广州酒家：食品餐饮双轮驱动，产能释放业绩可期

广州唯一国有控股餐饮上市公司，近年来业绩稳健向好。公司为老字号餐饮品牌：是一家80多年历史的“中华老字号”企业，素有“食在广州第一家”之美誉，主业包括月饼、速冻等食品，以及粤菜餐饮两大业务。公司于2017年6月上市，控股股东为广东国资委，持股67.70%，为其旗下唯一一家餐饮上市企业。食品餐饮稳步发展，18Q1业绩超预期：公司17年营收21.89亿元/+13.08%，归母净利3.40亿元/+27.62%，其中食品业务营收15.95亿元/+11.42%，占据总营收72.86%；餐饮业务实现营收5.59亿元/+20.78%，成长快速；18Q1营收4.45亿元/+15.47%，归母净利0.39亿元/+43.70%，业绩高增主要系速冻和餐饮收入的快速增长，叠加成本和费用控制，以及税率优惠所致，整体发展势头强劲。现金流稳健+高ROE：公司近年来经营性现金流净额及自由现金流良好，17年分别为4.2亿元和2.5亿元，17年ROE(摊薄)达19.8%，远高于食品及餐饮行业的平均水平，盈利能力突出。

食品创规模：市场需求旺盛+产品优势突出，扩产打开发展新篇章。

老字号品牌优势凸显+差异化竞争，月饼及速冻产品近年来供不应求：公司为广式月饼的老字号品牌，核心竞争力在于其极高的质量认可度和突出的产品好评率，与美心、元祖、杏花楼等月饼品牌的优势明显(《2017中国月饼口碑大数据研究报告》)。受益近年来月饼消费逐步回归理性，公司产品定位中端，近年来需求高增并已至发展瓶颈；在速冻食品方面，国内生活节凑持续加快叠加公司主打广式早茶及早点的差异化竞争优势，使得速冻产品近年来需求高增，成为公司未来的重要发力点。募投+梅州+湘潭三大扩产项目推进，叠加拟收购广东粮丰园，公司食品业务打开发展新篇章：受益需求持续向好，公司的月饼、速冻、腊味产品的产能利用率在16年已分别达到了101%/107%/110%，产量已供不应求。未来随着公司的募投扩产项目、以及梅州和湘潭生产基地建成后，食品业务的产能在未来5年内有望新增6.15万吨，相比2016年的2.31万吨增长266%，解决食品业务的发展瓶颈。此外，公司还拟收购广东粮丰园，有望利好产能与渠道扩张，为业绩高增长再添新动力。全渠道销售网络扩建，保障省内省外销量双增长：线下方面，公司现有约170家饼屋直营店门店，在募投项目的推动下，未来3年预计新增230家直营店，进一步强化直销渠道优势。线上方面，公司发力建设电子商务平台，并与拟在广州、深圳、武汉、上海、北京等核心城市建立的分拣配送仓库形成完整营销体系，实现全国的营销网络布局，推动省内省外销量的双增长。

餐饮立品牌：多业态创新巩固品牌优势，新店开拓驱动成长。多业态创新尝试，优化品牌资源，持续巩固餐饮优势。作为提供传统粤菜餐饮服务的老字号酒家，“广州酒家(603043)”品牌在餐饮业消费群体中具有很高的认知度。2017年，公司积极尝试差异化的新业务，一是加强菜式的不断改良，开发“历史名宴”等文化特色产品和服务市场，强调品牌特色；二是创新探索了“好有形”品牌融合餐厅，主打休闲消费群体，创新品牌形象。市场反应良好，品牌优势有望持续。老店升级稳步推进+4家拟新店拟陆续运营，驱动餐饮收入稳增长。截止2017年末，公司餐饮业务共记17家餐饮直营店，1家参股店，主要提供“广州酒家”、“好有形”等品牌的粤菜和西餐服务。现有餐饮店均位于广州市商业繁荣地段，餐饮需求市场大，消费总人数逐年上升。2017年公司餐饮业务的毛利率达61.9%，高于行业平均，盈利能力优秀。根据招股书，公司未来3年拟投资1.40亿元，在广州和深圳各新开2家餐饮直营店。参考新建的门店业态、以及深圳的饮食习惯、经济水平等与广州均十分相近，预计该4家餐厅门店建成后合计可增厚餐饮收入2.23亿元。

激励促发展：股权激励有望落地，利好公司中长期发展。2018年3月，公司审议通过《股票期权激励计划(草案)》，拟向256名核心员工授予股票期权403.05万股(行权格18.21元/股)，考核条件为2018-2021年的4年复合增速为10%，且2019-2021年间的现金分红比例不低于30%。若该激励计划顺利实施，有利于吸引和保留优秀的管理人才和业务骨干，进一步激发公司的创新活力，利好公司中长期发展。

投资建议：买入-A投资评级。受益食品业务的旺盛需求推动，公司未来在持续扩产下收入有望稳步增长，叠加4家直营餐饮店拟陆续开业+估值低+现金流稳健+高ROE，我们预计公司2018-2020年的归母净利润分别4.25亿元/4.98亿元/5.75亿元，EPS分别为1.05/1.23/1.42元/股，对应PE为20.0x/17.1x/14.8x，成长性突出且估值优势显著，给予6个月目标价为25.32元。

科斯伍德：龙门教育核心商业模式优势突出，关注异地复制能力

收购龙门教育，实现双主业转型。公司主营印刷胶印油墨的研发、生产和销售，近年来受累于商业印刷市场需求减少，以及原材料价格上涨等因素，营收、利润均出现下滑。面对主业发展瓶颈，公司主动寻求外延转型，最终定位于轻资产的教育行业。2017年公司以支付现金方式完成对龙门教育49.76%股权的收购，同时通过签订《表决权委托协议》，拥有龙门教育52.39%股份表决权。此次收购的业绩承诺为龙门教育2017-2019年净利润分别不低于1亿元、1.3亿元、1.6亿元。

龙门教育：以全封闭培训模式为核心，聚焦细分市场，实现差异化竞争。龙门教育的核心业务是全封闭中高 考补习培训，其商业模式的最大特点在于“聚焦”与“差异化”。“聚焦”体现在(1)区域，即深耕以西安为核心的陕西市场；(2)培训品类，即专注中高 考冲刺补习，服务于学生K12生涯的“最后一公里”需求；(3)目标客户，主要为中高 考应届生/复读生，尤其是中等生。通过聚焦细分区域、细分赛道、细分人群，最大限度实现教学优势的积累及教学效果的彰显。“差异化”体现在龙门补习区别于常见的K12课外辅导，通过全封闭教学、分层次授课、准军事化管理等方式，在主客观两个维度营造专注、高效的学习环境。“聚焦”与“差异化”结合，使龙门在十余年间持续巩固其在细分市场的竞争优势，品牌影响力及客户口碑不断提升。

依托K12培训中心进行全国扩张，最终实现全封闭模式的异地复制。龙门教育自2016年开始积极拓展全国市场，打造K12教培品牌“龙门尚学”，提供一对一、小班教学等传统模式的培训服务。未来通过各地教学中心累积的客户流量与口碑基础，龙门教育有望进一步引入其优势的全封闭教学体系，实现核心商业模式的异地复制。

投资建议：龙门教育成熟的全封闭补习体系是其核心商业模式，通过深耕细分区域(中西部)、细分赛道(中高 考补习)及细分人群(中等生)，在区域市场已建立较高的竞争壁垒，招生规模的稳步扩大确保该板块的业绩底盘扎实。目前龙门旗下K12培训中心在全国快速扩张，未来若能以此为基础实现全封闭模式的异地规模化复制，将创造更大的业绩空间。考虑控股龙门教育带来的少数股东损益，预计公司2018年净利润0.8亿，对应PE27倍，龙门教育正处于异地快速扩张期，给予35倍目标PE，目标价11.57元，“买入-A”评级。

风险提示：K12教培领域政策监管趋严，异地扩张进度不达预期。

苏宁易购第三期员工持股计划点评：激励主要面向中层及业务骨干，共享未来发展成果

公司发布第三期员工持股计划，资金总额不超过5亿元 5 月13 日晚，公司发布《第三期员工持股计划(草案)》，该计划面向含董事、高管、中高层以及业务骨干等在内的不超过1600 名员工，该计划资金总额不超过5 亿元，股票来源为公司回购专用账户已回购的股份， 即2018 年3 月9 日至4 月4 日期间公司回购的股票7307.09 万股，上述股票占公司回购前总股本的0.78%。

计划主要面向中高层及业务骨干 参与该计划的公司员工中，9 人为董事及高管，其余均为公司中高层人员及业务骨干。上述9 位董事及高管合计出资额仅占该计划的12.9%。本计划主要面向中高层及业务骨干，在彰显公司对未来经营信心的同时，将更多员工纳入享受公司未来发展成果的范畴之内。 该计划受让公司回购股票价格为6.84 元/股，为审议该计划的公司董事会决议公告日前1 个交易日股票交易均价的50.18%。该计划锁定期为12 个月，若该计划项下的公司业绩考核指标达成，即公司 2018 年度营收同比增长不低于30%，则在锁定期满后12/ 24/ 36 个月内，该计划可累计出售其初始持股总数的40%/ 70%/ 100%。

线下渠道拓展提速，线上维持高增长 2018 年以来公司持续推进线下门店的渠道下沉，截至1Q2018 公司在大陆及海外地区拥有各类型门店共4141 家。线下同店方面，公司各类型门店在商品结构和互动体验上都有所改进，带来同店收入的不同程度增长。线上方面维持高增长，易购APP 月活用户同增60.48%，线上平台实体商品交易总规模达到397.71 亿元，同增81.50%。

维持盈利预测，维持“买入”评级 公司本次员工持股计划强化了内部凝聚力，彰显管理团队对公司未来经营持续改善的信心，我们维持对公司18-20 年全面摊薄EPS 分别为0.10/ 0.10/ 0.13 元的预测，维持“买入”评级。

风险提示： 一线城市地产景气度下降，居民消费需求增速未达预期。

中国化学：4月新签订单加速，5月有望再上层楼

4月单月订单保持快速增长，5月有望大幅加速。公司公告2018年1-4月新签合同额328.23 亿元，同增12.88%，较1-3月提升6.94个pct，其中4月单月新签71.91亿元，同增47.27%，继续保持快速增长。由于公司5月9日公告签署一项194亿元海外大单，考虑到去年5月单月订单总额仅86.16亿元，因此预计5月份订单增速有望大幅提升。分区域来看，1-4月份公司境内新签订单232.84亿元，同增72.12%，环比提升1.30个pct，继续保持较高增速，4月单月新签境内合同62.28亿元，同增75.78%；1-4月份境外新签95.39亿元，同降38.65%，环比提升0.99个pct，4月单月新签9.63亿元，同降28.19%。今年以来油价震荡上行，近期美国宣布将退出伊朗核协议进一步催化油价，传统化工产品价格延续上涨趋势，预计后续公司将继续受益石化及化工领域投资复苏，订单有望继续保持较快增长。

4月收入增速略有放缓，但订单持续转化趋势良好。以经营简报披露数据统计，公司2018年1-4月份实现营业收入199.92亿元，同增43.27%，环比回落2.14个pct，4月单月实现营收50.44亿元，同增37.29%，较3月单月放缓12.6个pct。公司营收增速自去年6月转正后呈现良好增长，今年前四月均保持在30%以上增速，显示前期高增长订单向收入转化顺利，后续有望延续复苏趋势。2018年一季度公司实现归母净利润4亿元，同比增长28.97%，系2015年以来一季度增速首次回正。公司 2018 年计划新签合同额 1100 亿元，较 2017 年增长 15.7%，计划新签目标已超历史新签最高值；完成营业收入 670 亿元，较 2017 年增长 14.4%，增速进一步加快。

化工类订单大幅增长，非化工领域有望成为新增长点。2017年公司新签合同额950.77亿元，从业务领域上看，煤化工/石油化工/化工/电力/建筑/环保/其他订单增速分别为164%/34%/29%/-22%/29%/210%/24%，占比分别为9%/25%/35%/6%/8%/5%/13%。公司煤化工、石化、化工订单均大幅增长，同时积极向基建、环保、电力等非化工领域发力，2017年非化工订单占比已达约三分之一，有望成为新增长点。 新签海外194亿市政大单，非洲市场取得重大突破。公司公告与金沙萨省政府签署了刚果(金)金沙萨基础设施建设成套项目及固体垃圾发电项目工程总承包合同，总额折合人民币194亿元，占2017年收入的33%。该项目是中国化学(601117)在中非合作论坛框架下签署的第一个助力非洲摆脱贫困实现可持续发展的市政项目，为公司在非洲建筑领域树立起了新标杆，对中国化学在非洲市场开拓、市场占有率提升、业务类型转型均有重要意义。 投资建议：我们预测18/19/20年公司归母净利润分别为28.4/32.3/35.7亿元，分别增长83%/14%/10%，EPS0.58/0.66/0.72元，当前股价对应PE分别为14/12/11倍，给予买入评级。

风险提示：油价下跌风险、新业务开拓不达预期风险、海外经营风险、汇兑损失风险、资产减值损失风险。

长久物流：治超政策加码，公司拐点已至

新闻/公告：5月10日，交通运输部发布了《关于深入推进车辆运输车治理工作的通知》，对于超出退出期限或未在申报系统申报的不合规车辆运输车，从2018年5月21日起将通过罚款禁止上路等方式进行区别处理。此外，通知还进一步明确了7月1日后，禁止不合规车辆运输车驶入高速公路，同时鼓励整车物流企业提高铁路、水路的比例。

治超过渡期结束将出现运力短缺，政策强化时间点提前。本次治超可回溯到2016年9月21日，治超政策主要目的在于治理货车上频繁出现的超载现象，减少道路事故发生，并减少道路损耗。对于车辆运输车而言，治超分为5个阶段，到2018年7月1日，逐步淘汰不合规车辆，单量轿运车的运输量将从12辆降低为6-8辆，其中每个阶段分别淘汰20%的不合规车辆。整车物流企业及旗下车队，一般通过购置新车和旧车改装两种方式获取合规运力，但考虑到单车运输能力的下降，固定资产投入的滞后将产生半年以上的运力短缺，虽然有铁路、水运的补充，但由于地域和配套设施的限制，60%以上的乘用车仍将使用公路运输，我们判断总体物流成本的上升将在50%以上，单车运价提升将在30%以上。5月10日交通部新发的通知，进一步提前了对不合规车辆的执法时间，并强调了政策执行的强度，我们初步判断这将使得治超效果提前到6月。

长久物流(603569)提前布局公水铁运力，具备领先优势。长久物流在行业内排名第三，具备较强的竞争力，面临本轮政策变化，公司已提前布局公铁水运力：1)公路方面，长久目前拥有中置轴车1900台，全年有望拓展到2050台，并引导体系内的承运商购买了近7000台六位挂车和2000台中置轴轿运车；2)水运方面，通过子公司中世国际拥有海船4艘，未来还将购入4艘江船，运力规模达到国内第四位；3)铁路方面，除继续深耕哈欧班列外，通过和铁路部门合作，提高铁路运输份额。

拐点在即，6月起或将出现量价齐升。长久物流主要做总包业务，直接与主机厂对接，议价能力相对较高。我们判断，公司拐点已经到来：1)由于供给层面的短缺，必然会出现物流运价的上调，带来公司毛利率的提升，参考16Q4我们认为毛利率提升或在5%-10%之间；

2)部分主机厂为避免风险，会在7月1日之前，甚至5月21日前将库存铺至销售门店，带来近月运输量的大幅增长；3)运力供给可能引发竞争格局变化，无法满足物流需求的原物流总包商可能会被运力充分的长久所替代，进而获得新的长期客户。

维持盈利预测，维持“买入”评级。我们维持盈利预测，预计公司2018年-2020年EPS 分别为1.35元、1.55元、1.72元，分别对应PE 为18倍、16倍、14倍，维持“买入”评级。

核心假设风险：治超政策执行低于预期，公司提价低于预期。

继峰股份：大股东质押或加速收购格拉默步伐

事件：公司5月11日收到控股股东继弘投资、WingSing通知，继弘投资及WingSing将其持有本公司的部分流通股质押，两者分别质押9712万股(占公司总股本约为15.23%)、8188万股(占公司总股本约为12.84%)。继弘投资、WingSing合计持有公司45，900万股，占公司总股本比例为71.98%，此次质押后，累计质押股份为36，675.07万股，占合计持有公司股份总数的79.90%，占公司总股本的比例为57.51%。

预计质押或为大股东进一步增持乃至控股格拉默提供资金支撑。WingSing通过JAPCapitalHolding持有格拉默25.5%股权，是格拉默单一最大股东，格拉默(GRAMMER)是一家根据德国法律组建的股份公司。格拉默专业开发和生产汽车内饰零部件和系统，以及非道路车辆(农业及工程车辆、叉车)、卡车、大巴和火车的驾驶员和乘客座椅。座椅系统部门包括卡车和非道路车辆座椅部分，以及火车和大巴座椅业务。在汽车部门，格拉默向高端汽车制造商和汽车系统供应商供应头枕、扶手和中控台系统产品。GRAMMER公司股票在法兰克福证券交易所的受监管市场(主板市场)和慕尼黑证券交易所的正式市场进行交易，并且归入德意志交易所的SDAX指数。公司大股东目前持有格拉默25.5%股权，我们估计此次大股东进行股票质押(此次股票质押不考虑折扣下，质押市值约20亿元)，大概率与大股东进一步增持乃至控股格拉默有关联。

格拉默多年经营稳健，17年利润增速远高于收入增速。根据格拉默年报数据，格拉默2017年收入17.9亿欧元(+5.4%)，13-17年收入复合增速为9%，经营EBIT约8020万欧元(+18%)，分业务看，乘用车板块收入12.9亿欧元(+2%)，经营EBIT约4540万欧元(+11%)；商用车板块收入5.4亿欧元(+14%)，经营EBIT约4750万欧元(+33%)。格拉默2022年的战略规划中显示，乘用车业务收入增长20%，商用车业务收入增长45%，EBIT利润率由目前的5%左右提升至7%。

两大巨头战略合作效果显著。继峰股份(603997)目前是中国乘用车中高端头枕、扶手产品优质供应商(竞争格局良好)，格拉默擅长于高端乘用车头枕、扶手、中控台产品，以及商用车座椅产品，双方不仅在产品、客户、市场具有很强协同效应，而且继峰股份还能为格拉默提供性价比突出的模具、原材料采购方案，有望大大提升双方的市场扩张速度及盈利能力。

推荐逻辑：1)客户优质且增长确定性高(18-19年宝马、一汽大众、吉利领克、长城wey和广汽带来增长确定性)；2)头枕/扶手竞争格局良好，A股稀缺标的更具投资价值；3)大股东持有格拉默25.5%股权，为公司技术提升、市场扩张奠定基础；4)17年底设立美国子公司，开始与美国福特、通用同步设计，有望开拓北美市场。

盈利预测与投资建议。预计2018-2020年EPS分别为0.57元、0.71元和0.84元，三年归母净利润增速22%，按PEG1倍给予公司19年22倍估值，对应目标价15.62元，维持“买入”评级。

银轮股份：成长逻辑兑现，业绩加速增长

事件：公司公布一季报，营收端同比增长30%，达到12亿元，扣非后净利润达到0.96亿元，同比增长31%，业绩超市场预期。

营收端高速增长，成长逻辑兑现。乘用车换热器、后处理业务、出口市场这三大成长驱动力强劲，推动公司业绩不断超预期，单季度营收创历史一季度最好表现，2018年营收端增长确定性强。

阶段性成本压力犹存，但风雨过后一定见彩虹。一季度公司毛利率26%，基本与去年四季度持平，考虑到原材料价格半年来一直高位运行，公司成本控制能力得到了体现。未来原材料成本如有回落，公司的业绩向上弹性巨大。

现金流状况良好。公司一季度经营性活动产生现金流量净额达到3.7亿元，同比增长81%。公司下游客户分散，前五大客户占销售额占比仅18%，客户回款情况良好，这也是公司在换热器领域行业地位的真实体现。

传统业务现金牛，新能源汽车业务将带来估值溢价。公司是新能源汽车热管理系统的潜在独角兽之一，多个散热器产品目前已经进入了国内领先新能源汽车企业比亚迪(002594)、广汽的供应体系，潜在接洽的国际新能源车企也数量众多。公司新能源热管理系统的逐步拓展将为其估值提升带来潜在的空间。

盈利预测。我们预计公司2018、2019年归母净利润4.1、4.9亿元，对应动态估值：17、14倍。前期零部件企业整体估值中枢下行，市场对零部件公司2018年业绩增速担忧颇多，但我们相信银轮的业绩确定性及低估值优势一定会重新得到认可。维持“买入”评级。

五粮液：二次创业创佳绩，18Q1迎来开门红

事件：公司2017年实现收入301.87亿元，同比增长22.gg%；实现归母净利润96.74亿元，同比增长42.58%。其中17Q4实现收入82.09亿元，同比增长19.94%，增速放缓主要系春节错位；实现归母净利润27.09亿元，同比增长60.94%。1801实现收入138.98亿元，同比增长36.80%；实现归母净利润49.71亿元，同比增长38.35%。

高端五粮液(000858)加速放量，系列酒持续聚焦。2017年公司高价位酒收入为213.94亿元，同比增长22. 84%：中低价位酒收入为66.98亿元，同比增长26.66%。高端五粮液量价齐升，投放量从1.5万吨提升至1.7万吨，同时普五出厂价于16年9月提升60元至739元/瓶，并从17年开始实行价格双轨制。受益于普五提价+价格双轨制+开发普五上沿产品，高价位酒毛利率提升1.77个pct。2018年公司规划五粮液投放量将达2万吨，并于“十三五”末达到3万吨，已启动扩产为放量奠定基础。高端五粮液实施“1+3”产品体系，围绕普五向高端化、国际化、时尚化三个维度发展；系列酒聚焦“4+4”产品矩阵，即五粮春、五粮醇、五粮头特曲、尖庄4个全国性大单品以及4个区域性单品。

百千万工程稳步推进，费用端降本增效。2017年五粮液专卖店新增400多家达1000余家，并在全国46个重点城市建设了7000多家核心终端网点，规划建设“终端酒王俱乐部”，加快向现代终端营销转型。

此外公司推出新零售终端模式“五粮e店”，已在北上广郑成宜六地同步运营。公司持续推进渠道扁平化，前五大客户收入占比下降2.09个pct至10.86%。销售/管理费用率同比-7. 12/-1. 21个pct，其中销售费用同比下降22.77%主要系市场开发费、形象宣传费等减少10. 69亿元。

18Q1动销良好，定增落地激发活力。18QI公司销售/管理费用率一3.57/-1.47个pct。但由于17年5月消费税税基提高，故18QI营业税金及附加大幅增长156.54%，拖累净利率仅上升0.71个pct，三季度开始影响将消除。18Q1预收款环比增加11.26亿元，经销商打款积极蓄水池增厚。4月定增落地将充分调动员工和经销商的积极性。

盈利预测：预计2018-2020年EPS为3.41、4.53、5.71元，对应PE为20倍、15倍、12倍，维持“买入”评级。

风险提示：高端白酒需求不及预期；食品安全风险。

鹿港文化：双主业彰显竞争优势，坚定看好公司发展

事件：

公司5月8日收到关于上交所问询函，就经营性现金流、应收账款、存货增加等财务问题，收购世纪长龙商誉问题及股东减持计划等事项提出问询，公司即刻组织相关人员积极处理，已于5月12日发布公告逐项回复，解释了相关财务数据合理性，同时表明公司传统业务稳健，世纪长龙业绩回到正轨，天意影视在集团支持下快速发展，公司业绩高增长有保障。

点评：

公司财务数据变化幅度大原因主要是收购影视资产后行业属性改变，在集团全力支持下项目储备多、资金投入大，但整体符合行业平均水平。目前各大视频网站竞争仍然激烈，上市融资后对内容成本投入进一步加大，头部电视台广告收入向好，付款能力和周期均有保证，在此背景下，作为内容提供方的上游精品剧行业维持相当高的景气度。公司通过收购优质资产进入行业，经过三年磨合已积累了制作发行诸多成功经验，目前正处在集团支持、利益一致、项目丰富的高增长阶段。应收账款的增加主要由于2016年电影《盗墓笔记》成功主发，为公司带来5.7亿收入(占影视业务收入46.97%)，单部作品影响较大，2017年则是账期较长的电视剧业务营收占比更高；其次，经营性现金流为负主要原因是进一步加大对影视板块的投入。目前公司已注重加强现金流管理，2018Q1实现经营活动产生的现金净流入7，581万元，之后还会通过与下游平台采取预售方式或出让部分影视作品投资份额等方式，降低现金流风险；

深厚业内资源结合资金成本优势，公司进一步实现商品化的能力非常可观。实现双主业以来，公司在影视行业内不断积累优质资源，已逐步通过总部成功参投《红海行动》等项目得以认证。与此同时，纺织业务良好的现金流集资产为影视业务展开提供巨大优势。公司在问询回复中披露目前各金融机构给予公司可用授信总额40亿元左右，远超影视行业绝大部分公司，短期借款、长期借款年化平均利率分别为4.61%、5.07%，且机构均意愿对于授信额度及融资利率优惠方面继续优先支持公司的发展，相对充足的资金和较低的资金成本为公司深耕影视行业提供明显优势，结合目前已掌握和不断正向循环积累的影视行业资源，公司商业化能力进一步开发的空间非常可观，行业地位有望快速提升；

股权深度绑定实际控制人吴毅先生，天意影视厚积之后有望实现放量增长。公司通过收购优质标的进入行业以来，经过3年多时间的磨合、相互了解后以及影视公司的项目储备，在互相之间的信任感加强，对各自的业务能力也有了较为彻底的了解。特别是在2017年收购天意影视剩余45%股份，股权绑定天意影视实际控制人吴毅先生的情况下，公司进一步加大了对影视板块的投入，转为全面支持影视行业发展，从原来的一年主拍一部电视剧的情况发展为一年主拍5-6部电视剧。2018年播出精品剧《美好生活》获得同时段收视率首位，再次验证公司出色的制作能力。2018年天意影视预计推出《一步登天》、《决胜法庭》、《少年派》等精品剧，并加强电影领域布局，联合出品《幕后玩家》、《欧洲攻略》等多部优质电影；2019年预计将推出精品大剧《曹操》(预计单集成本1000万元、单集售价超2000万元)及《亲爱的老爸》、《雷霆玫瑰》等多部精品剧，天意影视在公司支持下储备充足，项目优质，有望实现放量增长；

世纪长龙调整经营战略后已重回正轨，确保电视剧主业基础上，电影业务注重控制风险，2018年预计完成不低于6000万元净利润。2017年世纪长龙因侧重发展电影新业务和电视剧项目周期原因业绩不达预期。公司已于2017年下半年及时调整，截至目前主控拍摄了《姥姥的饺子馆》、《廖俊波》、《爱拼才会赢》等电视剧，根据会计师和资产评估报告专业意见，目前无需计提相关减值准备。已成功发行《大圣归来》、《盗墓笔记》、《极限特工3》等影片，联合制作、发行《 元帅》、《最好的安排》、《如若巴黎不快乐》等优质电视剧，保持电影、电视剧双线发展。根据公司公开披露，2018年预计参投或联合制作《政和书记廖俊波》、《乌龙院》、《21克拉》等优质电影，并出品《姥姥的饺子馆》、《廖俊波》、《生死巴格达》等精品剧，预计实现净利润不低于6000万元；

传统主业稳健+资金成本优势+股东利益一致，上市公司在资金、资源、人力等方面优势明显。鹿港原有纺织主业不断积极开发国内新市场新客户，强化成本优势，业绩稳中有升，已经新拓展下游Zara、优衣库等大品牌客户，传统业务现金流好，周转较快，将为公司提供稳定资金支持；公司控股股东不存在变更风险，董事长钱文龙先生专注投入上市公司的发展，未考虑发展其他产业。

投资建议：公司通过收购优质标的进入影视行业以来，不断加强电视剧、电影及网剧的投资、制作及发行能力，业内资源积累优势明显，已通过《红海行动》、《美好生活》等多部成功作品得以验证。

目前世纪长龙经营重回正轨、天意前期储备足项目进展快、集团支持下公司授信额度高资金成本低，我们在这个时点上坚定看好公司发展。预计公司2018年净利润3.9亿，对应目标价8.4元，维持“买入-A”评级。

风险提示：公司电视剧项目进度低于预期，公司电影项目票房低于预期的风险。

亿联网络：财务全体检，高roe、高分红、高成长、有潜力

我们对亿联网络的未来预判

公司未来三年SIP业务增速可能放缓，在总收入占比下降；VCS业务还将维持高速增长，在总收入占比提升，或成为公司未来增长的重要来源。随着行业竞争加剧和渗透率不断提升，公司整体毛利率将稳中有降，但由于行业属性基本能维持在50%以上；但未来规模效应有望加强，管理效率有望进一步提升。公司目前资金充裕，募投项目投资进度为30%，未来将进一步加大在VCS和云平台上的研发投入；且公司拟成立产业投资基金，或向人工智能、云服务等方向加速延伸，有望通过收购优质资产推动公司加速增长。预计未来三年公司业绩复合增速约30%。

我们预计公司2018-2020年的营业收入为19.9/27.2/36.1亿元，净利润为7.7/10.2/13.2亿元，EPS为5.18/6.84/8.83元，当前股价对应PE分别为28/21/16倍，调整至“买入”评级，建议重点关注。

其他风险提示

1、中美贸易战的不利影响；2、汇率波动风险；3、行业竞争加剧