转自银河证券国防军工年报:行业高景气度延续,全年高增长可期。
2020年军工行业快速增长,2021Q1增长提速。2020年全年军板块整体实现营业收入3867.47亿元,同比增长11.49%,实现归母净利275.91亿,同比增长24.86%。受益于2020下半年军品装备的放量增长,疫情背景下的军工板块依然实现两位数的快速增长,行业景气度大幅度提升。板块业绩增速明显高于收入增速,则主要得益于盈利端的提升和费用端的下降。2020Q1板块实现营收870.95亿,同比增长51.53%,实现归母净利66.48亿,同比增长223.23%。考虑到2020Q1疫情爆发期间的低基数效应,板块2021Q1的高增长基本符合预期。展望全年,行业高景气度有望持续高位运行,2021H1高增速较为确定。由于2020下半年的高基数效应,2021下半年行业增速或将放缓,但全年的快速增长依然可期。预计2021年全年收入和归母净利增速分别约为12%和25%。
2020年末存货和合同负债明显增加。资产项下,2021Q1应收款余额为1424.9亿,较期初大幅增长15.2%,说明Q1军品交付较多,但回款较慢,与当季收入快速增长、货币资金下滑相匹配。存货余额在2020年末增长16.31%的基础上,2020Q1再较期初增长11.52%,存货的快速增长是在行业下游需求旺盛的背景下,企业主动加大备货力度,应对订单的增长。2020年末货币资金余额1426.51亿元,同比增长近20%,凸显行业回款能力改善。此外,2020年末固定资产1135.01亿元,同比增长12.59%,增速为近年来的高点,说明企业正积极通过扩充产能来应对军品需求的爆发。负债项下,2021Q1合同负债 预收账款460.69亿,较期初减少0.71%,而2020年末达463.98亿,同比大幅增长71.02%,反映2020年军工板块接单情况良好。认为2021Q1预收款减少主要是因为Q1非订单通常释放窗口,但收入确认仍在持续,两者此消彼长的结果。
子板块景气度依然向好,新材料和信息化板块弹性较大。2020年全年各大子板块的存货和预收款均实现正增长,其中军工元器件板块和军工信息化板块表现最好,存货增速达24%以上,合同负债增速达53%以上,未来收入快速增长可期。2020Q1六大子版块除航空工业集团板块外,其余板块存货指标均实现两位数增长,说明为应对潜在的订单需求,Q1可能是所有军工企业备货的主要时间窗口。新材料和信息化子版块在合同负债指标上仍分别保持了54%和45%的高增长,显示两大细分领域下游需求迫切,看好其全年增长。
投资建议:看好三季度军工板块投资机会,自下而上精选个股首先,受益于紧张的地缘政治环境,下游军品需求旺盛,行业高景气度持续,板块成长性凸显;其次,近期军工板块经历大幅回撤,当前PE(TTM)约为49x,低于57x的行业中枢水平,估值和业绩增速剪刀差显著收敛;再次,建军百年奋斗目标近在迟尺,“百年变局”势必将加速我军的现代化进程,行业发展有望迎黄金时代。
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(来源:建信基金的财富号 2021-05-08 13:10) [点击查看原文]