原油作为“大宗之母”，有重要的战略地位，而其“需求刚性、供给弹性”的特点，增强了油价预测难度。原油价格主要受到来自宏观情绪、价差曲线以及库存情况的多重影响。

其中库存情况由供需两端共同作用。从需求端看，原油是社会生产中最重要的工业原燃料之一，其加工而成的成品油是交运及电力行业的日常消耗品，原油化工品则是房地产、汽车、家电等周期行业的重要工业用品。原油在周期行业的广泛应用，使得其需求与全球经济增长密切相连。从供给端看，全球原油供给主要集中在OPEC+和美国，为调节油价稳定，原油生产国一般会在产量过低时增产，产量过高时减产。所有产油国一致减产，对油价会产生积极作用，但若个别国家选择不减产就能得到更高的收益，这可以看作产油国之间的囚徒困境。当前原油供给的变动很大程度上取决于美国和各OPEC+成员国之间的博弈。

而价差曲线指的是跨期价差，一般依据月间差数据来判断contango/backwardation结构

需求端

疫情对OECD欧洲原油需求的拖累从4月初开始逐渐好转

欧洲OECD国家原油需求占到全球原油需求近15%的比重，其中德国、法国、英国、西班牙基本站到OECD欧洲国家需求的接近一半，因此在跟踪需求边际变化的时，重点在于这几个国家的变化。

3月份油价回调市场最大的担忧是非美市场的需求不振，尤其是OECD欧洲国家原油需求的回落。但这一因素在最近出现了边际改善。

来源：OECD

首先，4月初开始，法国和意大利新增病例出现回落，欧洲、德国、意大利、法国以及西班牙的能源消费量开始出现回升。疫情对于欧洲原油需求的拖累在边际好转。

来源：世卫组织

其次，从衡量指标欧洲CDU装置检修量看，目前较前期高位有所回落，前期价值油价的利空点边际好转。

来源：IEA

美国疫苗接种进度快有望提升今年原油需求

美国对原油的需求分别在汽油、航煤以及柴油三方面。

汽油表需从2月下旬以来恢复比较明显。高频数据显示美国从2月下旬开始出行逐步恢复。从不同交通工具需求对于疫情环节的敏感度来看，汽车出行由于不手禁令管控，其需求恢复最快。依照目前美国疫苗接种进度来看，今年Q2末Q3初驾驶季开始时汽油需求有望进一步提升。

来源：Google

从航空股ETF对航煤需求的领先性来看，航空股的走高也反映了未来航煤表需还有上升的空间。

来源：EIA，Yahoo Finance

目前美国工业需求恢复的势头仍然在继续。从占到馏分燃料需求最高占比的领先指标CLASS8卡车零售数据可以看出，美国国内的柴油利润仍然有进一步的回升空间，使得馏分燃料继续去库。

来源：EIA，Yahoo Finance

供给端

OPEC+增量步伐缓于需求OPEC+4月初会议决定了未来5-7月的增产节奏，未来这几个月OPEC+环比会有214.1万桶/日产量回归到市场。而此过程产量并非全部在5月份快速回归，而是根据对于需求的预期匹配逐月回归。

页岩油新井产量覆盖老井衰减，整体小幅增产。EIA4月月报数据显示3月页岩油勘探与开发公司股债融资规模共计44亿美元，超过2016-2020年中位数24亿美元的规模。资金流入导致页岩油前端资本开支加速，美国原油活跃钻机数快速提升，钻机恢复的速度加对整体产量的影响在于逐渐覆盖老井衰减，根据EIA钻井效率报告中数据，4，5月新井产量与老井衰减打平。

因此，欧洲及美国的原油需求向好，原油去库逻辑持续。全球供应端看，OPEC+增产步伐缓于需求，而页岩油的回归在4，5月份缓慢，基本新井增量刚好覆盖老井。总体的去库章太能维持原油近端偏强维持backwardation结构。

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来源：魔都资产管理人

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（来源：华安基金的财富号 2021-04-20 13:45） [点击查看原文]