国投瑞银基金 桑俊

站在当前的时点回顾过去的2020年，新冠疫情对全球经济活动的影响，无论是从地域的广度还是从时间的跨度上都远远超出了事前的预期。从宏观经济结构到微观企业运营，都对我们投资组合管理提供新的关切点。

首先最显而易见的体现是疫情对产业格局的影响。企业经营行为和居民消费习惯在疫情的持续发酵下发生了显著的变化，云端化和线上化趋势明显提速。企业开始鼓励线上办公，网上销售渠道的投入显著增加，互联网营销渠道持续下沉；居民线上消费比例增加，跨境电商需求锐增。

其次相对偏隐性的体现是疫情对企业经营的影响，进而加深我们对公司价值的理解。公司的经营质量表面上体现为盈利和盈利的增长预期，实际上公司的价值“始于利润表，显于现金流量表，最终回归资产负债表”。在疫情面前，需求的波动、生产的重整、渠道的变迁，让我们认识到优质公司才有更坚实的核心壁垒、更健康的资产负债结构，从而在外部冲击下能够逆势崛起，不辜负任何一次危机。

跌宕起伏的2020年，对上市公司而言是一块重要的试金石，对我们的投资更是一面鲜活的镜子。在这种突如其来的外部冲击面前，上市公司的“软实力”差距凸显无疑。那些持续研发积累、资产负债健康的公司能够在疫情中逆势迎难而上，扩大市场份额，主动赢得市场空间，拥有更强的议价能力。我们也察觉存在治理缺陷、经营模式同质化明显的公司步履蹒跚。

随着疫苗接种的普及，2021年将会是全球经济逐步恢复正常的一年。国内企业资本开支增加的同时制造业投资显著回升，美国的居民储蓄率回升并且杠杆率维持低水平，中国的制造和美国的消费共同决定了全球经济的增长将会具备较强的持续性。除了经济活动的正常化，2021年更重要的是货币政策正常化的趋势和节奏，尤其是未来美联储货币政策正常化的节奏。

在去年疫情暴发最恐慌的危机时刻，我们敢于出手买入优质资产，后来，我们也的确看到了货币宽松带来了房地产和股票市场为代表的资产价格的快速上涨。因此，新的一年在投资组合的构建上，我们会在全球经济复苏的大框架内继续把握优质公司的投资机会，同时也会降低收益率的预期，关注全球货币正常化的节奏，对受益流动性宽松的行业和公司保持跟踪和相对谨慎。

我们坚持以公司质地为核心，青睐能够在中长期持续为股东创造回报的优质公司，关注经济变迁下的行业景气变化，但是更看重行业竞争格局以及公司中长期竞争优势。因此，我们持续关注新能源、生物医药、品牌消费等大类行业，也自下而上把握零售银行、互联网券商、新兴小家电、养殖专业化等细分领域内的优质公司，让我们的投资组合能够反映中国经济增长下的产业变迁和需求特征。

2021年，智能终端升级和新能源汽车渗透率提升的大环境下，IT投入和自动化设备增加会加快制造业的高端化和智能化，叠加借力疫情而切入的国际市场的需求触底回升，在有色、化工、轻工、机械等行业有望崛起一批新的代表“中国制造”的优秀公司。此外，服务业尤其是跨国服务业较疫情前的水平依然相距较远，伴随着经济恢复的步伐，我们会关注航空、旅游酒店、金融等服务业的恢复。

2020年是考验企业应对危机和挫折的能力，2021年之后的货币正常化是考验投资在流动性拐点面前的应变能力。针对当前的市场结构，我们在组合的构建一直都坚持行业相对分散、个股相对集中的风格，不断评估投资标的未来三年潜在的复合收益率，看重考虑风险后的综合回报，以此为基础来调整我们的投资组合，等待时机买入我们熟悉并具备价值的优质资产。

(文章来源：中国基金报，有删减）

（来源：国投瑞银基金的财富号 2021-02-18 09:20） [点击查看原文]