这两天，基金中报陆续发布，可以从中看到比二季报更新的市场观点，和更完整的持仓信息等。

小雅选了易方达的张坤、萧楠、陈皓；睿远基金的傅鹏博、赵枫以及银华基金的李晓星，将他们的中报市场观点给大家。

之所以选这六位，理由如下：

1，张坤有很强的“点穴”（直击本质）能力，每期报告对投资理念的阐释，都有着帮助投资者回归常识的理性和清醒；

这次中报中，张坤主要从预期带来的供需关系的动态变化，讲诉了成长股的陷阱问题，提醒投资者需要关注“趋势外推”的两个风险。

小雅推荐一本邱国鹭早年的书《投资中最简单的事》，关于成长陷阱和价值陷阱的一些简单常识，其中提到，最常见的成长陷阱就是高估值，适合大众投资者学习。

2，萧楠的洞察力和投资逻辑性非常强，且他从不避讳公开反思，不管结果如何，这些都是真正有学习感的内容。

对于牧原股份的重仓，可能是市场对萧楠关注比较多的一个点，甚至几位知名基金经理发微信来与小雅讨论。本次中报中，萧楠有解释，也有反思，提到了公司的竞争力，但对行业出清的认知不足，买到了偏左侧。

萧楠还有一些对于企业竞争力发生变化的思考，产品力和营销能力的权重可能在发生变化，关于企业竞争力的思考。在赵枫的报告中也有提到。

3，陈皓是一位逆向投资选股者，他也是易方达为数不多的择时投资人。

去年，小雅曾跟他有过两次长谈，虽然小雅本人对择时一直抱有“偏见”，但市场中确有少数人对市场的敏感度比较高，能把基本面和市场结合好，这可能也是陈皓长期收益的一个原因。

如果你对于未来阶段性市场表现比较在意，易方达张清华和陈皓的报告可以围观。

4，傅鹏博是作为投行出身的投资人，经历过几轮A股大牛熊的考验，他对行业景气度和企业成长性的理解，以及对风险和估值掌控方式，可以从中报、年报中窥得一点点。

傅老师的观点其实不多，但作为市场最资深的老将，在一些比较极端的市场里，还是能从一些措词里看到一些他的态度。

能看到的是，二季度，针对化合物半导体材料、电动智能转型和电子烟等投资机会做了重点布局。

对于一些热门赛道，傅老师关注的点是投资和交易"通道"越发拥挤，并且通过一些投资工具，对于一些估值偏高的优质公司，做了一些安全边际的保护。

5，与傅老师偏成长的风格相比，赵枫对估值的容忍度可能更低一些，他这次比较多的提到了逆向思维。

赵枫在这次中报中呈现出来的是偏乐观的投资思路，对于一些低估值的龙头公司，他认为市场可能低估了一些公司的成长性。

在他的市场展望里，看到的都是中国企业的竞争力提升、管理能力提升等带来的投资机会。当一个谨慎的投资人放眼望去，看到很多水大鱼大的投资机会，真是一件值得高兴的事儿。

6，李晓星可能是最用心在报告中与投资者交流的公募基金经理。

小雅说他最用心，与篇幅无关（虽然他的篇幅确实也够长），你能看到他是站在投资者的角度，去关心投资者会关心哪些问题，他用自己的方式去解答大家关注或应该关注的问题。

比如，他会解释投资者关心的核心资产估值和市场风格切换的问题，会解答通胀担忧和美联储退出QE的担忧，会对高端白酒、新能源板块等热门板块做出比较详细的阐释，也会从中线机会角度，提醒港股的投资机会。

这是一个在报告中把投资者当作自己身边朋友的基金经理，值得关注。

另外，还有一些值得看的半年报观点，比如安信基金的陈一峰，小雅曾在之前的长线投资人名单提到，陈一峰有长期业绩，月胜率（看上表）高，最大回撤率低，我们可以去看看这个结果是怎么来的。

再比如东方红的张锋，他将宁德时代买成第一大重仓股，可以看看中报中是否会有阐释。小雅之前写过关于东方红的重仓数据，对错需要时间验证，但重仓逻辑很值得去了解。

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当然，还有“雅选”组合中的另外两位投资人朱少醒和谢治宇，虽然他们两人不大写报告，作为组合中的投资人，小雅一般会翻看一下，但他们都还没有公布半年报。

对于大家关注的中报持仓理解，小雅晚点儿再看看怎么拆解分析，先来看观点。

张坤：“趋势外推”有两方面风险

一、投资运作

本基金在2021年上半年股票仓位基本稳定，并对结构进行了调整，降低了食品饮料等行业的配置，增加了银行等行业的配置；

个股方面，增加了业务模式有特色、长期逻辑清晰、估值水平合理的个股的投资比例。

二、市场展望

在市场先生对一只股票出价时，是由两个因素决定的： 第一个是投资者对未来盈利、自由现金流的金额和时机的共识；第二个是投资者采用何种贴现率将预期盈利、自由现金流折算成现值的共识。

对于第一个因素未来盈利，“趋势外推”是投资者形成对未来判断的一个本能方法，即根据最新的经营数据判断企业的长期经营成果。

然而，“趋势外推”有两方面风险：

一方面是商业的经营是动态博弈的，当投资人对未来更乐观时，行业的参与者也会更加乐观，这时往往会对产业进行更大的投资，可能产生虽然需求快速增长，但供给增长更快的局面，这也是我们在过去发现很多增长十倍、甚至几十倍的行业并没有给投资者带来可观回报的最重要原因；

另一方面，企业的增长会受行业天花板的制约，企业的快速增长往往并不能改变天花板的高度，只是改变了达到天花板的速度。

对于第二个因素贴现率，其变动是影响股价短期波动的重要因素，然而，随着投资者持有股票时间的不断延长，贴现因素的重要性是不断减弱的。 在长周期内，影响贴现率的两个因素，利率和风险偏好，都有一定的均值回归倾向。

今年的股票市场，呈现出对高成长企业的强烈偏好。

在对企业出价时，对于第一个因素，投资人愿意对短期的乐观情况做趋势外推，对长期盈利能力乐观；

对于第二个因素，投资人倾向于认为目前的低利率会长期维持下去。然而，根据前文的分析，在未来3-5年的时间维度中，这两个因素是否能一直维持不变？

对于我们来说，或许需要以更加严苛的标准来挑选企业，问一下自己，如果股市关闭3-5年，我是否还有信心买这个企业的股票。

萧楠：越来越多产品型的企业在崛起 一、投资运作

上半年我们的业绩表现不佳，其中有市场风格的问题，也有一些重仓公司在发展过程中遭遇阶段性困难的影响。

我们一方面相信企业价值最终会得到市场认可，另一方面也会更关注重点标的在治理结构、经营管理上的发展阶段，做好仓位、投资周期和低估程度之间的平衡。

上半年，我们考虑到猪价下跌会带来新一轮的行业洗牌，一些在猪价高位不顾自身成本能力而盲目扩张的产能会面临淘汰，行业格局会进一步向龙头集中，因此增持了养殖板块。

但我们低估了行业出清所需要的时间，加仓过于左侧，没有取得预期的效果。

我们也增加了对汽车零部件公司的投资强度，重点增加了在行业格局变迁中重要性、稀缺性上升的公司。尽管汽车板块中整车的表现远好于零部件，但我们更多地考虑公司内生的变化而不是景气周期变化，加之对估值水平的担忧，并没有增加配置整车。

在食品饮料行业，我们继续增加已经被市场验证过的“次新”品类的配置，同时降低了基本面低于预期的公司的配置。

最后，我们还增加了家居行业的相关配置。

经过长期跟踪，我们发现看似同质化竞争的行业，正悄然发生变化，一些企业的能力正在显著超越对手，未来不排除出现从量变到质变的机会。

在新消费领域，我们的认知仍需要加深，未来我们会将更多的研究精力放在这些领域，希望能够找到更加本质的认知工具，做出更好的投资决策。

二、市场展望

在经历过较长时间的优异表现后，消费板块整体上进入一段“休整期”。原因一方面是市场投资者对未来的宏观经济增速预期在下降，另一方面是行业整体的估值也需要时间消化。

这个过程中，投资者需要时间甄别过往给到很多公司的溢价中，哪些是公司本身的优秀能力带来的，哪些仅仅是短期景气带来的。这个过程可能会导致很多公司的估值发生调整。

我们并不太纠结估值的问题，而是努力思考未来十年中国的优质消费品企业该是什么样子。

从宏观层面，中国很多消费品早已过了渗透率爬升的时代，所以消费者收入增长快慢往往已经不是决定子行业景气度的重要指标，而消费者的分层、分段、偏好演变成了我们研究的出发点。

从微观层面，什么是好的生意模式，也逐渐随着宏观背景的变化而变化。早期企业家“抓生产、铺渠道、做营销”的传统艺能在新环境下已经力不从心，三十年前这些企业家级别的能力，如今已经扩散成为职业经理人级别的能力。

相反，产品能力越来越成为消费品企业的核心能力，而渠道、营销等能力，可以从职业经理人市场购买或者通过高效的电商渠道短时间达到市场渗透。越来越多的产品经理型的企业家和产品型的企业在崛起，这对于我们以往的企业分析框架和估值方法带来了挑战。

面对这种挑战，我们唯有迎头赶上，不断迭代认知，方能吐故纳新，为投资者带来更好的回报。

陈皓：市场的贝塔行情进入后半程

一、投资运作

本基金上半年采取了较为积极的投资策略，在一季度市场情绪较高时，减持了部分风险收益比不高的消费和金融行业相关个股，在市场大幅波动时逆市加仓了基本面较强、估值相对合理的新能源车板块，并在五、六月份前瞻布局了光伏板块，为组合贡献了较大超额。

个股层面，我们发掘了部分具备估值安全边际，且市值空间较大的优质个股。

二、市场展望

展望下半年，我们认为在当前的估值水平和宏观环境下，市场较难出现单边趋势性行情，未来一段时间可能会是整体指数波动较小、结构性机会相对丰富的阶段。

成长板块在二季度的反弹中表现突出，医药、新能源、半导体等板块估值回到高位，消费板块绝对估值水平也不低。

市场的贝塔行情进入后半程，热门板块总体超额收益较难持续，需要发掘基本面和业绩超预期的个股来实现超额。

中长期维度下，以新能源、科技、医药、高端消费为代表的新兴成长板块依旧是我们看好的方向。

我们将结合宏观市场以及中观行业判断，寻找具备中长期投资价值的行业和个股，在操作中更加注重逆向和前瞻，力争为投资者奉献更加持续、稳定的回报。

傅鹏博：市场的投资和交易"通道"越发拥挤

一、投资运作

上半年，本基金始终保持高仓位的运作，组合重点配置了TMT、化工、先进制造和光伏新能源等行业，行业配置考虑了均衡性和分散度。

一季度，重点公司配置出现了一些"新面孔"，而食品饮料板块开始"淡出"。

二季度，针对化合物半导体材料、电动智能转型和电子烟等投资机会做了重点布局。行业景气度和发展空间是我们研判的核心指标。 从个股看，主要配置了快速成长、产业链上有明显竞争优势的公司。

在投资不断聚焦的过程中，一些处于高景气度和长期发展符合国家竞争策略的公司估值较高，在组合搭建中，我们综合利用契约允许的投资工具，为参与这些标的投资留出了一定的安全边际。

二、市场展望

展望下半年国内外宏观环境,央行在最新的货币政策报告指出：

1）全球增长具有不确定性，美国货币政策存在加速收紧的潜在风险；

2）去年下半年出口高基数带来今年下半年出口放缓，低读数的压力；

3）新冠病毒出现变异毒株，国内和海外疫情时有反复，或导致接触型消费（航空、旅游、餐饮等）受到持续压制。

所以，国内货币政策既要稳增长，又要关注前期物价压力和资源品上涨对中游企业的压力，信贷发力需要更有效精准。

在热点板块估值水平不断提升背景下，二季度，市场的投资和交易"通道"越发拥挤。这对自下而上、深度前瞻的研究提出了更高的要求。判断行业长期发展空间，明晰公司持续发展的商业模式等，成为获取超额投资收益的重要因素。

在上市公司半年报业绩披露期间，我们将对财务报表进行全面分析，考量在经济转型和长期增速下台阶背景下，上市公司中长期应对策略和前期储备。

我们将动态优化现有持仓结构，及时应对宏观经济和企业经营的边际变化，努力降低组合的相对波动，为投资者带来合理的投资回报。

赵枫：一些非热门公司盈利能力持续增强

一、投资运作

作为追求绝对收益的价值投资者，基于均值回归和以逆向思维去选择投资标的是我们的行为准则。

我们对于市场热点、人声鼎沸的地方保持谨慎，相对而言会更偏好去研究或投资为市场所抛弃或忽视的标的。

基于此，上半年挖掘了一些表现不错的个股，同时也在市场热情高涨的一二月份进行了组合调整，降低了组合的整体估值水平，这使得组合在市场冲高回落的过程中降低了净值波动幅度。

跟往次不同的是，今年上半年表现强劲、估值高启的板块不仅有着短期收入和盈利的高增长，业内龙头公司的竞争力也在不断提升，其中有一些产业和公司已经具备全球范围内的竞争优势。

回头看，面对复杂多变的宏观经济环境和快速进步的社会技术水平，我们需要持续反思和不断迭代进化。

二、市场展望

剔除上半年少数表现强劲的板块，A股市场中有相当多的行业和龙头企业估值处于历史较低的水平。

虽然其中部分公司存在周期波动的影响，市场对其盈利的可持续性有所担忧，但跟热点行业的企业一样，这些公司的竞争力也在持续增强，股价经过大幅回调后，吸引力在逐步增加。

无论是在制造业还是消费品行业，我们观察到越来越多的公司正在挑战海外品牌或海外龙头企业，国内外市场份额上升的趋势益发明朗，增长天花板得到明显提升。

另一方面，伴随着人才和知识的积累，国内创新力量持续增强。在商业模式、材料、工艺等各个方面，我们都看到创新的涌现。

在消费品，我们看到新品牌和新产品层出不穷；在制造业，我们看到自动化、智能化如火如荼；在新材料，我们看到卡脖子材料不断被突破，种种迹象显示出中国经济的勃勃生机。

创新的不断涌现，不仅使企业有机会突破增长天花板，扩充企业的边界，也使得资本市场的投资标的更加多样化，市场生态更加丰富，给投资者更多的机会通过选股超越市场周期获取阿尔法。

伴随着中国经济的发展，中国企业家也面临从满足现实需求向创造需求转变的挑战，这也对过往曾经成功的企业家们提出了更高的要求。

我们看到很多企业都在加大研发投入，进行管理组织变革，以应对挑战并获得新的增长动力。企业家能否具备战略远见，是否拥有持续的学习能力、保持进化，可能是未来企业能否在激烈的市场竞争中胜出的关键因素。

总体而言，中国资本市场正在加快发展，越来越多充满活力和创新精神的企业登陆资本市场，也有更多的传统企业锐意革新拥抱未来。

作为长期价值投资者，我们也需要紧跟时代前进的步伐，提升自身的认知能力，在价值投资理念的基础上不断完善我们的投资框架。

李晓星：光伏将是板块性机会，且将持续较长时间

一、投资运作

报告期内，市场震荡向上，核心资产在春节前持续上涨，节后由于流动性边际变化，引发了高估值核心资产的统一回调。

市场在二季度逐步企稳向上，从结构上看，消费方向的医药、可选消费，科技方向的新能源和半导体涨幅居前，房地产相关行业表现较差。市场对于长期赛道好、业绩增速快的成长行业持续给予较高溢价。

我们保持高仓位，消费、科技均衡配置，重点配置了食品饮料、医药、新能源、电子等行业，精选高景气行业中高增长的个股。

在去年底我们提出，今年的年度策略是“聚焦比较优势，回避犀牛风险”。

我国的比较优势是消费和科技，最大的消费市场会诞生最大的消费公司，最多的工程师红利会诞生最好的科技公司；而犀牛风险指的是房地产相关业务。

从上半年的市场表现来说，消费里的医药和可选、科技里的新能源和半导体涨幅居前，房地产相关链条的公司表现较差。

我们在上半年抓住了消费、医药和科技板块优质公司的投资机会，特别是在2-3月份在市场极度担心流动性和风格切换的时候大胆加仓，坚持以合理的价格买入聚焦景气度上行的朝阳行业里的优质公司，我们的基金们整体都取得了不错的收益率。

对于下半年的看法，我们对于指数的看法是总体平稳，结构性行情会显著。上半年是经济向好带来的上市公司eps的升力和流动性边际收紧带来的估值坠力之间的比赛。

由于估值的变化带来的情绪变化一般是迅速的，所以整体市场体现了大起大落。

随着情绪的平稳和对流动性的预期平稳，指数逐渐收复失地，整体市场走势符合我们去年底提出的前低后高的走势判断。市场只是把我们对今年一年的预期变化，在半年内走完。

二、市场看法：

展望下半年，经济的快速增长会面临一些挑战。

从三大经济增长因素，消费、投资和出口来看：消费跟居民收入相关，并不会有剧烈的变动，体现平稳；房地产投资和基建投资会面临一些压力，投资整体负面；随着海外产能竞争国的疫苗接种率的提升，欧美的通航逐渐恢复，我们目前没有明确的打开国门的时间，出口会面临不确定性。

在经济的快速增长受到挑战的时候，货币政策跟上半年最紧张的时候相比，可能会有边际的好转。 我们认为下半年的市场驱动力量跟上半年相比，可能正好有所逆转。

在下半年经济增速没有上半年快的情况下，一些行业和公司可能因为业绩的低预期而带来一些点的下跌，而流动性的合理充裕对于估值是有支撑的，整体市场情绪是稳定的。 所以整体市场的走势会是平稳，不会出现上半年的大起大落，业绩可以持续维持增长的行业和公司有望迎来比较好的投资机会，结构性行情显著。

对于下半年，我们的年度投资策略不变，依然会以合理的价格买入优质的公司，通过公司的业绩增长实现股价的增长。

三、焦点解析：

核心资产一直是市场关注的焦点，我们认为核心资产只是一个称号，是市场里的三好学生，短期景气度好，长期空间大。

市场对于核心资产有个误区，认为核心资产是不变的，但如果我们仔细回溯过去几年的核心资产，其实迭代的速度并不慢。现在的核心资产跟5年前的核心资产是非常不同的，这个背后反映的是时代的变迁。

很多符合社会发展方向的核心资产都创了新高，估值不能说便宜，可能需要一定的时间去换空间。

长期投资价值是显著的，如果这些优质公司可以维持一个3-5年的快速增长，那买入时点的估值并没有质地和行业空间重要，对于核心资产的去伪存真是异常重要的。

大小市值的风格切换也是另一个市场关注焦点，我们从来不会刻意区分中小市值和大市值的股票风格，只要满足景气度向上朝阳行业里的伟大公司这三个维度的公司，都会是我们关注的重点。

中小股票的投资价值一直是存在的，从0到1的过程比从1到10的过程往往更令人兴奋。结合我们的规模所带来的冲击成本和挑中0到1公司的胜率，投资从1到10的公司往往能给持有人带来更令人满意的回报。

结合目前的股价、估值和公司竞争力，我们认为优质赛道里的龙头公司的吸引力显著强于二三线公司。

同样的结论也可以延伸到a股和港股公司的吸引力之争。我们认为公司的投资价值并不取决于上市地点，而是取决于公司所处行业的发展空间、自身的竞争力以及买入时的价格。

我们倾向于认为，港股市场相对于a股市场是一个非常好的补充，而因为a股可买的优质公司远多于港股，所以我们更多的仓位配置在了a股。

港股里面一些有自己特色的科技和消费，比如互联网、服装、医药和博彩，可以很好的提升整个组合的风险收益比。

我们并不认为市场担心的通胀风险是主要风险点，核心原因是我们国家的cpi很低，特别是猪价的持续走低。

cpi跟居民的生活成本相关，这个会导致货币政策的收紧，而ppi只是影响上游和中游的利润分配问题，不会特别影响到货币政策。只有当cpi升高时，我们才会真正开始担心流动性的变化。

对于美股来说，我们认为QE的边际走弱并不会影响纳斯达克的上涨，因为这个本质是由美国的产业特点所决定的；而利率并没有太多的上升空间，这个是由美国的杠杆率决定的。

四、投资方向：

下半年，我们依然会聚焦在消费和科技两大行业中景气度上行的子板块。

消费里面，我们看好长期受益消费升级的可选消费和大众持续提升健康需求的医疗保健板块；

科技里面，我们看好渗透率快速提升的电动车、低碳清洁能源的光伏风电以及同时受益于智能化硬件和国产化率提升的半导体行业。

以新能源和半导体作为主要投资方向的科技：

碳中和是一个十年以上的发展浪潮，是一个全球各国都极为重视的发展浪潮，是一个孕育着巨大投资机会的发展浪潮。

碳中和范畴宽广，但要实现碳中和一个关键点是要实现能源生产和消费结构的转变。能源生产结构要向电气化和清洁化转变，就是发展光伏风电。

能源消费结构要向电气化转变，就是发展电动车。能源生产端看新能源，能源消费端看电动车，这是未来十年以上的淘金方向。淘金已经开始一段时间，但还将继续。

上半年，光伏硅料价格大幅上涨，产业链环环传导，组件价格也上涨到运营商难受的地步。这是硅料产能增长赶不上需求增长的导致的，背后是产业浪潮的推动。

国内，虽然未来一年维度，硅料价格会落在一个中枢已经抬升的区间，但在政策和市场相互影响下，国内装机总量依然乐观。

国外，高电价和低利率完全能消化这一波硅料价格上涨，装机需求影响不大。

我们总体判断，国内和海外的装机会超越市场目前的预期，光伏将是板块性机会，且将持续较长时间。

电动车现在是从1到100的加速阶段，同时美国推出扶持政策助推，股价也经历了大幅上涨。下半年，产业仍将维持火热的阶段，预计数据是月月高涨。

上半年，电池中游材料没有降价或涨价，量大幅增长，业绩将高增长，股价也反应了这点。但由于产能大幅扩张，中游材料下半年和明年边际弱化，电池环节会更好。

另外，上游资源供给扩张相对受限，在需求推动下，价格有望继续修复。在关注现有的产业链放量的过程中，也要重视技术进步的趋势，整车重估仍在趋势中，电动车将铸就淘金时代。

5G产业链中，我们首要看好半导体的投资机会。

新冠疫情下供给端受限、以及下游常态化的积极备库引发全球“缺芯潮”，需求端在汽车电子化、高性能计算、AIoT等爆发式增长带动下，我们正向看待半导体新一轮景气上行周期的持续性，缺芯背景下国产化替代会进一步加速。

消费电子方面，受益于多媒体娱乐创新体验，以及全球主流大厂陆续发布新品，全球头戴显示器出货量将显著成长，重点关注VR/MR投资机会。

顺周期成长方向，我们看好充分受益消费升级红利的品牌广告龙头公司。

展望未来2-3年，今年是港股的互联网巨头的布局之年。

在反垄断的背景下，互联网巨头在业务拓展、报表业绩以及投资者的信心方面都处于阶段性的低点，横向比较下，估值处于合理的位置，当基本面发生拐点的时候，会体现出较大的超额收益。

行业处在一波新周期的起点，随着5g硬件设备的出货加速，互联网行业将有新应用涌现以及商业模式升级。AR、VR、元宇宙等相关应用处于爆发的前夕，我们认为互联网的巨头能充分享受这波的科技创新红利。

从细分赛道看，短视频、长视频、游戏等赛道中仍不乏优秀公司靠业绩的高速增长消化估值，去年疫情高基数的影响逐渐消散，业绩有望进入业绩上行期，值得重点关注。

以消费升级和医疗健康为主要投资方向的消费：

升级永远是消费的主题，涨价和出新是企业的表现形式。从整体看，下半年消费基本面相比上半年较为平淡，尤其是传统行业，在基数效应以及延迟消费等红利消失后，增速普遍回落，大一般，下半年仍然会体现出比较明显的结构性行情。

在传统消费领域，上半年我们错过了一些疯狂，当然在没有看清楚前，我们宁愿少犯错，不追风。下半年我们会继续坚守业绩稳定性较好，预期相对合理，长期成长逻辑清晰的高端白酒，回避高预期、高估值，以及增速确定性下行的行业和个股。

对于上半年由于库存、基数等原因，一直在消化估值的调味品板块逐步提升关注。

在新兴消费方面，我们非常看好餐饮供应链和医美两大赛道，虽然行业还处于早期阶段，也存在一些不规范的地方，但确实解决消费者痛点，需求爆发的态势不可阻挡，虽然公司壁垒需要时间构筑，但长期在这两个方向一定会出现大市值公司。

我们继续看医药整体板块，伴随中国人口老龄化加速、消费升级逐步推进，医药行业景气度短期内不会改变。但是医药板块内部分化严重，我们需要从中挑选符合产业趋势、增长确定性高、成长空间大的优质企业。

下半年，我们重点关注的细分领域是：医疗服务、医药研发外包、医美等。

医药的创新研发是国家大力推进的方向，是产业升级的趋势。我国医药企业创新研发投入不断创新高，一级市场在生物医药领域的融资额也一直在历史高位，相关的创新药/器械以及研发外包服务是我们一直看好的方向。

消费升级趋势下，兼具医药和消费属性的医美行业进入快速发展期。行业需求旺盛、渗透率低；产品黏性强、使用频次高，多重因素叠加下，部分医美产品的放量是爆发式的。

同样受消费升级驱动、以及国家政策鼓励下的民营医疗服务，去年受疫情影响严重，今年体现出强大的韧性，各个领域基本上都出现了引领行业发展的龙头企业，长周期角度依然是值得买入并持有的优质资产。

此外，我们会积极关注新渠道，比如直播、社区团购等，对消费品牌、消费结构、以及消费趋势带来的影响，警惕部分消费品由于新渠道打破原有竞争格局，对企业带来的阶段性压力。

回避强周期行业：

2021年下半年整体经济增长降速，我们要选择业绩增速受影响较小的行业，同时匹配合适的估值。

具体来讲，我们认为强周期股一定程度受损，因此我们会规避钢铁、煤炭、有色等行业。

轻周期股以银行为代表，受基数影响，二三季度业绩增速较快。银行的净息差平稳上行，资产质量持续夯实，我们认为银行是价值股中较好的行业。

保险行业可能要等待至4季度，观察明年的预售情况。

券商行业自身经营波动性大，但ROE偏低，因此估值难系统性提升，但或许我们可以期待更好的资本市场改革。

地产行业受限较多，但增速平稳，有一定的防御性。

五、努力将基金收益率曲线转化为持有人的收益率曲线

不可否认的是，市场经过二季度的上涨，目前很多股票的估值并不便宜，有些可能需要一些时间来消化估值。我们并不认为市场有大幅下跌的风险，但也建议投资者对于后市，适当降低投资收益率的预期。

对于市场的波动，特别是持有期的产品，我们内心是比较坦然的，从长期角度讲，每一次的波动都会是一次超额的机会，我们对于我们的投资方法有信心。

而且如果是持有期的产品，我们并不用担心持有人因为情绪的影响而在市场最恐慌的时刻实现亏损，这也是我们这几年逐步放弃了开放式产品对于规模的追求而专注做持有期产品的原因。

把我们的收益率曲线真正转化为持有人的收益率曲线，是我们未来最大的追求！

（来源：投资人记事的财富号 2021-08-28 21:14） [点击查看原文]