核心观点：

我们对金价的看法，3月底我们已经从谨慎乐观调整为积极乐观的原因：

1、后疫情时代复苏的预期是建立在2020年基数较低上的，数据同比不能代表经济出现较强的新的增长点。中长期制约经济增长的因素，如人口老龄化、贫富差距等因素，并不因为疫情修复而实质性改善。

2、美联储如期保持相对的宽松，我们认为市场之前过度担心美债上升和退出量化宽松的风险。

3、通胀数据已经体现，未来一年通胀或将维持较高的阶段，但未必导致美联储做出加息。通胀高企的阶段黄金价格往往会有较好的表现。

事件：

4月29日凌晨，美联储公布4月FOMC会议声明，维持既定的货币政策，整体符合预期：宣布联邦基金利率区间维持在0-0.25%不变，延续每月800亿美元国债和400亿美元MBS的资产购买节奏。

市场反应方面，黄金价格回升至1780美元/盎司上方，维持上涨态势，美元指数下跌，10年期美债收益率回落。

图：4月FOMC会议声明公布后COMEX黄金价格表现

数据来源：Wind, 2021/4/29

点评：

本次会议的反应出美联储政策延续，值得注意的是以下几个关键措辞：

（1） 经济在修复，但不均衡且远未完成，具体来看黑色和棕色人群劳动参与率仍较低；

（2） 通胀是暂时性的，今年PCE预计将暂时超过2%，但不会是加息的理由

（3） 缩减购债规模（QE Taper）还没到，距离经济的显著进展还有距离

我们认为在美联储维持鸽派观点的大背景下，经济修复的不均衡、全球对抗新冠疫情的不确定性是维持低利率的核心因素，美联储对于通胀保持容忍的态度，铜和黄金应声上涨。

08年后的再通胀经验表明，每个再通胀周期可以分为前、中、后三个阶段：

阶段一（通胀前期）：通胀筑底回升，利率快速上升，金价震荡为主

阶段二（通胀中期）：通胀快速上升，利率企稳回落，金价主升浪

阶段三（通胀后期）：通胀继续上行，利率企稳上升，金价小幅回落

图：再通胀的阶段二时期金价表现较好

数据来源：Wind，华安基金

3月以来，美国CPI通胀上行，10年期国债利率在1.6%附近维持震荡，宏观环境步入上述的“阶段二”，金价从1670美元/盎司上升至1780美元/盎司。世界黄金协会数据显示，黄金于“再通胀”后六个月至三年的表现较好，同样符合当前宏观经济环境的判断。

图：3月以来美国通胀上行，利率震荡，金价回升

数据来源：Wind，华安基金

图：黄金于“再通胀”后六个月至三年的表现较好

数据来源：Bloomberg，世界黄金协会，1988/3至今

图：美国PCE通胀预测

数据来源：Wind, 华安基金，魔都资产管理人

若二季度宏观经济继续演绎利率震荡、通胀上行的局面，黄金或将维持上涨态势。选择黄金投资标的，建议关注亚洲规模第一的黄金ETF（518880）及其联接基金（A:000216；C:000217）

来源： 魔都资产管理人

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（来源：华安基金的财富号 2021-04-29 15:50） [点击查看原文]