类别：公司研究 机构：长江证券(行情,问诊)股份有限公司 研究员：陈志坚 日期：2012-10-25
　　事件描述
　　伊立浦披露其12年三季度财务报告:前三季度实现主营4.92亿元，同比下滑12.15%，其中三季度增长0.01%；实现归属母公司净利润0.08亿元，同比下滑45.96%，其中三季度增长98.32%；前三季度实现EPS0.050元，其中三季度实现0.088元；公司预计12年归属母公司股东净利润下滑幅度为10%-60%。
　　事件评论前三季度公司主营同比下滑12.15%，不过自去年四季度以来公司主营增速环比持续改善，其中三季度基本与去年同期持平。公司主营下滑的主要原因在于欧美经济增长放缓背景下当地居民消费信心不足，在此背景下小家电非必需品属性逐步凸显，使得公司出口日本及美国等发达市场收入呈现较大幅度下滑态势。不过下半年以来公司在东欧、东南亚及南美等新兴市场积极开拓客户，来自新兴市场订单增加部分抵消了发达市场的下滑。
　　前三季度毛利率为16.76%，同比上升0.23个百分点，其中三季度上升1.12个百分点。三季度毛利率呈现较大幅度上升的原因主要在于公司收入结构的改善，其中毛利率相对偏低的美国及日本收入延续下滑趋势，而在东欧、东南亚及南美等新兴市场开拓取得进展背景下，毛利率水平较好的其他国家收入同比增长明显，其收入占比提升带动整体毛利率有所改善。
　　前三季度财务费用率同比下滑1.63个百分点使得总费用率同比下滑1.34个百分点，报告期内公司财务费用为-0.04亿元，同比下滑180.34%，其大幅下滑的原因主要在于汇兑损益减少及现金折扣增加。分季度看，在加强费用控制背景下三季度公司管理费用率及财务费用率同比分别下滑2.27及2.58个百分点背景下，共同导致总费用率同比下滑4.71个百分点。
　　报告期内公司营业利润同比下滑47.66%，在毛利率上升且期间费用率下滑背景下，营业税金及附加、资产减值损失分别增长155.10%及6858.96%以及其他经营收益下滑87.25%使得营业利润下滑幅度较大；前三季度归属母公司净利润下滑45.96%，基本与营业利润同步。分季度看，三季度营业利润同比增长87.33%，毛利率改善及期间费用率下降使其增速好于主营；实际所得税率下降使得三季度归属母公司净利润同比增长98.32%。
　　我们预计公司未来三年EPS分别为0.086、0.099及0.121元，对应目前股价PE分别为66.05、57.59及47.10倍，首次给予“谨慎推荐”评级。