奇安信(688561)——经营质量稳健，海外市场取得突破。
2023&1Q24业绩基本符合市场预期。
奇安信公布2023年度和1Q24业绩：2023年收入64.4亿元，同比增长3.5%；归母净利润同比增长25.9%至0.72亿元；扣非净亏损0.97亿元，同比大幅收窄2.1亿元；单季度看，4Q23收入27.6亿元，同比下降9.1%，归母净利润同比+9.5%至13.0亿元，扣非净利润同比+14.3%至12.1亿元。1Q24收入同比-23.8%至7.1亿元，归母净亏损同比收窄至4.8亿元，扣非净亏损同比收窄至5.2亿元，基本符合市场预期。
发展趋势
盈利能力修复；突破海外大单。产品层面，2023年公司安全产品/安全服务/硬件及其他收入分别同比+4.7%/-5.7%/+4.5%至47.4/7.9/9.0亿元；1Q24收入下降主要受到同比基数影响。毛利率层面，2023年公司整体毛利率同比提升1.1ppt至65.4%，主要受益于高毛利产品占比提升，其中安全产品/安全服务/硬件及其他毛利率同比+0.7/+2.5/-0.3ppt至78.7%/53.3%/4.5%。1Q24毛利率同比+4.1ppt至61.8%，盈利能力修复。客户层面，企业客户成为23年增长引擎，关基行业需求强劲：2023年企业级客户/政府客户/公检法司收入占比73.1%/18.3%/8.5%，其中能源、运营商行业收入同比增长超15%，特种行业收入同比增长超过20%；新老客户持续开拓，2023年客户复购率近40%，新客户单客产出同比提升34%。海外业务突破，2023年10月签约3亿元大单，我们认为有望成为一带一路标杆项目；2023年12月突破中国香港市场，与多家在港企业签署协议深化未来合作。
降本增效与现金流管控持续推进。2023年，公司进一步精细化管理，三费合计同比下降6.9%至39.8亿元，其中销售/研发/管理费用率分别同比下降0.7/4.1/2.1ppt至29.7%/23.1%/8.9%。1Q24三费合计同比下降22.6%至9.4亿元，我们认为公司延续降本增效策略，2024年有望实现归母和扣非净利润双转正。公司研发平台效果凸显，供应链管理逐步加强，受益于经营质量提升，2023年公司人均创收同比增长10.2%至69万元。公司加强现金流管控，以回款和毛利率作为销售考核指标，23年经营性现金流净额同比增加4.8亿元，1Q24经营性现金流净额同比增加1.5亿元，现金流质量逐步提升。
盈利预测与估值
考虑需求恢复节奏不确定性，下调2024年收入/净利润20.6%/61.6%至71.3/2.5亿元，引入2025年收入/净利润80.1/4.05亿元。考虑公司利润端有望逐步修复，维持跑赢行业评级。考虑宏观环境波动导致行业估值中枢下行，我们下调目标价34%至45元（基于4.3x 2024e P/S），当前股价对应2024/2025e 3.0/2.6倍P/S，有46%的上升空间。
风险
行业政策落地不及预期；下游客户需求不及预期。