“四网融合”持续推进，长电拟择机增持
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研报日期：2018-04-09

三峡水利(600116)
股东增持+“四网融合”战略推进，看好公司未来发展
三峡水利 4 月 5 日发布公告，三峡集团旗下长江电力及其一致行动人增持公司 0.015%的股份，持股比例达到 20%，且拟择机增持不少于 100 万股。长江电力投资者电话会议透露“四网融合”战略推进迅速，资产整合平台长电联合股东已达 21 家，整合了包括聚龙电力、乌江电力在内的电网资产，资产规模已超过百亿元。我们认为，公司作为“四网融合”战略中唯一上市平台，随着“四网融合”战略持续推进，公司电网资产稀缺性有望日益体现。我们预计公司 2018-20 年 eps 分别为 0.29/0.30/0.31 元，给予 2018年 31-33x P/E，目标价 8.99-9.57 元/股，维持“增持”评级。
17 年归母净利润增长 48.5%，资产处置收益贡献增量
此前公司披露 2017 年年报， 17 年公司实现营收 12.2 亿元（ -3.2%），归母净利润 3.4 亿元（ +48.5%），扣非后归母净利润 2.0 亿元（ -5.7%）。 公司全年完成发电量 10.1 亿千瓦时（ +29.5%）， 上网电量 19.2 亿千瓦时（ +5.8%）； 完成售电量 17.6 亿千瓦时（ +5.7%）。 平均上网电价 0.334 元/千瓦时（ +3.7%），平均售电价 0.513 元/千瓦时（ -3.0%）。
长江电力及其一致行动人增持至 20%，拟继续增持不少于 100 万股
截至 4 月 5 日，三峡集团旗下长江电力及其一致行动人持股比例已经达到20%，并计划择机再增持不少于 100 万股，我们判断三峡集团未来在公司战略决策中将扮演更重要角色。 2017 年三峡水利设立售电子公司三峡兴能积极参与重庆市售电侧改革，并出售房地产业务聚焦主业。 我们认为， 未来三峡水利有望依托三峡集团积极充当重庆市电改先锋，在售电领域争取更多市场份额，打造公司新的盈利点。
“四网融合” 战略持续推进，资产整合平台规模已过百亿
据 4 月 9 日长江电力投资者电话会议，“四网融合”的资产整合平台长电联合公司于 17 年 9 月在重庆产权交易所进行的非公开增资扩股已经结束。截至目前，两江长兴已拥有 21 位股东，整合了包括聚龙电力、乌江电力在内的电网资产，总资产规模已经超过百亿元。我们认为，三峡水利作为“四网融合”战略的上市平台，未来有望加强联合调度，盈利能力有望提升。
略微上调盈利预测，维持“增持”评级
三峡集团和重庆市政府深度合作积极推进“四网融合”战略，“四网融合”资产整合平台长电联合资产规模已经超过百亿，我们预计“四网融合”战略有望加快落地。三峡水利的电网资产通过“四网融合”战略并网后稀缺性有望日益凸显。由于公司自身发电量增长较快，我们略微上调盈利预测，预计公司 2018-2019 年 eps 分别为 0.29/0.30 元（调整前为 0.29/0.28），引入 2020 年 eps0.31 元，参考 2018 年可比公司平均 P/E 24x，考虑公司电网资产稀缺且深度受益于电力市场改革，赋予公司一定溢价，给 2018年 31-33x P/E，对应目标价 8.99-9.57 元/股，维持“增持”评级。
风险提示： 电改落实进度不及预期；“四网融合”战略推进力度不及预期。[华泰证券股份有限公司]
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