为生态而生，发荣滋长
点击查看PDF原文
研报日期：2018-03-29

铁汉生态(300197)
园林行业高 FAI 有望持续，叠加政策约束或将告一段落的利好效应
十九大以来，“生态文明建设”被定义为中华民族发展的“千年大计”，园林行业市场空间巨大。从园林行业投资的具体组成来看，市政园林 2018 固定资产投资不低于 1600 亿元左右。生态修复方面，特别是流域治理，“水十条”、“海绵城市建设”等制定了为我国未来 20 年的任务目标。旅游业近 6年实际完成投资额复合增速达 20%。
在政策方面由于受财政部 92 号文影响，目前全国 PPP 项目处于规范清理状态，各大银行都陆续放缓了给 PPP 项目发放贷款的进度。待 3 月底项目清理工作完成之后，留下的都是质量高的规范项目融资进度有望加快，项目落地有望提速，从而带动相关公司收入确认提速。
公司重视研发，拥有四大核心技术体系
公司重视技术创新和研发， 核心技术体系包括生态景观、生态修复、抗逆植物培育、资源循环利用四大技术体系。近年来，公司重点在水生态修复、土壤修复、抗逆植物选育、立体绿化、边坡修复、海绵城市、资源循环利用等方向开展工作，取得了重要成果。公司每年的研发投入均不低于销售总收入的 3%，且比重在逐年上升。
在手订单充足，业绩确定性好
根据公司公告的重大合同统计，并考虑到公司有部分金额较小的订单未披露，我们预计公司 2017 年-2018 年 1 季度签订的合同和框架协议的总额超过 450 亿元，是 2017 年营业收入（根据业绩快报披露）的 6 倍左右。公司今年 1 季度的重大合同超过 120 亿元，是去年同期 7 倍左右。我们预计公司今年全年签订的合同有望超过 400 亿元，对于公司未来 2 年的业绩有充分的保障。
积极开展收购，加码公司三大领域布局
公司先后收购了广州环发 80%的股权、北京星河园林 100%股份、投资深圳幸福天下获取该公司30%股权、收购中国水务和新疆昌源水务分别6.416%、10%的股权、北京盖雅环境 70%股权以及深圳山艺园林 80%股权。这一系列收购进一步完善了公司在园林景观、生态环保、生态旅游三大产业的布局。随着产业链布局的完善和延伸，公司在三大产业的拿单能力、业务能力以及更长期的运营能力均有望得到一定程度的提升和发展。
中标“雄安新区”项目，为后续项目落地积累宝贵经验
2018 年 3 月，公司中标“雄安新区” 2 亿项目。 这不仅使得公司后续取得“雄安新区”项目有竞争优势，也会为公司积累相关的施工经验。从公司在京津冀地区的业务布局来看，公司在该区域设有北京运营中心、天津分公司、唐山分公司并拥有 4 个苗圃基地，这将利于公司在“雄安新区”项目的建设。
水处理项目和农村环境整治项目是公司两大业务增长点
2017 年公司的重大项目中，水治理方面的项目总金额接近 30 亿元，较 2016年出现大幅增长，占到总项目金额的 10%左右。虽然目前水处理项目在公司项目中的占比不高，但是这一板块的业务增速非常快，我们认为水处理项目成为公司新的利润增长点。农村环境整治项目方面，公司 2017 年的重大项目合计 30 亿左右，农村环境整治项目的推进符合国家“美丽乡村”建设以及脱贫攻坚战的规划，是公司的又一个利润增长点。
盈利预测和投资评级
我们预计公司 2017-2019 年收入分别为 80.15、 124.23 和 172.07 亿元，同比分别增加 75.3%、 55.0%和 38.5%，净利润分别为 7.65、 11.92 和 17.67亿元，同比分别增长 46.6%、 55.7%和 48.3%。预计 2017-2019 年 EPS 分别为 0.50、 0.78 和 1.16 元，对应的 PE 分别为 21/13/9x，公司目前在手订单充足，作为行业内规模排名前三的企业，除了享受行业高增长外，还将受益于 PPP 模式带来的行业集中度提升， 按照 18 年 18-22 倍 PE，合理估值区间为 14.04-17.16 元， 随着政策面约束的消除，项目落地的加快，未来盈利预测和估值均有上调空间， 给予“买入”评级。
风险提示
项目进展不达预期；
融资成本增加的风险；
政策环境变化的风险；
公司业绩不达预期的风险。[联讯证股份有限公司]
点击查看PDF原文 
提示：本文属于研究报告栏目，仅为机构或分析人士对一只股票的个人观点和看法，并非正式的新闻报道，本网不保证其真实性和客观性，一切有关该股的有效信息，以沪深交易所的公告为准，敬请投资者注意风险。