此系列主要从四个维度说起，分别是收益能力、风控能力、收益+风控、选股+择时，风控能力指标具体包含如下指标：

本篇为系列内容第九篇——风控能力-下行风险

下行风险是我们衡量基金风险常用指标之一，这个指标是在波动率的基础上改进而来的。我先来解释一下下行风险的具体含义，再去评估这个指标的有效性。

1.下行风险是什么

先回顾一下波动率，波动率是衡量基金收益扩散程度的一种指标。波动率在衡量收益扩散的时候，将向上的波动，也就是基金上涨的波动也纳入了考量，也就是说，可能存在下图的情况：

如果看波动率指标的话，我们会认为红色点的表现要好于蓝色点，但是我们也能看到，蓝色点99%的时间都是上涨的，而红色点是有涨有跌，我们不能因为蓝色点在上涨时的收益率的波动较大，就认为蓝色点的风险更大。这与我们的认知是有区别的，我们通常是将下跌视为风险，上涨不是风险，所以，就有了下行风险。下行风险衡量了基金在下跌（或者收益率低于某个特定值）时的波动率。用图形将下行风险和波动率进行对比：

左图是波动率的计算范围，将0%以上的涨幅也纳入计算；右图是下行风险的计算范围，只计算低于0%的跌幅。

可以看到，蓝色点和红色点的收益表现完全不同，这种我们肉眼可见的区别，可以用下行风险这样描述：蓝色点的下行风险更大，红色点的下行风险更小。

2下行风险的用法

和波动率类似，下行风险也可以用于对比和预测，这里面第一个用法是更常用的。

对比的用法：将两个基金的下行风险进行比较，下行风险更大的基金，在下跌时的表现更不稳定。

预测的用法：将历史下行风险和历史收益率相结合，可以用来评估基金未来可能的损失区间。

接下来，对下行风险这个指标的有效性进行评估。

从IC检验看，下行风险的IC基本可以稳定为正，也就是说，如果一只基金上一期的下行风险较大，那么这只基金下一期下行风险较大的概率更高。我们再看一下长期运行后的参数，

注：level0-level4，指标值（下行风险）逐渐升高。颜色越高，代表指标值越大。

我们看到，下行风险的分层情况严格遵循单调递增，下行风险这个指标是强有效的。但是现在的测算中，每组有上百个基金，在实际操作中是不可实现的，因此进一步尝试选取每组TOP5、TOP10、TOP15的测算情况。

注：1月同样代表每一个月调整一次持仓，3/6/12月是类似的含义。

我们看到，在选取每组TOP5、TOP10、TOP15后，下行风险仍然是强有效的。

下行风险衡量了基金收益率向下波动的情况，逻辑上说，下行风险越小组合的长期表现应该越好，下行风险越大的组合长期表现应该越差。我们对这个观点进行测算：

注：level0-level4，指标值（下行风险）逐渐升高，蓝色线条是下行风险最低的组合，紫色线条是下行风险最高的组合。

我们看到不同情况下，下行风险最低的蓝色线条不一定排名第一，但是下行风险最高的紫色一定是排名最后的，所以在提高收益率这件事上，下行风险可以作为反向指标使用。

结论：下行风险在选基金上是个有效指标。