刚刚过去的2021年1季度，赚钱难度非常大，大盘以一波急促回调，给投资者上了一堂难以忘怀的风险教育课。面对股市震荡，不少投资者可能失去耐心，匆忙丢弃手中的筹码，原本想着大赚一笔钱，结果却是交了学费。

也有很多久经市场风浪的投资者，对波动的容忍度较高，应对措施也比较理性，他们会认真检视自己的持仓，对基金的风险收益特征做更加细致的分析，给予那些能涨抗跌的基金更高的配置比例，以便在中长期持续跑赢市场。

因为投资是一场长跑，短期的涨跌只是插曲，通过均衡的配置，牛市跟着涨，熊市抗住调整，未来就会慢慢的领先。比如A选手，发令枪一响，就冲刺到第一，很容易过早耗尽体力，难以坚持到终点；而B选手，不疾不徐、均匀分配体力，刚开始不显山不露水，慢慢的就追了上来，更容易获得最终胜利。

醉过方知酒浓，苦过方知蜜甜，那些风格均衡、长期制胜的选手尤为值得重视。在我的基金经理池中，南方基金的林乐峰就是其中比较突出的一位。他具有丰富的大类资产投研经历，股债两手抓，立足防守，适时反击。他管理的固收+基金南方宝元，年化收益达到8.34%，波动性低，夏普比率达到2.5；管理的混合型基金南方转型混合近1年收益高达86.15%，回撤只有10.95 %，夏普比率达到3.28，可以说攻守兼备。下面就来为大家详细介绍一下这位优秀的选手。

一、权益、固收两手抓，调出投资的“黄金比例”

林乐峰，北大数学系学霸，两块奥数金牌得主，逻辑思维非常强。2008年毕业后加入南方基金研究部，目前已经有近13年的从业经验，是一名久经沙场的老将。

他从一线研究员做起，经过8年历练打下了深厚的投研基本功，于2016年开始管理公募基金，接手的第一只基金就是公司旗舰产品，也是国内首只债券基金南方宝元债券（202101），可见他的能力备受公司认可。林乐峰具备绝对收益思维，擅长大类资产配置策略，多年来以稳健风格穿越市场牛熊，坚持做大概率成功的投资，在控制波动的基础上获取尽可能高的回报。

表：林乐峰主要产品业绩表现

来源：Wind，截至2021年4月2日

目前林乐峰同时管理权益类基金和固收+基金。其中权益类代表作是南方转型混合（001667），长期维持80%以上股票持仓，2017年12月接手之后虽遭遇了2018年的单边下行行情，但扛住了市场压力，截至4月2日，依然取得了翻倍收益（114.38%），跑赢同期沪深300指数86.18%，体现了较强的权益投资能力。

今年来市场波动比较大，不少权益类基金都遭遇了不小的回撤，南方转型的表现可以说比较坚挺，年初至今依然有3.64%的收益。林乐峰拥有较好的绝对收益思维，在2020年四季度就加大了对低估值、顺周期板块（如银行、钢铁等）的配置，基金经理见识过各种市场环境，因而能够提前对风险作出应对。

图：南方转型(红)和沪深300累计收益率走势对比

注：截至2021年4月2日

固收+产品代表作是南方宝元（202101），是一只二级债基（股票仓位不超过20%），自2016年接手至今（截至4月2日），任职回报49.46%，跑赢中证全债指数30.02%，获取弹性收益能力较强；年化收益率达到8.34%，近2年最大回撤为4.64%，夏普比率为2.5，能涨抗跌，承担单位风险所获得的风险收益高于同类。

图：南方宝元(红)和中证全债累计收益率走势对比

注：截至2021年4月2日

在公募基金领域，股、债均精通的基金经理并不多，这对基金经理的能力要求比较高，仅研究其中一项就已经需要花费很多的精力。权益投资出身的林乐峰，经过十几年的淬炼，股债投资并驾齐驱，既能较好地捕捉股市机会，又能在固收投资上取得良好的收益。

并且，他还擅长调和出均衡投资的“黄金比例”，力争实现“鱼与熊掌兼得”。比如在管理南方宝元期间,2019年随着股市不断上涨，累积的风险越来越高，将股票持仓逐季降低，从1季度的31.23%降至4季度的22.62%；2020年在预期债市风险较高的情况下，将债券持仓从年初的77.48%降至年末的57.25%。那么林乐峰到底是如何做到的，下面来详细研究一下。

二、积小胜为大胜，在长跑中胜出

林乐峰投资风格稳健，擅长大类资产配置策略，会借助FED模型（股票潜在回报率减债券潜在回报率的差值）等方法来判断股债的性价比，进行动态调整，不指望一蹴而就，而是希望做大概率成功的投资，积小胜为大胜，在长跑中胜出。

1、债券投资：稳定票息策略为主，交易策略为辅

在固收投资中，林乐峰偏向于长期持有债券获得稳定的票息收益，以中短期、高评级债券为主要配置。非常注重防范违约风险，对于杠杆较高、业务扩张较快、现金流紧张的企业保持高度警惕。此外还会借助公司债券信用研究团队的力量，提高对全市场债券覆盖的广度、深度，尽早发现、规避风险。

南方宝元曾持有的13陕高速债、11渝城投债、11中水电债、17中节能MTN001、17中铝业MTN005的发债主体和债项评级均为3A级。也会择机配置利率债、可转债，把握交易性机会。

表：南方宝元前五大债券持仓

来源：Wind

2、股票投资：好赛道中选好公司，寻求细水长流

在股票投资中，林乐峰兼顾价值和成长，从获取中长期稳健收益出发，寻找“长坡厚雪”行业中的好公司，享受行业和公司的双重成长。选股注重稳定性，对风险格外警惕，“三年一倍优于一年三倍”。

在行业选择上，林乐峰聚焦于和时代发展相契合的行业，把握大趋势，达到事半功倍的效果。他认为当前中国处于经济转型升级的过程，中长期聚焦于消费升级（食品饮料、医药、轻工、家电等）和先进制造（汽车、机械、电力设备与新能源等）两大领域，短期会关注受益经济复苏的顺周期板块，如化工、汽车、银行等。

组合管理中会根据景气度变化灵活调整行业配置，长短期兼顾。比如在2018年下半年市场单边下行过程中，南方宝元顺势增配大消费，比如家电、白酒、食品等，提前布局了2019年行情。2020年下半年，减仓消费等高估值板块，加大顺周期行业配置，如银行、煤炭、化工等，在风格切换的行情中稳中有进。

表：南方宝元前十大重仓股行业分布

来源：Wind，蓝色为金融，橘色为消费，无底色为机械、化工、建材等行业

林乐峰较少参与抱团、炒概念，会从3到5年或者更长时间维度出发，选择壁垒较高、中长期增长稳定、ROE水平较高的公司，注重股票的安全边际（最差情况下的调整空间），通过长期持有，赚取业绩增长的钱。

林乐峰管理的南方宝元，早在2017年3季度就重仓持有贵州茅台，持有期间涨幅达到347.56%；通过深度研究，早于市场低位布局的调味品公司中炬高新和肉制品公司双汇发展，持有期间涨幅分别达到73.44%、120.42%。

表：南方宝元部分股票持仓情况

来源：Wind，统计区间为2016年1季度至2020年4季度，持有指出现在前十大重仓股，涨跌幅统计区间为开始季度的第一天、结束季度的最后一天

3、回撤控制：多层次应对，追求绝对收益

林乐峰具备绝对收益思维，主要从三个层面来进行回撤控制，即股票仓位调整、持仓结构优化、个股安全边际的把握。

首先，在市场牛熊拐点，会及时调整股债配置，使组合进可攻退可守。比如经济出现了潜在重大风险，市场估值处在历史高位时，增持债券、减持股票。

他管理的南方宝元自2020年1季度开始，逐渐降低债券持仓，规避了4月以来的债市调整；2020年下半年降低了持股集中度，前十大重仓股市值占比降至6%左右，规避了股市波动风险。

图：南方宝元股债持仓占比

来源：Wind

其次，持仓多元化，债券持仓中有信用债、利率债、可转债，股票持仓中包含不同行业、不同风格的优秀公司，避免单一资产风险或者黑天鹅事件的冲击。

最后，会预估个股回撤风险，即在购买股票前，综合运用市盈率、市净率、DCF估值、大股东增持价格、企业回购价格等多种指标，预估个股在较坏情况下可能的下跌空间，提前做好应对准备。

经过十几年的历练，林乐峰的投资框架逐渐完善，过往业绩也很不错。他持有自己管理的多只基金，既表明对自己投资框架的信心，也为了能和投资者共进退，是一位值得信赖的长跑型选手。

三、股债平衡抗震荡，走更远的路，看更多的风景

当前，国内经济依然保持着良好的发展势头，很多优秀的企业中长期投资价值突出，如果只持有收益稳定、缺乏弹性的债券，会错过很多投资机会。因此，越来越多的投资者选择能够兼顾股债两市投资机会的基金，用债券降低净值波动，再配置一部分股票获取弹性收益，中长期收益非常可观。

根据历史数据计算，半仓权益、半仓固收（股债1:1）这种攻守兼备的组合性价比会比较好。经过测算，这种配置下的累计收益率高于上证指数和中证全债指数（2003年至2020年），从中长期来看，半仓防守完全不输全仓进攻，而且超额收益比较显著。

来源：Wind，2003.1.1-2020.12.31。中证全债代码为H11001.CSI

管理好这类股债均衡型基金需要同时具备股债投资能力，最好选择大公司中的优秀基金经理，比如上面介绍的南方基金的林乐峰。最近他的新产品——南方均衡回报（A类011698），将于4月6日起发行，采用股债平衡策略（股票占比为30%-60%），能更好的在固收与权益资产之间灵活调整，还会积极参与新股申购、定增等机会，力争实现“鱼与熊掌兼得”。

基金的拟任基金经理林乐峰，在股债投资方面具备雄厚的实力，是一位值得托付的选手。如果想在股票和债券之间均衡投资，追求中长期财富稳健增值的投资者，可以多多关注。

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（来源：晴空聊基的财富号 2021-04-05 21:25） [点击查看原文]