公司近况2月13日，我们邀请了公司管理层就疫情影响、产量规划等市场关心的问题，与投资者进行了深入的交流。评论技改挖掘内生潜力，持续降本增效。1）刚果（金）板块：目前，公司正在推进Tenke矿石处理量提升项目，预计2020年3季度末可以竣工，届时将提升日矿石处理量接近30%，有望对2021年铜、钴产量产生正面影响。远期通过酸浸尾矿回收，硫化矿开采等方法，Tenke铜产量有进一步提升空间。此外，通过建设钴干燥系统、减少外包合同、投资生石灰厂等方式，Tenke降本增项稳步推进；2）巴西板块：公司2019年向巴西调配了一批本部工程师，希望可以提升铌的回收率，短期可能对铌的产量造成一定影响，但远期铌板块具备增长空间；3）澳洲板块：Northparkes矿正在对一个新矿体进行剥离开采，中期有助于对冲品位下降的影响。公司对钴价相对乐观。公司认为今年嘉能可产量可能同比下降1-2万吨，刚果（金）对于手抓矿的管控也有所加强。需求端，公司认为今年消费电子和新能源车对钴需求的拉动可能较为强劲，行业库存去化可能快于预期，钴长期的合理价位在20美元/磅上下。由于市场担心疫情会对国内冶炼厂造成影响，近期MB钴价、国内钴盐价格均有所上升，公司认为如果生产和物流继续受到疫情影响，不排除短期钴价有更大的上涨空间。疫情短期影响可控。1）国内方面，公司洛阳钼钨本部春节期间没有停工，目前原材料和产成品物流受到的影响尚不显着，若疫情能在短期内得到控制，对公司的实际影响有限。2）海外方面，公司刚果（金）、巴西和澳洲矿山的运营基本没有受到影响；但如果疫情长期持续，导致印尼人员、设备流通受阻，可能对公司参股的华越镍钴湿法冶炼项目的建设进度造成影响。估值建议公司2019年完成并购IXM，对公司营收贡献较大，但考虑到贸易公司利润率较低，且公司尚未披露详细分部信息，我们维持公司2019、2020和2021年盈利预测18亿元、28亿元和33亿元。目前公司A/H股价对应39/25倍2020年市盈率。我们维持A/H股跑赢行业评级，但考虑到需求预期和行业格局改善，我们上调公司A/H股目标价17%/32%至5.83元/5.26港币，对应45/35倍2020年市盈率，较当前股价有16%/39%的上行空间。风险公司技改和降本效果不及预期，金属价格大幅下跌。