重要观点：

经济增长强劲，工业品价格上行，企业利润改善逻辑顺畅。

自12月以来，A股成交量和估值再次提升，当前A股市场估值达到较高水平。尽管全年信用紧缩风险不大，但近期流动性边际收紧对股市的影响较大。

预计市场震荡将加剧，流动性驱动市场的逻辑让位于基本面因素，关注估值合理且今年行业景气向上的板块。

一、1月资产价格表现回顾

2021年1月大类资产价格表现看：股票（港股）>股票（A股）>基金（股票型）>利率债>美元>转债>股票（欧美）>商品（黄金）

1月份国内股指先上后下，创业板整体好于沪深300。香港股指强于A股，欧美股指表现弱于A股，黄金跌幅最大、美元回升。

表1：2021年1月大类资产表现

表1：2021年1月大类资产表现

资料来源：Wind、南方基金

大类行业涨跌分化明显，化工、银行、有色涨幅居前，军工、非银、房地产跌幅较大。

二、基本面分析

1、国内经济

2020年四季度GDP当季同比6.5%，全年2.3%，达到市场乐观预期，强劲增长贡献主要来自10-11月。制造业投资领跑，地产投资回落，符合市场预期和社融回落后的投资结构特征。

表2：房地产、基建和制造业投资增速

资料来源：Wind、南方基金

海外疫情控制尚待时日，生产停滞和需求转移预计仍可支撑中国出口增速维持在高位。

表3：中国出口增速

资料来源：Wind、南方基金

经济复苏带动工业品价格反弹，本轮生产资料价格普涨，扩散指数的上行速度与幅度可以比拟2016-2017年的小周期。

1月以来，广深两地银行房贷额度吃紧，频繁出现准备上调房贷利率的消息，房贷收紧或将加大信用回落斜率。从地方地产调控政策力度来看，内生的信贷增速较好，或许能够充当信用收缩的缓冲。

2、海外经济

随着欧美国家加强社交隔离等举措，新冠确诊人数出现下降，美国新冠住院人数也出现较为明显的下降趋势。拜登上台后加强防疫等举措，预计疫情会延续改善趋势。

表4：欧美主要国家每日新冠新增确诊人数

资料来源：Wind、南方基金

尽管制造业PMI的环比改善幅度下降，但总体仍处于上行趋势。主要国家的制造业PMI指数均处于扩张区间，疫情的反弹并未对制造业造成明显的扰动。

表5：全球制造业PMI

资料来源：Wind、南方基金

截止到2020年底，海外三大央行资产负债表扩张接近8万亿美元，远超2008年次债危机的规模。欧美央行仍维持较为宽松的购债规模，在疫情得到实质性缓解之前，宽松的趋势不会结束。

三、资产配置建议

1、股票权益（标配）

新冠疫情控制与疫苗接种仍稳步推进，经济重启与增速反弹确定性强。自12月以来，A股成交量和估值再次提升，当前A股市场估值达到较高水平。尽管全年信用紧缩风险不大，但近期流动性边际收紧对股市的影响较大。预计市场震荡将加剧，流动性驱动市场的逻辑让位于基本面因素，关注估值合理且今年行业景气向上的板块。

2、债券市场

股市与房地产市场短期过热导致央行边际收紧流动性。央行或许无意维持节前宽松规律，预计会回归中性。疫情出现反复不支持货币政策收紧，而经济基本面仍向好使宽松必要性减弱。“不急转弯”的央行沟通与债市体感相距甚远，资金面波动明显加大或不可避免。

3、黄金

疫苗研发进展超出预期，市场对经济复苏的展望大幅升温，投资风险偏好提升。黄金价格出现明显调整，预计全球性的通胀反弹难以出现，但利率短期看易上难下，会对黄金造成一定压力。

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（来源：南方基金的财富号 2021-02-10 10:40） [点击查看原文]