汽车关税调整点评：关税降幅小于预期 利好进口车贸易商（中泰证券）

食品饮料行业：名酒加速复苏，大众食品精选细分龙头（国联证券）

天然气产业链：非常规天然气前景广阔（中信建投证券）

纺织服装行业：品牌复苏持续推进，行业进入良性循环（光大证券）

1中泰证券

关税降幅小于预期 利好进口车贸易商

事件：2018 年 7 月 1 日起，降低汽车整车及零部件进口关税。将汽车整车税率为 25%的 135 个税号和税率为 20%的 4 个税号的税率降至15%，将汽车零部件税率分别为 8%、10%、15%、20%、25%的共 79个税号的税率降至 6%。

关税降幅小于预期

整车方面，此次我国将税率为 25%的 135 个税号（包括 9 座及以下小型客车、大中型客车、车重 5 吨及以下的轻型货车）税率降至 15%，降税幅度 40%；将税率为 20%的 4 个税号税率（包括车重 5 吨以上的汽油型货车、车重在 5 吨至 20 吨之间的柴油型货车）降至 15%，降税幅度 25%；其余税率为 15%及以下的 39 个税号税率保持不变。零部件方面，将 79 个税号的汽车零部件税率分别从 25%、20%、15%、10%、8%降至 6%，平均降税幅度为 46%；其余 18 个税号的税率为 6%，保持不变。

整车进口将增加，零部件受冲击较小

2017 年我国从美国进口的汽车商品金额为 158.6 亿美元，出口美国的汽车商品为 176.2 亿美元，贸易顺差为 17.6 亿美元。分产品来看，我国从美国整车进口约 130 亿美元，出口约 6 亿美元；我国从美国零部件进口约 28 亿美元，出口约 170 亿美元。整车是进口的主要来源，未来随着关税下降，进口将进一步增加。

自主品牌短期内受到的冲击较小

按照 2017 年我国整车进口金额为510 亿美元、进口数量 124.68 万辆计算，我国汽车平均进口价格约为26 万元，价格介于 B、C 级车之间，短期内对价格定位较低的自主品牌产生的冲击较小，但对合资品牌有影响。

中泰证券对汽车行业的评级：增持（维持）

中泰证券认为，关税下降利好进口车贸易商。关税税率从 25%下降到 15%，进口车完税价格下降 8%，下降幅度较大，预计进口车贸易将显著回升。推荐国机汽车（600335）（60%左右的利润来源于汽车贸易，进口车市场市占率超过 20%）、以及广汇汽车（600297）等进口车贸易商。

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2国联证券

名酒加速复苏，大众食品精选细分龙头

——食品饮料行业 2017 年报及 2018 年一季报点评

板块排名同比上升

食品饮料板块2017年实现营业收入5099.89亿元，同比增长15.46%；实现利润767.47亿元，同比增长29.91%。板块整体全年收入增速在A股所有行业排名处于中游水平，利润增速位列所有行业前列。 2018 年一季度实现收入、利润分别为 1606.79 亿元、313.07 亿元，同比增长26.92%、31.47%。

白酒：消费能力提升下名酒复苏加速

2017 年白酒行业上市公司实现营业收入 1746.58 亿元，同比增长 27.90%，净利润 560.53 亿元，同比增长 45.09%。从收入增速来看，高端白酒（39%）>次高端白酒（20%）>三线白酒（3%）；从利润增速来看，高端白酒（55%）>次高端白酒（24%）>三线白酒（3%）。

2018 年 Q1 白酒行业上市公司实现营业收入 649.96 亿元，相较去年同期（2017年 Q1 收入 508.79 亿元）同比增长 27.75%，实现净利润 232.94 亿元，相较去年同期（2017 年 Q1 净利润 167.95 亿元）同比增长 38.70%。从收入增速来看，高端白酒（33%）>次高端白酒（29%）>三线白酒（4%），从利润增速来看，高端白酒（41%）>次高端白酒（35%）>三线白酒（33%），剔除顺鑫农业（92%）对三线白酒的影响，三线白酒的利润增速仅为11%。

调味品：优良竞争格局下加速成长

2017 年调味品行业上市公司实现营业收入 301.24 亿元，同比增长 16.03%；实现净利润 59.73 亿元，同比增长 31.36%。2018 年 Q1 调味品行业上市公司实现营业收入 92.34 亿元，同比增长16.14%；实现净利润 20.23 亿元，同比增长 30.60%。

乳制品：原料成本承压，中小乳企竞争趋缓

2017年乳制品板块11家上市公司共实现营业收入1074.80亿元，同比增长10.73%；实现归母净利 57.65 亿元，同比下降 6.99%，收入增速回升主要因为消费升级主导产品结构升级，产品从以往的量升转向价升；而受春节延后影响以及贝因美和西部牧业业绩拖累，板块净利增速有所下滑。2018 年一季度板块实现营收 290.7 亿元，同比增长 15.9%；归母净利 20.18 亿元，同比增长 14.92%，收入、利润端增幅明显主要因为春节错峰，供销旺季集中在 1、2 月。

食品综合：细分龙头竞争格局向好

食品综合多为各个细分板块的行业龙头，由于各细分子行业的特殊性所导致各个公司收入端跟利润端表现分化。2017 年食品综合板块实现营业收入 457.84 亿元，同比增长 17.39%；实现归母净利 38.91 亿元，同比增长 22.56%。收入和利润端改善明显，增速相比 2016 年同期明显加快。2018Q1 受益于春节旺季后移，经销商备货集中于一月，板块实现营收 134.17 亿元，同比增长 23.17%；归母净利为 12.28 亿元，同比增长 29.91%。

投资建议

白酒：推荐贵州茅台（600519）、今世缘（603369）；

食品综合：推荐安井食品（603345）、洽洽食品（002557）。

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3中信建投证券

非常规天然气前景广阔

供给能力不断增强，非常规天然气将成增产主力

近十年，我国天然气表观消费量复合增速 11.8%，而国产天然气产量无法满足下游需求，导致我国天然气对外依存度逐年上升，近十年进口量复合增速 34.9%。

国产气方面，我国积极推进各类气源开发，已经形成常规气稳步运行，大力发展非常规气的供给格局，目前常规气占国产气的比例为89%,页岩气、煤层气占国产气的比例则分别为 6%、5%。中信建投证券判断，虽然常规气在我国天然气供给中占比较大，但非常规气有望成为行业增产主力。

页岩气：产业基地建设推动产量增长

我国页岩气可采资源量达到 30 万亿方以上，世界排名第一，但目前开采成本较高，地质探明率低。在经过十多年的研究和实践中，我国已建成涪陵等 5 个页岩气产业基地，探明页岩气地质储量 7643 亿方，其中涪陵页岩气田已经具备 100 亿方产能。2017年，我国实现页岩气产量 91 亿立方米，根据页岩气“十三五”规划，2020 年我国页岩气产量有望达到 300 亿立方米，未来三年年均复合增速达到 48.8%。

煤层气：破局，行业迎来新时期

我国煤层气资源量 36.8 万亿方，全球排名第三，储量集中在九大盆地，目前以鄂尔多斯和沁水盆地开采为主。过去煤层气产业存在诸多问题，如矿权重叠、盈利性差、管道不足等，但伴随着矿权审批权试点下发、财政补贴提高等，行业已迎来新的发展时期。根据我国煤层气“十三五”规划，到 2020 年我国将新增煤层气探明地质储量 4200 亿立方米，建成 2-3 个煤层气产业化基地，地面煤层气产量从 17 年的 70 亿方提高至 100 亿方，复合增速 12.6%。

煤制气：发展缓慢，有望受益油价上涨

我国少气多煤，推动煤制气的发展，但煤制气的生产过程决定了其下游利用受限。在 2013 年油价高点时，我国多个煤制气项目获得发改委路条，《能源发展“十三五”规划》中也指出到 2020 年我国煤制气产能将达到 170 亿立方米，但目前产能建设严重脱节，仅有第一批的 4 个核准项目落地，总设计产能 131 亿方/年，实际建设产能仅有 51.1 亿方/年。中信建投证券认为，行业未来将会受益全球油价上涨，从而迎来新的发展机会。

看好煤层气发展前景

煤层气作为我国重点发展的非常规气之一，中信建投证券十分看好其未来发展前景。山西作为煤层气发展的重点区域，具有资源储量大、生产成本低、政策扶持力度大等优势，中信建投证券尤其看好在当地具有资源布局的企业，强烈推荐蓝焰控股（000968）、亚美能源（H）（02686），两者均在山西省沁水盆地有布局，2017 年煤层气产量分别达到 14.33 亿方，6.30亿立方米，同时未来产能存在进一步扩大的预期，是中信建投证券重点推荐的标的。

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4光大证券

品牌复苏持续推进，行业进入良性循环

——纺织服装行业 2017 年报及 2018 一季报深度剖析

复苏趋势延续，好转指标增多

从收入增速来看，品牌服饰行业在 2017 年合计收入增幅为 15.14%，较 15年的 11.93%和 16 年的 4.38%增速提升，2018Q1 收入延续好转态势、且增速继续提升至 16.28%。

从利润指标来看，营业利润和归母净利润两个指标亦在 17 年明显转好、增长转正，且在 18Q1 增速得到较大幅度提升。2016 年行业营业利润和归母净利润分别下滑 6.76%、4.40%，2017 年转正至 8.77%、3.19%，2018Q1 增速提升至 23.54%、20.13%。

如何看待品牌服饰行业复苏的持续性

17Q4~18Q1 旺季延续复苏态势，冷冬和春节较晚亦有贡献。展望18Q2，冷冬和春节较晚利好因素将消除，18Q2 部分公司/子行业收入增长在同比基数增大、环比部分一次性利好消除背景下复苏斜率可能存在波动，但行业趋势不改，仍处于确立复苏后的阶段，经营表现仍将向好。光大证券认为三大动力将促行业持续向好，但企业业绩将逐步分化：1）复苏将轮动至更多子行业。2）业内企业更加注重经营质量和内生增长能力培养，如产品年轻化升级、渠道结构优化、供应链质量和反应速度提升等，有利于行业层面经营和业绩继续向好；同时部分公司前期渠道调整到位，外延恢复增长也有望贡献增量。3）我国行业空间、集中度以及龙头规模相比国外仍有发展空间。4）由于未来行业将更多以内生增长为主要动力、考验单体公司零售能力，参考较早走出调整-复苏周期的体育服饰行业，光大证券认为随着行业复苏推进、企业业绩将出现分化。

纺织制造行业：出口受到双向影响，关注棉价上行机会

纺织制造行业业绩较为平淡，17 年人民币汇率升值对部分出口型公司业绩影响较大。短期来看，目前纺织服装出口已有弱复苏，与汇率升值构成双向影响；17 年内棉价格高位企稳，国内棉花存在供需缺口，随着国储棉库存下降至低位、存在补库需求，棉价上行概率加大，近期棉花期货和国储棉抛储成交热情提升，看涨预期增强。长期来看，关注龙头在海外产能扩大、规模效应和技术等方面优势凸显。

投资建议：

继续看好品牌服饰复苏、基本面向好带来的行业性机会，光大证券建议关注：

1）品牌服饰行业处于复苏趋势中的标的，如海澜之家(600398)、太平鸟(603877)、森马服饰(002563)、罗莱生活(002293)、水星家纺(603365)、安正时尚(603839)、歌力思(603808)等；

2）纺织制造建议关注棉价上行相关机会，标的新野纺织（002087）、百隆东方(601339)、华孚时尚(002042)等。