2021年的一季度是中国经济“令人瞠目”（纽约时报语）梦幻增长的一个季度。是企业经营者极具挑战的一季度，又是普通投资者坐过山车般极致体验的一个季度：在冰与火之间游走。

最近工作过于忙碌，奉上四个组合的一季度报及思考。

本文共3000字，预估阅读时长4分钟

1. 市场回顾

中国经济

4月16日，国家统计局公布今年一季度中国GDP同比增长数据，初步核算，一季度国内生产总值（GDP）接近25万亿元，同比增长18.3%，两年平均增长5.0%。消息传出后，西方媒体炸了。虽然我们都知道，18.3%的超高增速是基于去年一季度同比负增长6.8%的超低基数，但仍展现出中国经济复苏的强劲动力。哪怕对于高速增长30年的中国经济而言，这个数字也十分梦幻。

我长期看好中国经济的发展，这也是我认为我们普通投资者投资权益市场能够有所回报的最根本底气所在。按照道-法-术-器-势思维模型，只有把本质的、长期的问题想清楚了，面对短期的价格波动时才不会那么容易焦虑和迷失。尽管，一季度的市场走势确实极其考验人心。
市场回顾

一季度的市场以春节为分界线，冰与火的两极体验。

从元旦开始到春节前以大消费、大科技领域的龙头股为主线的急速上涨行情带来了基金净值的快速提升。但春节后以白酒、新能源车等前期强势板块大幅回调，跌妈不认。短短3个月的极致行情让所有普通投资者领略了市场先生的喜怒无常。截至3月31日，主要指数均以收跌结束。

2021年1季度主要指数涨跌幅

2. 四个组合业绩表现

一季度，四个组合区间收益率分别如下：
葫芦娃1号：1.05%
葫芦娃2号：0.31%

葫芦小金刚：-1.86%

葫芦娃3号：-2.51%

单从区间收益来看，作为固收+定位的1号组合、震荡市对策的2号组合在主要大盘指数下跌的情况下都获得了正收益；股50债50动态平衡的小金刚组合、以偏股基金为主的3号组合为负收益。尽管如此，四个组合的收益率均好于各自的基准收益率，尤其是相对于同期沪深300指数-3.13%、创业板指-7.01%的跌幅来说组合表现要好很多，凸显了组合资产配置的现实意义。

2021年1季度组合收益对比

附注各个组合的业绩比较基准（下同）

葫芦娃1号比较基准：中债综合财富（总值）指数

葫芦娃2号比较基准：沪深300指数*30%+中债综合财富（总值）指数*70%
葫芦小金刚比较基准：中证800指数*50%+中债综合财富（总值）指数*50%

葫芦娃3号比较基准：沪深300指数

一季度，四个组合的最大回撤数据分别如下：

葫芦娃1号：-1.96%
葫芦娃2号：-8.05%

葫芦小金刚：-9.20%

葫芦娃3号：-16.57%

从区间最大回撤数据来看，四个组合在市场急剧变化的行情下最大回撤都在期初设定的范围内；其中固收+定位的1号组合显示出了良好的防御性，作为震荡市对策的2号组合的抗震效果良好，小金刚组合也基本符合预期。以偏股基金为主的3号组合回撤虽然在设定的范围内，但略大于比较基准（沪深300）的回撤。

2021年1季度组合VS指数最大回撤对比

如果把收益和最大回撤两大要素结合起来看，一季度小金刚组合的性价比差强人意，除此之外固收+定位的1号组合、震荡市对策的2号组合表现良好；3号组合尽管回撤略大一些但性价比好于沪深300指数。凸显了在市场反复震荡和快速下跌时均衡配置的组合择基带来的较高容错性和相对收益获取能力。

组合的上述业绩数据表明了按照三要素（预期收益、最大回撤、投资期限）选择适合自己的投资策略的重要性，并再次验证了普通投资者可以通过资产配置，而不是追逐短期热点来应对市场的波动。

3. 投资策略与运作分析

投资策略

一季度四个组合没有调仓，只是执行了资产配置计划1.0的交易计划。

尽管没有调仓，在1月市场快速上涨、投资者情绪高涨的行情下，提示了短期估值过高带来的股市性价比下降的问题。

1月23日 提出了结构性行情下的攻守转换的思考及解决方案，详细介绍了固收+定位的葫芦娃1号组合的搭建逻辑和策略，并建议普通投资者尤其是刚入场的新基民多关注稳健型二级债基和偏债型混合基金，鲜明的表达了先立足于防守而后求胜的观点。事后来看，这些思考是及时且有效的。

2月26日 追加买入葫芦娃1号组合2万；葫芦小金刚组合未减仓，继续持有;2号组合有单只基金暂停申购，继续持有；葫芦娃3号组合每周五定投买入2K。

运作分析

在整个一季度的组合运作上，一方面坚持原有择基的均衡配置，哪怕短期内个别基金回撤较大对组合有所拖累时均未做择时交易，更换成份基金。比如：葫芦小金刚组合和葫芦娃3号组合。

另一方面，在市场快速上涨和快速下跌时，对于短期估值和长期价值的平衡上做了一些主动的操作。比如优先追加买入葫芦娃1号组合，以及坚持按交易计划定投3号组合。

尽管资产配置是一个事前风控的有效方式，但考虑到不同的朋友对于权益市场波动的认知是有巨大差异的。因此，整个一季度，除了葫芦娃1号组合以外，我没有再详细介绍其他三个组合，这既代表了我的态度，也是我的温柔。

4. 对宏观经济与市场的未来展望

宏观经济

一季度宏观经济的梦幻数据会让我们对于今年有更高的期待。

我们既要看中国经济从复苏走向繁荣的基本面，同时也要注意到一季度的数据亮眼有相当一部分归因于去年同比的低基数。这样的低基数影响在二季度乃至今年下半年都是边际递减的。

中观行业上我们或许会乐观的看到很多行业景气度的复苏和提升，但我个人的观点是仅凭这些并不能成为我们能够踩准市场板块轮动的坚实依据。

微观企业层面，我的感受颇深，作为实体企业的经营者，一季度订单的快速增加和供应链原材料价格上涨同时存在，而价格的传导机制又进一步加深了供需矛盾。在不同的经济周期里如何寻找出好企业对于大部分普通投资者而言都是一个艰难的课题。我想这也是我选择通过公募基金而非直接选股对接优质股权资源、分享中国经济发展红利的一个原因所在。

市场收益率

近两年公募权益基金的复合收益率远远高于市场平均ROE（净资产回报率）水平。股市收益来源逻辑中重要的收益来自于上市企业的业绩增长，因此在一个有效的市场以及足够长的时间维度来看，权益基金收益率大致是相当于企业的ROE（净资产收益率）的。这也是为什么我们看到不少基金经理在3月底发布的2020年年报和4月陆续发布的一季度报里提出希望投资者要降低2021年收益率预期的原因。

组合展望

如前所述，我的四个基金组合在预期收益率的设定上，已经参考未来中国经济增长趋势做了一定程度合理预期的考虑。因此，在市场没有发生重大逻辑转变时，我并不会再去刻意调整每个组合收益率的预期。

具体在组合运行维护上，大体上我还是会按照资产配置计划执行交易。
当然，我会密切关注每个组合的成份基金并定期做业绩归因分析，第二季度我会重点关注一下小金刚组合和3号组合的个别基金的表现。

我还注意到了一些关于市场风格切换的论述，比如大盘成长风格是否可以持续？价值风格是否会在今年回归？坦白说，精准预测市场风格的切换并不在我的能力圈范围内，因此我选择的是均衡配置来应对。我会仔细阅读基金经理的季报、半年报、年报，并进行独立思考。这既是为了组合的维护，也是一种完善自己投资体系的持续学习。

正如张坤所说：认知水平的提升没有捷径，只有通过不断地阅读、思考、决策、纠错来完善自己的知识体系。我对于中国经济和资本市场长期前景依旧保持乐观，就像我依然对于未来充满希望一样。并不说眼前的现实生活里没有苟且和不如意，事实上人生不如意事十有八九。而是只要有了这样的念想，你才愿意并且能够熬过当下每一段平凡和琐碎。

悲观者往往正确，但乐观者往往成功。

写在最后
背景音乐依旧是一首小众歌曲，来自于2018年出道的一个国内组合：昨夜派对，主打融合曲风。这首《曲率飞行》吸引我的除了主唱桃子的纯净的现场演绎，就是唐映枫的词了。
我们是这个宇宙奇迹般的存在，

也是这宇宙最无关紧要的尘埃。

（来源：微胖葫芦娃的财富号 2021-04-25 22:56） [点击查看原文]