非银金融行业深度研究：飞机租赁：中国市场发力可期
2017-08-23 广发证券股份有限公司
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　　一门好生意：稳定的高 ROE
　　飞机租赁解决了航空公司购机成本高昂、现金流受影响较大、风险绑定等问题，在全球民航领域广泛运用。由于市场准入门槛高、息差稳定、资产流动性好等特点，飞机租赁业务具备稳定的高 ROE。 彭博数据显示，美国上市飞机租赁公司 Aercap、 Air Lease、 Aircastle、 Fly leasing 近 3 年ROE 均值 10.6%，在香港上市的中国飞机租赁公司近 3 年为 18%。同时，根据我们对净息差观察， 利率波动对净息差和 ROE 干扰轻微。
　　飞机租赁：平稳增长的全球寡头市场
　　据波音预测，未来 20 年世界航空市场平均增速为 4.8%，中国国内市场为 6.2%。 飞机租赁行业集中度较高， 并购重组是行业格局变化的重要推动力。 据波音统计，前三的飞机租赁公司管理着全行业 47%的机队、前 10的公司管理着 77%的机队。 2011 年以来， AerCap 和 Avolon 通过一系列并购扩张跃居前三，交银金融租赁等新秀的机队数量排名也迅速上升。
　　什么样的飞机租赁公司称得上优秀？
　　优秀与平凡的界限： 1）资金实力雄厚， 批量购置飞机获得规模效应；2） 强势的股东背景， 如厂商系&银行系租赁公司，在飞机处置或融资成本上具有优势； 3）遍布全球的优质客户，熨平业务风险； 4） 强大的运营管理能力，如通过精选机型、机龄年轻化提升经营业绩。
　　全球视角看，行业估值偏低, 渤海金控 000415收购Avolon成为全球飞机租赁第三，股价在A股2638点以下。
　　中国飞机租赁市场仍处于发力期，有利于实现国家通航与一带一路、互联互通战略。