收入利润稳健增长，PPP订单加速落地
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研报日期：2017-10-26
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大千生态(603955)
事项： 公司发布第三季度报告，前三季度累计实现营业收入 4.61 亿元，同比增长 26.33%；前三季度累计实现归属于上市公司股东的净利润 0.55 亿元，同比增长 37.56%； 前三季度实现 EPS0.69 元，同比增长12.55%。公司公布第三季度主要经营数据， 2017Q3 公司及子公司新签项目合同9 项，合计金额为 5.17 亿元； 新签框架协议 1 项，合计金额 3 亿元。
收入利润稳健增长， 业绩增速逐季上升： 公司 2017 年前三季度实现营收/净利润分别同增 26.33%/37.56%， 业绩增速符合我们此前预期，公司净利润增速快于业务规模扩张速度， 我们认为主要受益于公司2017 年以来中标高毛利的 PPP 项目增多，占公司业务比重增加和公司费用控制较好，费用率下降双重因素所致。 分季度来看，公司 Q1-Q3分 别 实 现 营 收 0.63 亿 元 /2.16 亿 元 /1.82 亿 元 ， 分 别 同 增9.55%/28.03%/31.18%；分别实现净利润 0.02 亿元/0.33 亿元/0.21 亿元，分别同增 9.65%/27.38%/62.82%，公司营业收入、净利润增速均呈现逐季上升趋势，整体业绩表现情况良好。
财务费用大幅减少，利润率小幅改善： 三项费用方面， 2017 年前三季度公司销售费用/管理费用/财务费用分别同比-77.21%/ 31.17%/-3582.03%， 其中财务费用下降幅度较大， 我们认为主要原因在于公司本期通过 IPO 实现权益融资，银行借款减少，利息支出降低所致。 利润率方面，公司 2017 年前三季度毛利率/净利率分别为 28.05%、 11.9%，较上年同期分别提升 1.6pct、 1.02pct， 整体利润率水平小幅改善。
资产减值损失增加， 经营性现金流净流出加剧：资产减值损失方面，2017 年前三季度公司资产减值损失为 859.14 万元，较上年同期增长68.31%， 主要原因在于公司应收款项计提坏账准备增加。 长期应收款方面，由于公司 2017 年度 PPP 项目业务增加，公司 2017 年前三季度长期应收款同比增长 90.25%； 同时， 经营性现金流方面， 由于项目前期资金投入较大，公司经营性现金流大幅下滑-1319.51%。
战略布局 PPP 业务，订单加速落地业绩弹性大： 从公司公告前三季度经营数据来看，截至 2017 年三季度末，公司及子公司累计中标项目（含设计项目） 31 项，合计金额为 21.38 亿元；累计签订合同 29 项，合计金额为 7.41 亿元，项目均在执行过程中， 公司战略布局 PPP 项目推进顺利。 公司近日再次公告称，控股子公司签订《五山公园一期建设 PPP 项目合同》，项目金额为 1.63 亿元，合作期 10 年， 公司各项业务订单均呈现加速落地趋势，且整体较为优质，随着这些合同的陆续实施，预计公司全年业绩有望持续高增。
投资建议： 买入-A 投资评级， 6 个月目标价 61.6 元。 公司 2017 年Q3 业绩稳步增长，并战略布局 PPP 业务， 项目订单加速落地， 我们看好公司未来成长，预计公司 2017-2019 年营业收入分别同比分别增长49.48%、 44.69%和 44.71%，同期净利润分别同比分别增长 31.98%、45.38%和 46.73%， 维持买入-A 的投资评级， 上调目标价至 61.6 元，相当于 2018 年 40 倍动态市盈率。
风险提示： 宏观经济表现不及预期风险， PPP 项目落地缓慢风险等[安信证券股份有限公司]
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