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发表于 2021-04-06 07:41:31 东方财富Android版
一个大家忽视的碳中和分支——装配式建筑!


0心中的月

04-05 22:32优质创作者

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一、行业发展空间大,集中度低


装配式建筑,简单理解,就是将部件在工厂加工好,运到现场直接组装的意思。很显然,装配式建筑可以减少施工现场的操作和建筑垃圾的产生,把现场大量的施工人员转移到工厂内成了产业工人,这在老龄化加速、人口红利逐渐下降的背景下,具有重要的意义。


相比传统的现浇建筑,这种集成化、绿色化、智能化的建筑代表着未来的发展方向,也和未来长期的热点——碳中和能沾上边,所以还是值得看一下。


据统计,2019年全国新开工装配式建筑面积达到41800万平方米,2015-2019复合年均增长率达54.90%。不仅自身增速快,装配式建筑在总的建筑业新开工面积中的比重不断提高,2015年这个比例为1.55%,2019年已达到8.12%。


装配式建筑的结构形式具体主要有三种:装配式混凝土结构(PC)、装配式钢结构(PS)、装配式木结构。


目前大约2/3为装配式混凝土结构,但这部分造价相对较低,技术含量也不高,玩家众多,也没有上市公司,这次我们重点研究的是装配式钢结构,占比大约30%。


根据国家规划,2025年装配式建筑占比要达30%,保守估计最近几年装配式建筑新开工面积的复合增速不能低于25%。


2012-2019年我国钢结构产量持续较快增长,年均增长12.4%。在欧美等发达国家,钢结构发展较早,已成为主要的建筑结构形式,美国钢结构建筑用钢量占比逾50%,日韩等国家的钢结构用钢量约40%,相比之下,我国钢结构产量还有至少一倍的上升空间。


目前我国钢结构行业前五名占比仅5%左右。而在美国,前三大厂商占比51%,集中度也有很大的提升空间。


从企业类型角度来看,我国中大型的钢结构企业大致可分为三类:


一是以建设施工工程总承包为核心业务,钢结构主要为系统内部所使用的大型央企,如中建科工、上海宝冶等;


二是以钢结构产品制造为主的,如鸿路钢构等;


三是以钢结构建筑工程承包等为主,如精工钢构杭萧钢构东南网架等。


因为行业内上市公司也不多,所以这次我们就选取了不同类型的两家企业进行介绍:一个是生产制造为主的鸿路钢构,一个是承包为主的精工钢构


二、鸿路钢构


1.公司简介


公司成立于2002年,2011年上市,总部在安徽合肥。公司是国内第一批国家装配式建筑产业基地、第一批装配式建筑示范工程承建企业。2016年以来,公司重点专注于现金回款好、账龄较短的钢结构产品制造业务,压缩账龄较长的钢结构工程施工业务,确保现金流 稳健。


比如说,从新签销售合同方面来看,2020年累计新签销售合同额约173.68亿元,同比增长16.24%,其中,钢结构制造订单172亿元,占比达98.9%,而工程订单只有1.9亿元。由于制造订单的交付期限相对较短,再加上公司对应收账款非常重视,使得应收账款周转率从2016年的1.9上升至2020三季度的5.5。


与钢结构施工、承包企业做对比的话,钢结构加工制造企业的利润空间较小,所以如何降成本就是企业生存的关键。公司一方面通过组织制度变革,另一方面通过数字化,加强精细管理。


公司2016年转型钢结构制造以来,便开始大规模扩张产能,2017-2019年公司产能为102/162/205万吨,同比增速12%/59%/27%。公司在建及已经完成建设的共有十大生产基地,全部建设完成后预计钢结构产能将达400万吨以上。


董事长商晓波是公司的创始人,同时也是中国钢结构协会副会长。


2.财务指标


(1)稳健性


现金有14亿,有息负债24亿,这个行业通常资金压力会大一些,不过最近3年的净现比和收现比还算基本匹配。


(2)成长性


公司2016-2019年营业收入年均增长达43.7%,归母净利润年均增长高达56.5%。


2020年在受疫情影响、工厂推迟开工的情况下,表现依然还可以,前三季度实现营业收入95.10亿元,同比增长24.46%,净利润5.02亿元,同比增长43.74%。


(3)盈利能力


受公司新建工厂产能处于爬坡期尚未完全释放的影响,销售毛利率不是很高,2020年前三季度毛利率下滑至13.3%。当前行业竞争较为激烈,小企业尚未充分出清,随着行业集中度提升以及公司产能的不断释放,更强的议价能力和规模效应有望提高毛利率。


净利率也只有5%左右,确实是很辛苦的行业。公司ROE(加权)由2016年的低点4.9%升至2019年的11.9%。


三、精工钢构


1. 公司介绍


公司成立于1999年,2003年上市,总部在安徽六安,经营模式以钢结构专业分包为主,当前正逐步向EPC总承包模式过渡。


公司作为总承包商,承接了绍兴国际会展中心一期B区(23.5亿元)、杭州亚运会棒球体育文化中心(12.4亿元)等多项大型工程;


作为分包商,参与了鸟巢、北京大兴国际机场、第22届世界杯足球赛主赛场卡塔尔卢赛尔体育场等国内外诸多大型项目,技术实力应该说还是不错的。


2020年尽管受到疫情影响,但得益于基建政策的托底,公司累计承接装配式总承包业务合计56.4亿元,同比高增103%,业务发展依然很快。


从钢结构工程企业角度看:技术实力强、管理水平高的行业龙头有望获得“超额利润”。我们知道,承包商最大的问题就是回款不太好,因为面对的多是政府部门,在总承包模式下,总包方统一负责设计、采购、施工各环节,所以产业链完整、项目经验丰富的大型建筑企业将发挥规模经济优势,有利于改善现金流,提升盈利能力和盈利质量。


精工钢构作为民营龙头,在应收账款周转方面,相比几个同行还是领先的:


2. 财务状况


公司账上存款32亿,有息负债18亿,财务状况比较稳健;但是现金流波动较大,这也符合承包商的财务特点。


营收端,2016-2019年公司营收年均增速19.0%,归母净利润年均增速高达54.4%。2020年尽管新冠疫情一度拖累工程建设进度,但受益于装配式钢结构工效快的固有特点,前3季度营收实现同比稳增+6.2%,归母净利润同比高增+20.5%,增速依然不错。


公司毛利率大约在16%左右,净利率在6%左右,ROE基本不到10%,可以说是不太理想的,赚的也是辛苦钱。


看完行业内比较典型的2家公司,相信大家也有了直观的感受,总体来说有这么几个特点:


(1)行业有很大的发展空间,无论从环保方面还是整体社会经济效益来看,都是很好的发展方向;


(2)行业内玩家多,竞争格局很分散,技术含量不算高,导致整体盈利能力很一般;


(3)受制行业特点,to G居多,所以现金流特别要关注,避免陷入空有利润不赚钱的情况;


(4)技术指标来看,都是均线上升态势,可能和每年春季密集开工相关,不过回看过去2年,经常在四五月份趋势就发生了反转,这点也需要注意。


我只是分享一些自己经过分析之后,觉得非常具有投资潜力的公司或者行业,给大家的自选股增加一个备选项。大家最应该做的就是多看看他们的投资逻辑,研究研究这些公司的基本面价值!多自己动动脑子,毕竟钱都是你们自己的,只有自己经过认真思考求证过你才能明白逻辑,才有信心能拿得住股票,而不是做一个网络上的喷子。认同的就点个赞,不认同就当没看。


以合理的价格从中优选优质的企业,不追高,不三心二意,赚企业成长的钱,搭上这趟过山车,看沿途的风景,阅人性的变迁,顺其自然,走着走着花就开了。


不管是在黑暗的过去,还是犹豫的现在,亦或是未知的将来。我一直相信前途是光明的,而且也正参与其中。岁月最后总会给长期积极的乐观主义者一个圆满的交代。


以上内容仅代表个人观点,供大家参考,不可作为买卖依据,依此买卖盈亏自负。


最后祝大家投资顺利!股市长虹!

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