新年以来，白酒板块跌宕起伏，扣人心弦，这样的行情，是该继续“豪饮”还是到了“酒醒”时分？且听汇丰晋信消费红利基金 双核策略基金基金经理 是星涛 细细道来。

Q：您认为现在白酒股和白酒指数被高估了吗？

是星涛：从静态角度来看，目前白酒指数里的主要成分个股的估值确实都在各自历史中比较高的分位。但从动态角度来看，很多优秀的白酒个股，还是能够通过未来的业绩增长，来消化当前的估值。

另外，我们从跨行业和跨市场的维度进行比较，虽然白酒行业的估值处于相对偏高的位置，但目前在众多核心资产当中属于可接受的。

Q：您认为白酒行业是否还有增长的空间？是什么样的基本面支撑它未来的增长空间？

是星涛：白酒的基本面，要从供给和需求两方面来看。

先从供给角度看，2012年的一轮行业景气之后白酒行业一度经历了一轮下行，众多的白酒企业其实都吸取了一个非常重要的教训，也体现在本轮景气上行过程当中，就是非常强的控盘动作。

从2016年开始到2020年的白酒景气当中，只在2018年出现了小幅回调，为什么白酒行业能够实现穿越周期的超长景气？核心原因在于厂家对于渠道的库存和批价的管控达到了前所未有的高度，这种能力大概率也会在未来持续。总体上看，现在从供给和渠道库存角度上面来说，白酒还是比较健康的。

再从需求角度看，目前国内的经济处于比较好的情况，尤其在经历了新冠疫情的检验后，整体的居民消费中，对于高端白酒的需求仍然在上升。虽然总体白酒的需求量、消费量是下滑的，但是在向头部集中。“喝好酒”的趋势还在继续进行中，所以白酒行业的需求也没有出现很大的问题。

目前白酒整体的基本面还是相对比较健康的，是因为行业中指标型的品牌，其产品目前还是处于供不应求的状态，厂家甚至还要通过主动释放供给或者要求渠道进行一系列动作，如拆箱零售等，来抑制社会的投机需求，让真实的开瓶需求释放出来。所以我认为当前白酒整体的基本面不用特别担忧。

Q：之前白酒指数涨得比较快，除了行业本身的基本面之外，是否有一些外部原因？

是星涛：从时间轴来看，白酒行业从2016年一路上涨到2020年，以2018年的四季度为界，分为前后两个阶段。

2018年四季度之前，整个白酒行业属于低估值状态，意外地被市场认知到它的基本面其实是不错的，随后出现了估值和盈利能力的双击，2016、2017年的走势非常好，远远跑赢市场。

2018年四季度之后，白酒行业的驱动逻辑有所改变，增长虽然变缓，但白酒行业作为核心资产稀缺性的代表，在海外资金大量配置A股时，受到海外投资者的明显的青睐。

2008年，海外的烈酒龙头个股就已经达到了50倍静态估值往上的位置，而A股白酒行业只有25倍左右，再加上还有成长性，所以对海外投资者来说吸引力非常大。这个过程一直到了2020年，在新冠疫情之后，全球的货币政策基调偏宽松，像美国、欧洲、日本都进入到零利率或者负利率的时代，这个时候像白酒这样的资产的吸引力就更大了，就导致了白酒的估值在2019年和2020年是向上推升的。

近期又有加速，是因为大部分的白酒企业是国有企业，他们要制定各自的十四五规划，这些规划的内容在去年的12月份有所释放，基本上都是每年15%甚至是更高的增长。

当这些信号被释放出来之后，市场就会认为白酒的长期的趋势得到了进一步确认，从而进一步推升了估值。

Q：白酒指数最近有一些回调，有很多人会问是不是到了该“下车”的时候？您觉得白酒领域是否存在明显泡沫、是否还有投资价值呢？

是星涛：目前来看，白酒行业的个别的品牌，公司股价可能有一些透支未来，但是并没有出现普遍性、系统性的泡沫。

我认为白酒仍然是比较具有长期投资的价值，当前的估值可能处于历史上比较高的分位，所以此时的回调其实是较为健康的，如果不回调，反而是比较令人担心。

除此之外，此时的回调反而提供了一个“上车”的机会，尤其是对于一些资金比较长线的投资者来说，可能是个比较难得的布局机会。

Q:网上对于白酒领域为什么涨幅较大有很多说法，有一种说法是，因为现在经济不稳定性较大，找不到特别好的投资标的，就只能重仓白酒，您对这种说法怎么看法？

是星涛：对于这种说法，我是部分认可的。尤其在2020年的背景下，这个情况是比较明显的。在2018年整个经济出现一轮库存周期下行之后，2019年其实是在一个经济偏低迷的状态，这个时候其实就是寻找确定性。那么确定性当中的话，消费领域是首屈一指的，而消费当中盈利能力相对比较稳定的是白酒，所以2019年就已经有这样的态势出现。

在2020年的疫情之后，投资者对于全球的资产的态度，都抱有不确定性。虽然全球的货币政策基调偏宽松，很多的避险资产涨幅较多，但是还是有一些担忧。在不确定的大环境中寻找确定性，投资者往往会愿意支付一定的溢价。这也是为什么我们说2019、2020年的白酒，在上涨的过程当中确实是有助力的过程。

Q：中国的酒行业跟国外一些巨头的酒行业，它们的发展模式和需求模式是不一样的，您怎么看？

是星涛：我认为本质还是消费习惯和消费场景的不同导致的。我们先看消费端，洋酒的消费场所是以特定餐厅、酒吧为主，而且在同一场景下可同时存在非常多的品牌，也就是说消费者会选择多种品牌、品种的酒来饮用。

但是在A股市场中的白酒公司就完全不同了。无论是全国性的品牌，还是区域性品牌，产品的特征性都非常强。在各个价位区间和地区的口感偏好上，消费者的选择比较割裂，比如在宴请中习惯喝某种品牌，一般就不会再换成其他品牌或者品种。如果我们以价位区间为纵轴，以区域为横轴，然后把全国白酒消费场景切割来看，就会发现每一块小区域中都会有不同品牌占据相对明显的领导地位，这种领导地位是由历史沉淀、大众消费习惯等原因形成的，而且很难改变。所以致使国内众多的白酒品牌都有相对独立的生存空间，这种生存空间也就使品牌有着较好的盈利能力。

我们再看发展模式，国外的烈酒上市公司并不像A股市场这么多，以全球最大的烈酒公司为例，1997年之后，它开启了一个长达的20年的并购浪潮。这个过程中并购了接近300个烈酒品牌。

而A股市场的白酒企业，由于消费者的选择相对割裂，使得兼并、收购就会变的非常困难，尤其是优秀的品牌。所以我们看到 A股市场当中的白酒上市公司通常都是各自占据一个“山头”，很少会有大的集团出现。

最后从历史上看，虽然出现过一些整合的案例，有的动作也比较大，但目前来看，整合的效果还没有出现如同海外烈酒公司一样巨头化的情况。而在未来，我也不会刻意推测中国是否可能出现跨香型、跨区域的巨头白酒集团出现，中国白酒企业更有可能的，还是守好各自特有的品牌，做大做强。

风险提示

本文件作为本公司旗下基金的客户服务事项之一，不属于基金的法定公开披露信息或基金宣传推介材料。

本文件所提供之任何信息仅供阅读者参考，既不构成未来本公司管理之基金进行投资决策之必然依据，亦不构成对阅读者或投资者的任何实质性投资建议或承诺。本公司并不保证本文件所载文字及数据的准确性及完整性，也不对因此导致的任何第三方投资后果承担法律责任。

基金投资有风险，敬请投资者在投资基金前认真阅读《基金合同》、《招募说明书》、《产品资料概要》等基金法律文件，了解基金的风险收益特征，并根据自身的风险承受能力选择适合自己的基金产品。基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来表现，基金管理人管理的其它基金的业绩并不构成新基金业绩表现的保证。

本公司提醒投资人基金投资的“买者自负”原则，在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由投资人自行负担。敬请投资人在购买基金前认真考虑、谨慎决策。

本文件的著作权归汇丰晋信所有，任何机构或个人未经本公司书面许可，不得以任何形式或者许可他人以任何形式对本文件进行复制、发表、引用、刊登和修改。

（来源：汇丰晋信基金的财富号 2021-02-03 16:14） [点击查看原文]