业绩基本符合预期 看好公司发展
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研报日期：2015-03-02
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主要观点：
业绩基本符合预期，四季度增速放缓
公司2014年实现销售收入4.16亿元，同比增长3.84%，净利润0.81亿元，同比增长10.29%，扣非净利润0.76亿元，同比增长7.91%，EPS 0.96元。四季度单季度实现收入1.14亿元，同比增长-0.19%，净利润0.18亿元，同比增长-15.09%，EPS 0.19元，四季度增速放缓。2014年经营活动现金流净额0.94亿元，同比增长-23.42%，每10股送3股，每股分配现金股利0.12元，业绩基本符合预期。
原材料成本下降导致毛利率提升
2014年公司毛利率47.66%，上升6.25个百分点，主要由于中药材等原料成本下降导致成本下降，期间费用率23.53%，上升4.53个百分点，其中：销售费用率8.51%，上升1.75个百分点，主要由于增加办事处且加大了宣传广告费用与营销推广费用所致，管理费用率15.46%，上升3.09个百分点，主要由于公司折旧费与广告费增加所致，财务收入增加，主要由于IPO募集资金到位，经营性现金流充沛，每股经营现金流净额0.86元，低于每股收益，主要原因是采购原材料的经营活动现金支出增加较多所致。
一线产品增速放缓，二线产品保持稳定增长
分产品看，一线产品心脑血管药物销售收入 1.47 亿元，同比增长-1.93%，增速放缓，二线产品保持稳定增长，其中儿科药物销售收入0.65亿元，同比增长 12.32%，抗感染药物销售收入 0.2 亿元，同比增长-1.79%，妇科类药物收入0.48亿元，同比增长2.21%，骨伤科药收入0.5亿元，同比增长31.74%，公司二线产品中不乏独家产品或剂型，市场竞争结构良好，未来二线产品有望在低基数上保持较快增长。
盈利预测及投资建议
公司产品主要覆盖心脑血管、抗感染、儿科、妇科等领域，产品市场空间广阔，未来三年，公司目标是保持年均20%的增长速度，心脑血管科、儿科、妇科及骨伤科药品的销售收入实现年均30%的增长。力争用10年左右的时间打造出“金蓓贝”、“欣雪安”等3到4个国内一线专科系列品牌。随着募集资金的到位，公司营运资金充沛，一方面将继续以心脑血管科、骨伤科、儿科、妇科药品为主攻方向，增强营销投入，扩大销售网络，确保收入保持稳定增长；另一方面在研发方面，公司将加强新药研发投入，丰富产品线，确保公司可持续发展。我们预计公司 2015-2017 年净利润分别为 0.98/1.17/1.38亿元，EPS分别为0.9/1.07/1.27元，当前股价对应14PE37，给予“增加持股”评级。
风险提示
药品招标降价；主要产品销售不达预期[华安证券]
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