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3700点，后市是否还有机会？
今年茅指数为什么跌这么多？后续能不能抄底？
代表科技成长的宁组合涨了很多，有没有估值风险？
最近火热的周期股该不该参与？
市场下一个最重要的投资机会在哪里？
汇添富基金的马翔长期专注于中小盘的成长股投资，他的投资组合具有鲜明的成长性。马翔认为即使中国经济进入存量时代，在许多细分的创新领域依然有大量的增量经济机会，优秀的中小市值企业也能够长大。
平时热爱跑步的马翔，总是对新鲜事物充满好奇，内心相信人和科技的变化是大部分公司的成长“源头”。他将投资范围聚焦在“人们的新消费、世界的新变化、企业的更高效”三条主线。
今年以来马翔所管基金整体都有不错的表现。我们就当前投资者最关心的几个问题对他进行了访谈。
Q
3700点，市场是否还有机会？
展望未来一段时间，经济复苏之路道阻且长，货币政策继续保持合理充裕。在此环境之下，资本市场将继续活跃，结构性机会始终存在。
目前我们处于从高速发展向高质量发展转型换挡期，消费升级和科技创新是股票市场中长期的投资方向，其中仍有较多投资机会值得挖掘。
Q
今年资金加速从茅指数流向宁组合，造成了两类资产的巨大分化。2月以来中证白酒指数最多下跌了近30%，中证消费最多下跌了超30%，高知名度白马股跌幅更大，普遍在40%-50%之间。是什么原因造成茅组合的持续下跌？
茅指数指的主要是商业模式清晰、高知名度的超大市值行业龙头，这类公司普遍具有高竞争优势、高ROE、稳定成长的特征。
2017年以来，茅指数市场表现持续占优，主要是因为经济发展从高增速向高质量转变，在此背景下，龙头公司的竞争优势与业绩优势更为突出，机构投资者普遍将这类公司作为投资组合的基石，组成了机构管理资产的大部分持仓。
过去半年，这种组合管理方法受到了一定的挑战。在百年未有之变局和突如其来的新冠疫情冲击下，很多稳定成长行业的龙头公司，其稳定性受到了来自不同方面的挑战，盈利的可预测性降低。为了规避波动，资金流出这类股票，造成其股价波动。
Q
茅指数跌了这么多，能不能抄底？需要注意什么问题？
这些公司成长持续性好，但增速中枢并不高，只有在阶段性低估时买入，才能获得较高的投资回报。此时，重点就是去分辨哪些公司可以维持长期增长，哪些公司的长期增速会下降。
拥有用户时长的企业，就像拥有核心地段的商业物业一样，其价值是不会消亡的。
对于茅指数中商业模式已经很清晰的各行业龙头，当前阶段估值受到压制，一定程度上反映了基本面的分化，但同时也存在较多趋势投资带来的放大。因此，这类资产当前来看风险和机遇并存。
作为行业龙头，这些公司成长持续性好，但增速中枢并不高，只有在阶段性低估时买入，才能获得较高的投资回报。此时，重点就是去分辨哪些公司可以维持长期增长，哪些公司的长期增速会下降——这种下降可能是因为市场空间收缩，竞争优势受挑战，甚至是盈利模式的破坏。
我们相信，一些消费品牌公司可以保持持续增长，疫情会改变人们的部分生活方式，但并不改变消费者对美好生活的向往，也不改变消费升级的长期趋势，总有一些不变的消费习惯，一些可以持续成长的品牌。
我们认为，互联网作为一种生活方式，会持续占据人们的时间，而且，互联网和数字化转型密不可分，企业办公的数字化和在线化办公会进一步增加人们的在线时间。拥有用户时长的企业，就像拥有核心地段的商业物业一样，其价值是不会消亡的。只是，在互联网爆发的草莽期之后，我们进入了规范发展时代，这些公司要在符合反垄断法规和保护用户数据安全的前提下，寻找合规的盈利方法。能够顺应合规变化，保持自己流量优势的企业，是可以实现持续增长的。
Q
二季度以来，新能源、半导体等高景气、高成长性行业中的龙头公司表现突出，市场将之统称为“宁组合”。宁组合在持续上涨之后，下一阶段还能继续投资吗？
新能源汽车、光伏、半导体等行业的共同特点是处于成长早期。对于这类公司，虽然未来的盈利波动不可避免，但因为长期空间足够，我们可以忍耐其潜在波动，只是投资中要注意用仓位比例来进行风险控制。
相较估值，我们更应关注其竞争格局。高成长高估值也会吸引新进入者，如果上市公司处于高估值阶段又无法建立足够的竞争优势，我们会比较谨慎；反过来，如果竞争优势突出，在极大空间的终局地位确定，即使短期高估值，也可以接受。
Q
三季度以来，市场关注度集中在涨价概念股。这些热点能不能追？
对于周期性景气的行业，尤其产品价格大幅上涨时，量价矛盾会在估值中有所体现。但价格弹性是把双刃剑，“高盈利+高估值”一定会吸引资本进入，也许是竞争对手扩产，也许是替代产品出现，也许是技术变革，从稍长周期看，产品价格和盈利能力最终是要回归常态的。
投资是“挖金子”的事业，找到优质企业，分享企业成长增值，是我们可把握的投资模式。但是，市场会阶段性呈现“击鼓传花”的游戏特征，参与者并不在意手中花的质地，只是在听鼓声做交易。这时候，如果不擅长这种快速交易的游戏，也可以选择不参与这些板块的投资。
Q
您认为市场下一个最重要的投资机会在哪里？
目前市场对于上游的芯片研发环节关注度较高，但对下游的科技品牌环节并未充分挖掘。
随着中国制造业能力的不断升级，一些国产品牌一起步就是世界一流。有科技赋能，未来的中国制造业与国产品牌还会持续升级。
中国科技品牌良性循环：高品牌力带来高盈利能力，就能支持高研发投入，再制造出更高科技水平的产品，从而进一步巩固品牌力。
证券市场唯一不变的是变化，投资者应当努力寻找明日之星，发掘下一个未被市场充分认知的成长机会，这才是打破僵局的根本之道。我们认为，“科技品牌”公司有可能成为下一个重要投资方向。
在科技产业链条之中，附加值更多体现在两端的品牌和研发环节，处于中间的制造环节附加值较低。目前市场对于上游的芯片研发环节关注度较高，但对下游的科技品牌环节并未充分挖掘。实际上，终端科技品牌公司往往能够建立起护城河，发展成全球科技巨头。
品牌公司的盈利能力极强，但过去中国企业想要树立自己的“科技品牌”却非常不容易。因为品牌是工业时代的产物，是工业制造能力的呈现，是消费者对品牌公司背后所代表的制造能力的信任。中国的工业化比西方国家晚了百年，中西工业制造能力曾经差距巨大。国产品牌发展是一个攀爬科技树的过程，制造工序越多、工艺越精密、科技含量越高的产品，国产品牌实现突破的难度越高。从服装到家电，从手机到汽车，随着中国制造业能力的不断升级，国货逐渐赢得了消费者品牌心智，自主品牌崛起已经势不可挡。在一些新兴领域，比如扫地机器人、蓝牙无线耳机、智能音箱等产品，国产品牌一起步就是世界一流。我们相信，有科技赋能，未来的中国制造业与国产品牌还会持续升级。
另一方面，中国科技品牌不仅能覆盖科技含量更高的产品，也在不断提高自己的品牌定位，从而提升企业盈利能力。比如手机，从山寨机到千元机，再到高端万元机，我们看到的不仅是制造能力的提升，更是中国科技企业品牌力的提升。这会形成良性循环，高品牌力带来高盈利能力，就能支持高研发投入，再制造出更高科技水平的产品，从而进一步巩固品牌力。这样的公司，在扩大收入规模的同时，可以形成显著的竞争优势，构建企业护城河，在未来有望创造丰厚的股东回报。在科技创新和消费升级的浪潮之中，我们在科技品牌公司中寻找标的，相信有机会发现市场的明日之星。
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（来源：汇添富基金的财富号 2021-09-14 17:17） [点击查看原文]
