收购药王堂，切入药店蓝海
研报日期：2015-05-19
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方盛制药(603998)
核心观点：
收购药王堂，布局药店蓝海
公司近期收购药王堂，开始布局药店领域，药王堂始创于1998 年， 2012年组建医药连锁公司，旗下共有62 家营业网点，全面覆盖长沙地区的核心区域。长远目标是达到10000 家门店，单家门店收入达到100 万，成为全国性的连锁药店。
布局药店领域具备天时地利
公司布局药店领域具备天时和地利：随着GSP 认证、执业药师管理的加强，药店行业将经历优胜劣汰，国家规划到2015 连锁药店营业额和门店数占70%，目前仅30%，整合和连锁依然是趋势。在全国上市药房中，湖南就独占两家益丰大药房和老百姓大药房，当地药店人才丰富具备发展连锁药店条件。
普药批文丰富，完美契合自建药店
公司拥有120 来个产品批文，但是除却少数如血塞通、藤黄健骨片等产品外多数为普药。如果拼各省份的医院市场，普药厂商多、同类产品竞争激烈，相对于首仿或者独家品种更不具备优势，但是如果通过自建的药房渠道进行销售，可以将价格低的劣势转为平价药品的优势，以此吸引药房客户。
完善销售渠道，加强终端把控
公司之前销售以经销商和药店为主，渠道受制他人，销售波动风险较大，易造成收入的不稳定。自建终端渠道将有力的提升OTC 的销售渠道，降低费用率从而降低营业成本，获得较大的利润空间。另一方面也有利于公司深化在湖南地区的影响力，占领在湖南地区的市场份额，提升公司的综合实力，促进业务发展。
15-17 年EPS 分别为0.75 元、0.91 元、1.09 元
公司产品种类多样，工业保持稳定增长；收购药王堂开始布局药店新蓝海。考虑年报10 送3，我们预计公司15/16/17 年EPS 至0.75/0.91/1.09（14年EPS 为0.74 元）。目前股价对应PE 为67/55/46 倍，给予“买入”评级。
风险提示
收购项目整合及后续门店管理风险；产品招标降价风险
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