7月30日，网络安全厂商山石网科通信技术股份有限公司(下称“山石网科”)将闯关科创板上会，成为近日红筹回归的代表之一。

　　山石网科成立于2006年，总部位于江苏苏州，提供包括边界安全、云安全、数据安全、内网安全在内的网络安全产品及服务，其主要产品包括下一代防火墙、入侵检测和防御系统(IDS/IPS)、安全审计平台、安全管理平台、云沙箱、微隔离与可视化、虚拟化防火墙等，拥有政府、金融、运营商、互联网、教育、医疗等行业超过17000家客户。

　　尽管2016-2018年，山石网科实现净利润分别为118.5万元、6005.22万元、6891.17万元，不过其2018年末合并口径累计未弥补亏损余额约为1.33亿元，此外，2017-2018年，政府补助占其净利润比重6成左右，能否顺利过会还是受到市场关注。

　　明星股东加持

　　拟冲刺科创板的山石网科，主要产品涵盖边界安全、云安全等领域，除了核心产品“下一代防火墙”在2016年获得NSS Labs“下一代防火墙推荐级别”荣誉，其云安全产品“山石云·界”，在AWS、Azure、阿里云、腾讯云、华为云等全球公有云市场上架，成为国内外首批云市场的虚拟化防火墙类安全产品。

　　招股书显示，山石网科的终端客户包括中国移动、中国电信、阿里巴巴、腾讯、华为、招商银行、农业银行、浙商银行、华夏银行、中兴通讯、神州数码、神州数码云、浪潮等知名客户。

　　“山石网科是硅谷起家的网络安全公司，创始人很重视技术研发，防火墙产品比较突出，其金融类客户较多，这类客户对信息安全的要求比较高”，7月29日，一位关注网络安全行业人士告诉21世纪经济报道记者。

　　从招股书可知，山石网科的股权结构较为分散，持股5%以上的股东仅有5名，尽管如此，其中隐现不少明星股东身影，阵容可谓强大。

　　其中，山石网科持股比例最高的为Alpha Achieve，持股22.58%，其次为田涛持股9.92%、苏州元禾持股9.73%、国创开元持股8.77%、宜兴光控持股8.11%，分列三、四、五股东。

　　其中，Alpha Achieve系于香港注册的有限公司，田涛系中国香港居民。

　　苏州元禾主营股权投资，为招商财富控股子公司。而招商财富是招商基金全资子公司，穿透后股东分别为招商银行和招商证券。

　　国创开元的出资人包括雨润控股集团、华为投资控股有限公司、南京市城市建设投资控股(集团)有限责任公司等，背后实控人为财政部。

　　此外，宜兴光控则是光大控股全资子公司。

　　值得一提的是，三六零(601360.SH)全资子公司北京奇虎科技有限公司持股4%，位列第六大股东。

　　而担任山石网科董事长兼总经理的罗东平，持股比例仅为3.57%。

　　由于股权分散，无任何一方股东持股50%以上，因此，山石网科认为，公司无控股股东或实际控制人。

　　不过，这样的股权结构及控制权归属，还是成为上交所三轮问询的焦点。在首轮问询中，上交所要求山石网科说明境内员工持股平台是否存在委托持股情形、股东穿透后是否存在超过200人情形；在二轮和三轮问询中，上交所要求山石网科进一步说明Alpha Achieve实控人邓锋是否通过其他投资人持有公司股份、是否需要穿透和合并计算，以及认定公司无控股股东、实际控制人的相反证据。

　　对此，山石网科在招股书中解释，“Alpha Achieve持股22.58%，但其不能单方面决定公司股东大会决议，无法对发行人的股东大会构成控制。目前发行人董事会9名董事中仅邓锋由Alpha Achieve提名并经股东大会选举产生，Alpha Achieve也无法通过其提名的董事单方面决定董事会决议。”

　　此外，根据Alpha Achieve、田涛、苏州元禾、国创开元和宜兴光控出具的《声明承诺书》，其作为财务投资人，不参与经营管理，无意图、实际也未通过任何方式单独或共同控制发行人。

　　净利润六成依赖政府补助

　　从业绩表现来看，2016年-2018年，山石网科营收分别为3.27亿元、4.63亿元、5.62亿元，净利润分别为118.5万元、6005.22万元、6891.17万元。

　　近三年，山石网科的主营业务毛利率较高，分别达到76.93%，78.39%和77.04%，基本稳定在77%左右。

　　不过，山石网科的另一项指标则略显刺眼， 2018年末合并口径累计未弥补亏损余额为13348.46万元。

　　最新数据显示，2019年1-6月，山石网科实现营收2.28亿元，同比增长13.01%；净利润为-1695.9万元，同比上升3.28%；此外，其预计2019年1-9月营收3.99-4.17亿元，同比增长35.53%至41.64%；预计2019年1-9月净利润1000-1400万元，同比增长122.65%-131.7%。

　　对于收入的季节性特点明显，收入主要来自四季度且集中在12月中下旬，山石网科对此解释为“受主要终端客户预算管理和集中采购制度、渠道代理销售模式的下单和考核，以及终端用户测试/使用后下单等因素影响”。

　　除了收入季节性波动，山石网科的业绩对政府补助的依赖程度较高。

　　2017年-2018年，山石网科其他收益中政府补助金额分别为3660.8万元及4120.12万元，占比同期净利润比重分别为60.96%及57.08%。

　　7月29日，21世纪经济报道记者就其政府补助问题向山石网科发送采访提纲，截至发稿未得到回复。

　　此外，山石网科的科技创新能力也备受市场关注。

　　招股书披露，山石网科及子公司共拥有36项专利，其中发明专利34项，实用新型专利2项，其在苏州、北京、美国硅谷设有三个研发中心。

　　2016年-2018年其研发费用分别为1.21亿元、1.42亿元及1.56亿元，不过研发费用占营收比重呈逐年下降的趋势，分别为37.07%、30.56%、27.64%。

　　从研发费用具体构成来看，其近三年研发费用近八成为职工薪酬，2018年达到1.24亿元。此外，房屋租金占据研发费用近一成。

　　对此，山石网科表示，为提高产品市场竞争力，持续加大研发投入力度，增加研发人员数量，导致职工薪酬增加。2018 年底，共有员工总数883人，其中技术员358人，占比40.54%。