）有两条：

抄金牛奖作业从回报上就不是一个很好的投资策略（更不用说实际买入50只以上基金的可操作性，以及金牛指数没有考虑申购赎回费用的问题）；

混合型基金作为整体而言，其风险并没有像预期中降低到股票型基金风险的一半。因此在构建不同风险等级的投资组合时应避免使用混合型基金。

（来源：投基猎人的财富号 2021-09-29 09:28） [点击查看原文]