三季报扣非业绩超预期，未来量价齐升
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研报日期：2018-11-12
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兴发集团(600141)
事件：公司三季度扣非归母净利3.43亿，扣非业绩超市场预期
公司发布三季报，实现营收49.1亿，环比降7.5%，归母净利2.07亿，环比增长83%，扣非后归母净利3.43亿，环比增长90%。扣非归母净利明显超市场预期。（归母净利与扣非归母净利差异大，主要由于固定资产报废，带来1.42亿营业外支出）。
磷矿石量价齐升，草甘膦、肥料和有机硅涨价，驱动三季度业绩高增长
三季度环比高增长，主要受益四因素：1）矿石量价齐升，三季度矿石销量环比增加20万吨至89.3万吨，吨价格上涨55元至272元/吨，增加毛利约8000万；2）草甘膦涨价，三季度草甘膦均价环比上涨2400元/吨，销量环比下降8000吨，整体增加毛利约4000万；3）肥料涨价，三季度磷酸二氨均价上涨150元/吨，磷酸一铵均价上涨50元/吨，增加毛利约1200万，4）有机硅吨价格上涨1600元/吨，增加毛利约2000万。另外，公司营业成本环比下降5.4亿，而营收仅下降4亿，也对净利环比增长贡献较大。
磷化工景气继续上行，公司产销量持续增加，未来业绩继续靓丽
1)看好磷化工景气上行：我们认为，供给侧收缩将是本轮磷化工景气反转最重要的推动力：环保限产下矿石继续供给紧张；二铵格局集中，供需接近紧平衡；长江经济带环保落地有望大幅收缩一铵产能；近三年草甘膦供需格局得到大幅改善；环保将继续推升黄磷及下游磷酸盐价格中枢，整体看磷化工未来景气继续上行。2）公司继续增量降本：公司近年对内大力投资环保，对外加大外延并购力度，包括并购腾龙、本次拟收购泰盛和金信少数股东股权，明年磷矿石、草甘膦产销量有望显著增加，单位成本随之下降，将是明年业绩增量另一重要支撑点。3）有机硅下跌对公司业绩影响小：有机硅虽然景气下行，但公司权益产能小，因此有机硅价格下跌对公司业绩影响较小。4）资产减值对业绩影响边际变弱：公司近两年不断计提资产减值（包括营业外支出），随着需要计提的包袱变小、业绩台阶不断上移，未来即便有资产减值或报废，也对业绩影响逐渐大幅减弱。
盈利预测与估值
预计18-20年归母净利6.3亿、8.7亿、10.1亿(因公司三季报营业外支出超出我们预期，将2018年业绩由7.3下调至6.3亿，并将目标价从23.4元下调至20.36元），对应PE13.0倍，9.4倍、8.1倍。维持买入评级。