（不想看故事的可以直接从红字往下看～）

4月16日是我早就'翘首以盼'的日子，甚至从19年底开始，每隔一段时间就会看一下这个日子，提醒自己到时候会有一件'大事'，那就是。。我当年买的一支定开基金解封啦！！我相信最近各大平台上有不少关于这支定开基的广告，因为管理它的基金经理正是近年来与'易方达酒庄'头牌-'坤坤'实力不相上下的'春春'-刘彦春总，这支定开基就是他管理的唯一一支定开型基金，景顺长城集英成长（以下简称集英）。下面就来聊一聊这两年封闭期中，我与'集英'的故事吧。

今时今日，'集英'对我来说就像胡夏那首'那些年'中唱到：'又回到最初的起点，记忆中你青涩的脸，我们终于，来到了这一天～'两年前的我正在经历挫折后的迷茫期，不知道自己未来的路在何方。对于投资也处于懵懂阶段，之前自己胡乱投资导致亏损甚至爆仓的经历还历历在目，也并未开始系统的学习投资知识。总的来说，当时的我就是个'一穷二白的小韭菜'。

当时的市场正处于18年大底之后的第一波拉升，沪深300在短短3个月内的时间从2935点反弹到了4000点，突如其来的赚钱效应让沉寂了一年的市场又再次热闹了起来。当时身为一颗小韭菜的我，也'恰如其分'的随着这波高潮回到了市场。但我已经对技术分析这种方法失去了信心，就阴差阳错的来到了与'价值投资'贴合更紧密的'蛋卷基金'，看到了当时有关'神奇公式'基金的推广。（与'神奇公式'的具体故事等下半年再聊）当时'神奇公式'这个理念中所提到的关于'好公司'，'好股票'的概念却让我耳目一新，这是我第一次接触到，'股票是上市公司的所有权的一部分'这一价值投资的核心概念。

我在浏览'神奇公式'的同时，恰逢'集英'在进行认购宣传。我点开宣传内容一看，哇撒，这业绩牛逼啊！

当时的宣传海报 来源：蛋卷基金

再点开介绍，其中有关选股的介绍与'神奇公式'中的理念几乎一模一样（现在知道了，其实大家都这么写。。）。于是我就想，那不如买这个，就当两年的定期存款了，而且两年后市场的位置应该不会比现在低（其实只是当时市场一波上涨带来的错觉，并无任何依据。。说到底还是贪啊。。）一咬牙就用自己身边可投资金额的绝大部分，一万元RMB，认购了这支基金。

当时'说服'我的理由 来源：蛋卷基金

随后的故事熟悉的朋友已经知道很多次了，我跟随齐俊杰老师开始了投资知识的系统学习，也开始一点点懂得如何评价一支基金，甚至在20年初开始尝试自己撰写基金的研究文章。在不断进步的过程中，手头上的基金就是最好的研究对象，学会的任何知识都会想到市场中验证。

比如当时猪周期正来势凶猛，到19年底20年初达到最高潮，我又刚刚学了点有关周期股的知识，知道此时周期股的顶峰该卖出相关持仓。当我发现'集英'在19年底还大量持有相关股票时，我不免在心中腹诽彦春总。。

又比如我当时刚刚学了点有关PEG估值的知识，就开始想着白酒这种持续成长的企业正好适用于这种估值方法，认为19年底的白酒就已经处于高估的状态。当我又发现'集英'持有大量白酒股时，我的内心其实是崩溃的。

'集英'19年4季度持仓 来源：韭圈儿

正好当时'集英'的业绩并不出色，自从认购之后并未有突出表现，甚至阶段性跑输了同类。如果这是一支开放型基金，我一定一定会在19年底20年初选择赎回。可毕竟这是一支定开基金，我只能抱着'死马当活马医'的心态继续等待，当时我怎么也没想到，等来的会是20年的波澜壮阔。

'集英'业绩走势图 来源：天天基金

20年下半年，我第一次学习到'抱团股'这个概念，并且回朔了A股之前的几轮大抱团，每一次的'抱团'都是市场风格在特定环境下的极致体现。随着'集英'净值的不断新高，'享受泡沫'成为了我那段时间的主要态度，直到21年春节前，最高收益率超过140%。如果这是一支开放型基金，我不能说自己会如同20年初一样有那么强的赎回意愿，但这种'享受泡沫'的感觉多多少少让我有种'高处不胜寒'的害怕。

经过了春节后的深度调整后，'集英'的收益来到了与20年底几乎持平的位置，市场也逐渐平静了下来，仿佛这个'倒V'从未发生过一样。在市场情绪的阶段性冰点，'集英'迎来了成立以来的第一个申赎窗口期，第一个封闭期的收益率也定格在98.15%。我作为一名持有人，也将面对是走是留的抉择。

在下决定之前，我想再结合一些数据与刚刚叙述的故事，讲一下我的看法。

1、封闭or开放？

从刚刚我自身的故事也可以看到，撇开投资者资金的期限问题，封闭基金这种形势对投资者依然是'有利有弊'的，关键就在赎回这个操作上。在19年底，如果我选择了赎回了，后面再多的收益也就与我无缘了；可在21年春节前，封闭基金这种形式也客观的阻碍了我的赎回动作，导致了收益的大幅回撤。

那么我们就要思考，在'利'与'弊'之间如何取舍。有一个我们经常听到的词，'盈亏同源'，我19年底想赎回的背后原因是，一方面'集英'净值阶段性跑输市场，另一方面是我当时不认可彦春总的持仓逻辑。但从我现在的认知角度出发，当我信任的基金经理阶段性跑输市场时，反而应该是我大举加仓的时候，正如我在今年初对曹名长总的申购。这说明基金赎回的第一要点是投资者是否足够信任基金经理以及他的投资逻辑。

而21年春节前我想赎回的背后原因是，'核心资产'的泡沫的确已经肉眼可见，同时我认为彦春总已经是'被动抱团'，而他的换手率又不高，风格较为稳定，不可能进行大范围的调仓。这种情况并不一定说明彦春总不知道自己的持仓处于泡沫之中，更多的是被市场与业绩所裹挟。（投资者买基金就是冲这些持仓来的，如果大范围调仓，泡沫破裂固然好，一旦泡沫延续，那投资者的骂声就会铺天盖地；如果不调仓，泡沫延续大家开心，泡沫破裂大不了全市场一起挨骂，你说你选哪个？）未来的基金会越来越'极致'，即基金经理会在自己熟悉的风格里寻求极致的，而忽略外界的波动，相对收益的风格会越来越突出。所以基金赎回的第二要点是，这位基金经理的'能力圈'是否被动泡沫化，已经出现了'左脚踩右脚'的正反馈。

还有一点至关重要的是，'长期'来看，权益类资产的波动性是最大的，收益率肯定是也最高的，并且优秀基金经理的超额收益依然是可持续的。我想这点是购买封闭式基金最大的基本面。那么作为我们投资者就需要有相对的'自知之明'，如果是像当年的我一样的小韭菜，即无对基金经理的理解，也无法对市场热度有明确的判断。那购买这些历史成绩优异的基金经理的定开基金我觉得是非常有必要的，特别是在现在这个时间点。两年的封闭期其实我觉得还太短，三年会更好一些，因为市场一般三年一个小周期。这样即使波动再大，也能管住自己的手，不至于犯下一些原则性错误。

来源：广发证券

这张图中的数据可以说明一定问题。首先这是'认购持有人'的情况，也就是像我一样在基金成立时就购买的投资者，开放式基金中途上车的不算；其次，也不能说投资者在这支基金上没赚到钱就是没赚到钱，可能他切换到了收益更好的基金上也不一定。只能说买封闭基金的踏踏实实的待在市场之中，拿到了一个不错的收益；而购买开放式基金只能如人饮水，冷暖自知。

相对而言，如果已经有了比较丰富的投资经验，特别是拥有不被市场先生冲昏头脑的清醒，又或者需要执行'再平衡'策略，对'灵活性'有刚性需求，那我觉得定开这种形势就没有必要了。

2、核心资产or错杀资产？

另一个问题就涉及到基金经理的投资策略了。首先还需要强调的是，我相信彦春总对自己的投资策略会坚定不动摇的，也就是风格不会漂移，那这种'质量成长'风格的持仓依然会继续保持下去。那么需要我们投资者思考的是，未来两年，这种风格的预期收益率到底有多少？还会有两年接近100%这样的'奇迹'吗？我觉得不可能，就像各大基金年报中反复提及的，今年，甚至明年都需要降低预期。

我们都知道现在的市场分化十分严重，中小盘价值风格的股票在2020全年甚至是下跌的，并且最近已经出现了均值回归的趋势。那我们是否应该舍弃核心资产，去拥抱错杀资产呢？

我认为这其实还是一个预期问题，我们需要始终清醒的认识到，这些基金经理挑选的股票是在自己的能力圈内优中选优的，是依靠他们多年的投资框架筛选出来的，这一行谁也不会拿自己的饭碗开玩笑。但市场风格是捉摸不定的，这两年'大盘成长'这种风格演绎的淋漓尽致，那我们就需要对这种风格是否会延续下去做好心理准备。或许我们会像美股一样，单一风格的优势会持续十年之久；也可能像这几年的价值风格一样凄惨，有多少资金在后悔17年底认购了中欧恒利，3年几乎没有收益；又有多少后悔在20年底将其赎回，错失了春节后的大反攻，最后落了个左右挨耳光。

想清楚以上两个问题之后，我相信大家对于是走是留，又或者上不上车心里有数了。就我个人而言，我不会额外申购，也不会赎回原有的份额。从理性的角度讲，现在这波杀估值已经处于尾声，但这种风格依然透支了太多的未来业绩，预期收益率依然不理想，并且十分有可能陷入逆风期；从感性的角度讲，这支基金真的是与我共同成长，有特殊的感情，并且资金占比也已经是很小一部分。我已经做好了未来两年的收益率类似中欧恒利当年的准备。。所以也就坦然了。

最后希望这篇絮絮叨叨的文章能够给大家提供一些帮助。我依然坚持认为，基金投资是十分个性化的事情，特别是主动基金这块，只有在一定程度上理解基金经理的思路与方法，才有可能做到伴随基金净值增长，投资者财富也同步增长。

（来源：步枫Golden的财富号 2021-04-18 12:25） [点击查看原文]