深圳光峰科技股份有限公司
2019-7-14 商（点评六）

光峰科技是一家拥有原创技术、核心专利、核心器件研发制造能力的全球领先激光显示科技企业光峰在2007年全球率先发明了ALPD激光显示技术。该技术被国际同业视为下一代激光显示的发展方向，并在全球范围率先实现技术的产业化，确立了我国在激光显示领域的国际领先地位。一天才能认真读二份研报，今天看样子要加速了，28份到目前才读了6份，关峰的情况总结如下：
1、激光投影显示三大核心器件光源、光调制 器、镜头中光源成本占比最高占成本 37.6%。ALPD 采用蓝激光 荧光的架 构作为光源获得三基色，成本低，效率高，克服了散斑的问题，。随着激光显示核心技术的突破，激光 显示产业化进程快速发展。激光电影放映、随着激光显示技术在亮度、分辨率、色域 范围等核心技术上的指标持续突破，各类激光显示市场将持续增长。光峰科技是激光电视行业 领先企业，市场占率超 30%，光峰科技激光投影机可广泛应用于大中小学、商业展示等多种场 景，出货量行业第二，市场占有率为 28%， 激光电影：优势明显。激光放映光源具有高亮度、大画面、长寿命等优 势，减少成本、炸灯隐患，减轻运维压力。光峰科技在电影放映机市场 占有率约 60%，综合下来：很有市场。
2、光峰科技专利申请数量在全球荧光激光显示领域排名第一，具有权威性和 时效性。截至 2019 年 4 月，光峰已获授权专利 792 项， 申请中的专利超 700 项，建立了完善的境内外知识产权保护体系。 A 股可比上市公司为海信电器和鸿合科技，市盈率均值为 100 倍。由于海信只有一部分激光电视与公司重叠，而光峰科技对比鸿合科 技，具有上游光源的核心技术且国际领先，给与 30-40 倍的估值。
3、公司新兴业务收入增长迅猛，激光电视及激光光源租赁业务增长带动公司 收入增长。公司激光电视 2018 年销售额达 3.07 亿元，营收占比由 2016 年的 0.96%提升到 2018 年的 22.13%；租赁服务业务 2018 年收入达 3.04 亿元，营 收占比由 2016 年的 6.05%提升到 2018 年 21.96%。 租赁业务为公司首创商业模式，推出后大受院线欢迎。电影放映的趋势为 激光放映，公司推出的激光放映光源租赁模式可大幅降低影院的设备更换行业成本。且公司依靠强大研发团队持续更新产品，影院可使用先进激光光源， 更换设备积极性大增，使得公司租赁业务收入迅速增长。
4、预计公司 2019-2021 年营收分别为 18、23.03、30.23 亿元，同比增长 29.8%、 28.0%、31.3%；实现净利润 2.25、2.95、3.93 亿元，同比增长 27%、31%、 33%，公 司 竞 争 对手 主 要巴 可 、 海信 电 视（ 600060.SH）、 鸿合 科 技 科 技 （002955.SZ），A 股可比上市公司为海信电器和鸿合科技作为，其中海信 电器静态市盈率为 174.2 倍，鸿合科技静态市盈率为 26.70 倍，均值为 100.45 倍。由于海信电视主业为电视销售，只有一部分激光电视与公司重 叠，而光峰科技对比鸿合科技，具有上游光源的核心技术，且国际领先。
5、公司处于高速的规模扩张期，营收与净利润均实现爆发式倍增。2018年营收为13.86亿， 近2年增速分别为227.04%，171.96%。18年归母净利润为1.77亿，近2年增速分别为 750%，168.57%。公司核心技术的商业化逻辑正不断兑现。公司近 3 年经营性现金流净 额分别为为-0.43亿元、-1.15 亿元、1.18亿元，17年大幅为负主要系新增小米通讯等重 要客户，并授予其一定信用期所致。毛利率逐年提升，分别为32.97%、41.95%、43.48%， 已处于较高水平，反应公司产品具有较好的盈利能力。公司持续加码研发投入，18年研发 费用为1.36亿，近2年绝对额增速为33%、45%。 风险提示。警惕激光显示行业竞争加剧；警惕技术产业化进程不及预期 。另外需要注意的是公司负债要赶超地产企业了。
6、预计 2019 年上半年实现扣非归母净利润同比下降 32.28%-21.58%。发行人披露主要为职工薪酬、房租、折旧摊销费等刚性费用的增加，汇兑损失、新增投资损失以及所得税费用的增加，激光投影整机产品毛利率有所下降等因素，新增参股公司中光巴可形成投资损失 429.97 万元，所得税费用增加 797.68 万元；同时，公司毛利率有所下降，当期毛利增加4,053.99 万元，比期间费用增长、投资损失和所得税费用增加的合计影响额4,725.68 万元少 671.69 万元，该差额接近扣非归母净利润的下降额 616.81 万元。看下来一半好，一半坏。