01

快递、顺丰控股

顺丰控股今天上涨3.61%，股价开始走出底部。今年以来，顺丰遭遇估值与业绩的双杀，从年初高点计算，顺丰股价已经腰斩。去年疫情时，像快递、游戏等宅经济比较受益，但今年随着疫情恢复，快递/游戏等宅经济需求会明显下滑，造成产能利用率下降。快递龙头（顺丰控股）、游戏龙头（三七互娱）业绩都相继暴雷，今年一季度顺丰亏损11.55亿。

顺丰亏损是因为产能投入太快，但需求没跟得上，导致产能利用率不高。快递是重资产行业，具有很强的规模效应和网络效应，率先重资产投入的企业才能持续成长。要理性看待顺丰的这次亏损，它虽然牺牲了短期利润，但换来长期的业绩增长。

财务报表其实很容易被操纵的，真正的企业家会选择关注企业长期价值、并忽略财务报表。比如说亚马逊，过去一直都是亏损，因为它把赚来的钱全部投入了未来，换来了更广阔的成长空间（孵化出亚马逊云业务），最终成长为全球科技巨头。顺丰的做法与亚马逊类似，都不被短期业绩所困扰，更追求企业长期价值成长。

顺丰作为国内商务件龙头，竞争力是国内快递最强的，最可能成长为像联邦快递、联合包裹那样的国际快递龙头。联合包裹目前市值1525亿美元（折算市值1.2万亿元），而当前顺丰3000亿元左右。对比联合包裹，顺丰的业绩和市值都有很大成长空间，跌下来会是个比较好的上车机会。

02

煤化工、华鲁恒升

随着原油价格上涨，石油化工和煤化工板块近期表现较好。华鲁恒升作为中国煤化工龙头企业，生产成本业内最低。过去10年，煤化工行业长期亏损。但华鲁恒升从未亏损过，过去10年平均ROE为12.7%，利润复合增速超过20%。公司低成本优势来自：

（1）工艺优势。煤气化装置可以分为固定床、流化床、气流床；华鲁恒升使用气化床工艺，气化床的生产成本最低，但资金投入非常大。气流床工艺80万吨尿素的全套投资要40个亿以上，而且装置安装、调试周期很长，小企业根本无力负担，只能被迫采用其他高成本工艺。

（2）柔性生产优势。在采购端，华鲁气流床使用的原料煤煤种有数十个以上。华鲁根据不同煤种价格，灵活调节掺配比例，降低原料成本。在生产端，煤化工的下游产品非常多。华鲁可以柔性生产，哪种产品需求好、价格高就多生产哪种产品，从而实现盈利最大化。

相比同行，华鲁现有产能的成本优势约为18亿元。目前煤化工行业大面积亏损，未来行业格局有望大幅改善，行业ROE中枢也将恢复至7%的合理水平，对应华鲁来自行业性的利润将达到5个亿，再考虑华鲁成本优势，现有产能的稳态利润中枢预计为23亿元。

此外，华鲁拟在湖北荆州投资第二基地，一期投资额不低于100亿。荆州第二基地项目可以延续德州项目的气流床工艺、多产品柔性调节等优势，而且用水、废水处理、废渣处理成本要更低，盈利能力有望强于德州基地。荆州一期项目有望贡献70亿以上收入，10亿以上利润。

03

厨电、老板电器

老板电器今天上涨1.97%。中国厨房电器处于成长期，老板电器是国内厨房电器龙头。目前国内高端油烟机市场（4000元以上）被老板、方太两家垄断，次高端（2500-4000元）主要为华帝股份。由于规模效应和议价能力优势，老板比华帝的单台烟机生产成本要低50-100元。

传统烟/灶和冰箱/洗衣机都具备一户一机的属性，而冰箱/洗衣机内销量均超过4000万台，据此估算，烟/灶内销量至少有翻倍空间。除了传统烟灶外，未来老板电器在洗碗机、嵌入式烤箱/蒸箱/微波炉等新厨电品类领域具有较大发展潜力。这些新厨电品类可以共享老板的油烟机渠道和品牌。

以烟机为例，老板电器/方太市占率分别为20%/17%。相对于格力电器在空调领域近40%的市占率，厨电龙头（老板电器）的集中度提升空间较大。随着国内精装修房快速崛起，下游地产商非常在意厨电品牌，中小厨电品牌很难进入地产商供应链，推动厨电龙头集中度提升。在工程渠道，老板和方太的合计份额高达60%-70%。

未来十年，老板电器要至少保持15%左右的增长。目前老板电器市盈率为23倍，考虑到15%以上业绩增速，PEG（市盈率/业绩增速）为1.5倍，估值比较合理。公司股价也走出了调整区间，可多关注。

（来源：粽哥2025的财富号 2021-06-04 07:25） [点击查看原文]