九、兴业股份（603928）

1.公司简介

苏州兴业材料科技股份有限公司以江苏省企业技术中心、铸造功能材料工程技术研究中心和国家级博士后科研工作站为主体，专注研发生产销售铸造功能新材料，主营产品冷芯盒树脂、自硬呋喃树脂生态合成技术已分别达到世界先进水平和国内领先水平，产品多次荣获江苏省高新技术产品、名牌产品、国家重点高新技术产品，产品以技术的先进性和质量的稳定性，产销量位居全国第一和第二位，为国内外千余家铸造企业提供适宜的产品和个性化技术方案，成功进入世界500强在华企业和中国铸造100强企业，并与这些客户建立了良好的合作关系，并成为其合格和优秀供应商，享有很高的市场信誉。

2.行业信息

铸造造型材料主要用于铸造行业，是铸造工艺环节中必不可少的基础工艺材料之一。从广义上，凡是用来制造铸型或型芯的材料统称为铸造造型材料。根据《铸造手册—造型材料4》的分类铸造造型材料通常是指砂型铸造中用来制造铸型或型芯的材料，可以分为铸造用原砂、铸造用粘结剂、铸造涂料、固化剂、冒口、过滤器及其他辅助材料。

铸造用粘结剂是造型和制芯的重要而关键的骨干材料，其与砂型的常温强度、高温性能息息相关；在铸件质量、废品率、相关成本和生产效率中起到非常重要的作用，同时也是提升铸件质量、降低成本，实现绿色铸造不可或缺的基本材料。

铸造用粘结剂的功能主要是：在砂型铸造中，能赋与铸型/型芯具有符合铸造工艺要求的常温、高温強度，并在高温金属液的冲刷和侵蚀下保持尺寸稳定，能获得优质铸件。因此，它的选用决定了铸造工艺、生产效率、能源消耗、环境负荷和铸件质量等，是铸造工业极为重要的基础性材料。根据中国铸造协会的统计，由于铸造用粘结剂的质量和使用不当造成的铸件报废约占总铸件废品率的30%-50%左右。

根据《铸造手册—造型材料》的分类，铸造用粘结剂可以分为六大类20多种，具体如下表：

铸造用树脂粘结剂种类繁多，目前应用最为广泛的铸造用树脂粘结剂可分为三大类：酸硬化呋喃系树脂、胺硬化酚尿烷系树脂和酯硬化酚醛系树脂，在铸造领域一般简称为呋喃树脂、冷芯盒树脂和碱酚醛树脂。

我国铸造用树脂粘结剂商品化供应始于改革开放以后，经过近四十年的发展，我国铸造用树脂粘结剂的产量和消费量均居世界各国的首位，取得了令世界瞩目的成就，业内出现了济南圣泉、兴业材料等具有相当规模和竞争力的高新技术企业，在山东、江苏等地形成了较大规模的铸造用粘结剂及其他铸造造型材料产业群。其产品的种类和产量都达到了较高水平，其中部分铸造用树脂粘结剂的质量已达国际先进水平或领先水平，满足了国内铸造工业增长的需求。

但从整体上分析， 我国铸造用树脂粘结剂生产企业大多属于小型或微型企业，过于分散，低水平重复多，技术开发能力薄弱，产品功能少水平低，缺乏核心竞争力。同时，随着质量和环保要求的不断提升，铸造用粘结剂尤其是铸造用树脂粘结剂的环保要求也必将越来越高，这对我国相关行业的发展带来机遇和挑战。

2015年，我国铸造用树脂粘结剂主要生产企业的产量情况如下表所示：

根据中国铸造协会的统计数据，2015年度我国铸造用树脂粘结剂市场消费总量为49.0万吨，其中呋喃树脂37.50万吨，冷芯盒树脂5.4万吨；铸造用树脂粘结剂市场占有率前两名企业分别为：济南圣泉与发行人。根据中国铸造协会的统计，2011年至2015年，济南圣泉的呋喃树脂和发行人的冷芯盒树脂两大产品分别在国内同类产品市场占有率中居于首位。

3.业务分析

发行人的产品主要有自硬呋喃树脂、冷芯盒树脂等铸造用树脂粘结剂以及配套固化剂、铸造涂料、冒口等其他铸造造型材料，主要应用于汽车及内燃机、机床及工具、发电及电力、铸管及阀门、工程机械、矿冶和重机、轨道交通、船舶等装备制造业的铸件生产，是下游装备制造业中铸件生产必须的重要基础材料。

报告期内，发行人各期主要产品的产能、产量及产能利用率情况如下：

公司生产所需主要原材料包括糠醇、聚异氰酸酯、苯酚、尿素、二价酸脂和溶等。这些材料主要通过采购部门向国内外规模较大的供应商采购，多年来，公司与多家国内供应商建立了稳定的供应业务关系，能够保证原材料的稳定供应。公司生产所需的能源主要有蒸汽和电，主要由所在地工业园区配套的供应单位统一供应，公司能源消耗占生产成本比重较小，对公司生产经营的影响较小。

公司系“江苏省高新技术企业”，设有“国家级博士后科研工作站分站”、“江苏省企业技术中心”、“江苏省铸造用功能新材料工程技术研究中心”和“苏州市铸造用功能新材料工程技术研究中心”。公司掌握铸造用粘结剂的核心专利技术，公司核心产品之一的冷芯盒树脂打破了国外公司在该领域的垄断，在下游客户应用领域中实现了对国外进口材料的替代和国内原创技术的产业化，冷芯盒树脂2010年被列为“江苏省高新技术产品”，2011年被列为“国家重点新产品计划”、“国家重点新产品”；公司另一主要产品自硬呋喃树脂2012年被列为“国家重点新产品计划”、“国家重点新产品”，2013年被列为“江苏省高新技术产品”；自硬呋喃树脂、冷芯盒树脂于2013年获得中国铸造材料最高奖-金鼎奖。报告期内，公司主要产品自硬呋喃树脂与冷芯盒树脂销售收入占主营业务收入的比重近2/3左右，是公司经营业绩的主要来源。

4.财务状况

2013-2015年公司营收分别为8.26亿、9.2亿、8.16亿，值得注意的是公司11年的营收一度高达9.4亿。公司的营收上下起伏，净利润倒是稳步增长，分别为7371万、8857万、10884万。15年公司在营收下滑的情况下，净利润反而上涨，主要由15年毛利率有较大幅度的提升所致。13-15年公司的毛利率依次为23.2%、23.8%和28.2%，毛利率提升原因是产品价格下滑幅度低于成本下滑幅度。国内同行业上市公司的毛利率这几年也呈现出上涨之势。16年1-6月，公司的营收为3.87亿，同比继续下滑，不过毛利率进一步提高到31.7%。

公司的净利率跟随毛利率同步上升，不过费用增速较快，净利率提升较小。ROE逐年也小幅提升，分别为17.6%、19.7%、22.1%，值得注意的是公司11年的ROE高达26.4%。
公司的周转率比较稳定，报告期内应收账款在在2.8亿上下小幅波动，存货维持在5000万左右，应付账款维持在1亿左右。公司的经营活动现金流状况良好，13-15年录得净额分别为7300万、7900万和1.38亿。虽说现金流很好，公司账上的货币资金却不多，只有三四千万，主要是近几年公司偿还了借款（目前公司几乎没有借款），投资方面有所支出，另外每年还分红了将近5000万。

5.募投项目

本次公开发行股票投资总额为4.63亿，将用于年产7.5万吨铸造用化工新材料项目2.44亿、功能新材料研究技术中心建设项目3843万、补充流动资金1.8亿。

7.结论

兴业股份的经营较为稳健，资产质量比较不错，有着充沛的现金流。公司身处一个非常传统成熟的行业，短中期内难有大的发展空间，公司大概也是意识到这一状况，因而每年才会大比例分红。公司的体量不大，上市后必然会被爆炒导致估值较高，考虑到其有限的成长空间，以及上市后极高的估值，不建议跟踪关注该股。

注意，兴业股份是港股上市的兴业太阳能（00750）分拆出来的新材料子公司，目前母公司兴业太阳能市值不过30亿港元，子公司上市后市值必然超越母公司。建议关注母公司，光伏行业经历长期衰退后正处于行业大拐点。


十、家家悦（603708）

1.公司简介

山东家家悦集团有限公司的前身是山东威海糖酒采购供应站，成立于1974年。自1995年开始发展连锁经营，目前拥有连锁店300多处，销售网络拓展到山东半岛威海、烟台、潍坊、青岛、济南、临沂等地的22个市县，总营业面积30多万平方米，经营商品品种三万多个，形成了大卖场、综合超市、折扣店等多种业态并举的格局。2009年度名列中国连锁业第35位。

2.行业信息、竞争格局

公司主营业务为连锁超市经营，业务范围覆盖山东省威海、烟台、青岛、莱芜、济南、临沂、淄博等多地市。公司经营业态主要为综合超市和大卖场，截至2016年9月末，公司已开设门店620家。

中国连锁零售企业经历了几十年的高速增长，已经进入平稳增长期，企业开始从单纯的外延式增长模式向外延与内生增长并进的模式转变，在传统的销售领域，对资源进行重新整合，在深耕细作提高经营效率的同时依然保持开疆拓土的大规模扩张。

随着零售技术的日趋成熟，IT技术在中国连锁零售行业的应用越来越被重视，应用水平已经有了较大提升。在未来，包括零售新科技、信息化建设、电子商务等在内的零售IT技术将成为零售商突破重围的利器。

2015年，中国网络零售市场交易规模约3.83万亿元，同比增长达35.70%，保持高速增长态势。一方面，传统零售企业加速“触网”，开展多渠道营销策略。从事网络零售的实体企业中，网络零售销售额占整体销售额比重从1.7%提升至2.3%；另一方面，随着智能手机的普及和移动互联网的发展，线上零售逐渐向移动终端转移。

零售业是我国市场化程度最高、竞争最为激烈的行业之一。

3.公司信息、核心竞争力

公司的主营业务为超市连锁经营，是一家立足于山东省内，以大卖场和综合超市为主体，以区域一体化物流为支撑，以发展现代农业生产基地和食品加工产业链为保障，以经营生鲜为特色的全供应链、多业态的综合性零售渠道商。

公司的主营业务为商品零售连锁经营，以大卖场和综合超市业态为主、以百货和专业店业态为补充，为消费者提供商品零售服务。截至2016年9月末，公司各种业态的门店数量和区别如下：

4.财务状况

2013-2015年营业收入分别为89.75亿，98.30亿，104.86亿。同比分别增长为14.90%，9.53%，6.67%，净利润分别为2.19亿，2.28亿，2.47亿。同比分别增长为-10.75%,4.00%,8.54%。

2013-2015年销售毛利率分别为21.31%，22.13%，22.14%，比较稳定。ROE分别为30.6%、26.6%、25.4%，小幅下滑。

公司应收款增速和营收增速差不多，占比很低，只有3亿不到，存货增速也不快，15年底为11.8亿。和大多数零售企业一样，公司的经营现金流很不错，过去三年分别为4.1亿、4.5亿、4.34亿。

公司无任何借款，账上现金14.6亿。

5.募投项目

计划募集11.4亿，用于：信息系统升级改造项目12270万、生鲜加工物流中心项目15331万、连锁超市建设项目76351万、连锁超市改建项目10500万。

6.结论

公司经营区域过于集中，零售行业并没有高增长，上市同行业公司中有更优秀的选择。如果公司不是很低的估值，没必要关注。


十一、麦迪科技（603990）

1.公司简介

公司是一家以提供临床医疗管理信息系统（CIS）系列应用软件和临床信息 化整体解决方案为核心业务的高新技术企业。目前，公司核心产品主要包括DoCare系列临床医疗管理信息系统应用软件以及临床信息化整体解决方案。

2.行业信息、竞争格局

又一家医疗信息化的上市公司，A股的和仁科技、卫宁健康、创业软件等均为这个行业的公司。简单补充一下行业信息：

从规模上来看，本公司和竞争对手差距还是比较大的。

3.公司信息、核心竞争力

公司核心产品主要包括两大类：（一）DoCare 系列临床医疗管理信息系统应用软件，主要包括麻醉临床信息系统、重症监护（ICU）临床信息系统、院前急救信息系统、血液净化信息系统和临床路径信息系统等；（二）临床信息化整体解决方案，主要包括 Doricon 数字化手术室整体解决方案及正在推广的 Doricon 数字化病区和 Doricon 数字化急诊急救平台整体解决方案。

公司通过与医院现有信息系统及多种床边监护设备的无缝集成，实现各类设备资源和信息资源的共享；通过信息技术与临床知识库的结合，实现向导式辅诊和预警功能；通过高清实时手术视频视教系统，实现远程会诊、手术观摩；在上述临床数据的采集、传输、展现和存储的基础上，公司正致力于通过数据统计分析和挖掘实现智能医疗辅助决策的目标。公司业务的核心价值在于帮助医护人员有效控制医疗质量，规范和优化工作流程，减少或避免医疗差错，改善医患关系，提高工作效率，提升医院科研、决策和管理的整体水平，实现智慧医疗。

公司的主要客户为医疗机构。经过多年的积累，公司终端用户已覆盖全国 32 个省份，超过 900 家医疗机构，其中三级甲等医院400 多家。为了发现和快速响应客户需求，提高客户服务水平，公司形成了较为完善的客户服务体系。公司在临床信息化市场已经形成了明显的先发优势并树立了良好的品牌形象。

公司是国家火炬计划重点高新技术企业，作为“十二五”863 项目 “数字化医疗工程技术开发课题”的承揽单位，承担“数字化手术室、院前急救”子课题开发、设计和推广；“DORICARE 牌医疗软件与服务”被认定为 2014 年苏州名牌产品。

截至本招股说明书签署日，公司已拥有105项软件著作权、1项发明专利、18项实用新型专利以及4项外观设计专利。和大多数软件公司相仿，公司人员构成主要是技术人员和销售人员，占比分别为56.8%、28.4%。研发投入占比逐年上升，分别为7.4%、8%、9.9%。

4.财务状况

2013-2015年，公司营收分别为1.43亿、1.8亿、2.02亿，增速分别为41%、26%、12%，净利润分别为3108万、3924万、3895万，增速分别为122%、26%、-0.74%。从公司披露的中报和三季报看，2016年公司的业绩可能会下滑严重。

受到行业发展减速，公司细分行业天花板较低影响，公司业绩增速逐年放缓，公司的毛利率维持在70%附近，净利率维持在22%附近，15年下滑至19.3%，公司的ROE跟随净利率下滑，分别为33.5%、30.7%、23.3%。此外公司的周转率也逐年大幅下滑。

公司的营收增速逐年下滑，但应收款15年却同步大增38%至1.03亿，公司没什么存货。经营现金流净额在3000-4000万左右，基本和利润差不多。目前账上1.15亿现金，短期借款3800万，长期借款8500万，资金面还是有点紧张。

5.募投项目

此次预计募集3.5亿，分别用于：数字化病区整体解决方案技改项目10423.39万、研发中心建设项目8680.75万、数字化手术室整体解决方案技改项目10501.32万、临床数据中心解决方案建设项目5466.47万。

6.风险点

目前整个医疗信息化行业的规模不过240多亿，卫宁一家公司市值就不止这些，扣非PE更是高达百倍，整个行业已经透支了未来5年的空间（整个A股又何尝不是如此呢）。

7.结论

公司所处行业过于细分，业绩增长乏力，A股有更好的医疗信息化标的，不建议关注。


十二、兴齐眼药（300573）

1.公司简介

沈阳兴齐眼药股份有限公司是专业从事眼科药物研发、生产及销售的国家级火炬高新技术企业。公司拥有抗菌药、抗炎药、人工泪液、角膜修复药、抗疲劳药、散瞳药、手术用药、干眼治疗药等八大系列十五个重点产品，为眼科疾病治疗领域提供了高品质的产品。

2.行业信息、竞争格局

由于眼科用药专属性强，眼疾患者需要专业医疗机构的执业医师进行诊断，使用其开具的处方药物，治疗相关疾病。因此，眼科处方药物在眼科药物市场中具有重要地位。

近年来随着人口老龄化、工作生活方式的转变等因素，眼疾病症呈多发态势，眼科药物市场容量增长较快。依据IMS于2014年统计的数据，2010至2013年我国眼科处方药物市场销售额分别为16.67、20.28、24.34、28.52亿元，复合增速高达19.6%。眼科药物属于医药行业中的专业领域，研发及生产的专业性强。眼科药物研发难度大、周期长、成本高；产品属于非最终灭菌的无菌制剂，过程控制严格。

我国眼科药物细分领域中，主要类型为眼用抗感染药（S01A）、其他眼科用药（S01X）、人工泪液和眼润滑剂（S01K）、眼部抗新生血管药物（S01P）、缩瞳药和抗青光眼用药（S01E）等，2013年具体构成情况如下：

除公司外，眼药行业与公司产品相类似的其他企业还有诺华公司、日本参天等。依据IMS出具的《眼科处方药物市场分析-IMS Consulting Group》， 2013年，公司的市场占有率为5.57%，排名市场第三位；排名前两位的为国际知名医药企业诺华和日本参天。

3.公司信息、核心竞争力

眼科处方药物按照所治疗的适应病症分为十六个眼科药物细分类别，目前，公司产品包括眼用抗感染药、眼用抗炎/抗感染药、散瞳药和睫状肌麻痹药、眼用非类固醇消炎药、缩瞳药和抗青光眼用药等，覆盖十个眼科药物细分类别，拥有眼科药物批准文号44个；25个产品被列入国家医保目录（2009年版），其中甲类品种7个，乙类品种18个；4个产品被列入《国家基本药物目录》，具体情况如下：


此外，公司还建立了丰富的在研产品储备，目前公司主要研发项目中，有1个新产品处于生产注册阶段、1个新产品处于生产注册准备阶段、4个新产品处于临床试验阶段、1个新产品处于临床注册阶段，另有多个产品处于临床前研究阶段。公司实施“专业化、全系列、多品种”的眼科药物发展战略，产品系列全、细分品种多，在2013年的国内市场主要眼科处方药物产品类别中，本公司同时在六个眼科药物细分类别的市场占有率排名中均进入前十名，具体情况如下：

兴齐眼药营销中心设在北京，下设29个办事处，营销网络覆盖全国。，兴齐眼药建成了常规眼用制剂、即型凝胶、缓释制剂、药理与药代动力学等专业的眼科药物研究平台，具备综合的眼科药物研发创新能力。经过多年的持续创新和积累。

截止到2014年，兴齐已拥有国家授权发明专利21项，国家授权外观设计专利2项，欧洲授权专利1项。注意到，公司的研发人员占比只有10.4%，销售和生产人员占比78%……

4.财务状况

2013-2015年，公司营收分别为2.19亿、2.55亿、2.87亿，增速在10%多一些，净利润分别为0.46亿、0.31亿、0.22亿，连续下滑30%。其中14年扣非利润下滑了67%。

从公司的收入构成来看，除了速高捷小牛血去蛋白提取物眼用凝胶/滴眼液2011年以来收入一直不断增长外，其他几种占比较大的产品2011年以来收入水平都有所停滞，并且速高捷产品收入的提升，很大一部分来源于产品价格的提高。

公司的毛利率大幅下滑，从86%下滑至70.4%，这是公司利润下滑的主要因素，主要是14年新的生产线大量建成导致成本大幅提升，公司产品的价格还是比较稳定，毛利率下滑不是因为产品跌价。不过随着生产线的逐步投产，公司2016年Q3的毛利率回升到74.9%，前三季度的净利率也高达0.45亿，16年的业绩有望回到正轨。

公司的净利率同样下滑显著，13年高达21.1%，15年仅有7.7%，这背后主要是毛利率下滑较多，公司的三费增速是低于营收增速的。但值得注意的是，公司的销售费用过去三年都在1亿附近，占到营业总成本的近60%。这意味着，兴齐眼药每卖出1元的商品，就需要支付0.45元的销售费用，由于兴齐眼药的“学术推广和功效推介”是其主要销售模式，而“学术推广”是医疗界长期使用的行贿手法的雅称，公司的高销售费用可以说就是公司的核心竞争力（看看公司的研发人员，占比只有10%，而销售生产人员占比近80%）。

资产负债表方面，公司的应收款增速比营收增速慢一些，但应收票据15年增加不少，总的应收款为8300万，存货增速不高，15年末为3900万。经营现金流过去三年分别为840万、1300万、2143万，虽然净利润在下滑，但现金流在改善，主要得益于公司的应付款大幅增加（其他应付款14年增加了5300万）。

公司目前账上现金只有1000万，负债高达1亿。高负债低现金主要是14年公司大量借款投资生产线所致，公司固定资产在14年增加了4亿多至4.9亿。

公司现在这种情况现金流非常吃紧，急需上市啊！

5.募投项目

只有一个募投项目，生产基地建设，耗资2.7亿。

6.风险点

资产负债率从2011年的7.77%增加到2014年的45%，增加负债近7倍。2015年ROE只有5.8%。

随着我国医疗体制改革深化,学术推广可能会受到一定程度的限制，给药企的生产和销售产生一定影响。

7.结论

公司业绩连年下滑，毫无技术竞争力，依靠大量的“学术推广”取得了不错的发展，虽然公司16年业绩有所恢复，但长期严重不看好公司。不过这个公司上市后总股本只有0.8亿，发行价只有5.16元，市值4亿多，流通市值只有1亿多，必然会被爆炒，至少10倍起。


十三、森特股份（603098）

1.公司简介

森特士兴集团专注于研发生产高端金属建筑围护系统。公司已然成为国内金属建筑围护行业的领军企业，2013年被评为年度“建筑金属屋（墙）面行业第一名”并荣获“中国建筑行业钢结构推荐品牌”。

2.行业信息、竞争格局

1）建筑围护

主要指建筑屋面、墙面等部分通过合理的结构形式与主体结构连接，以实现保温、防水、
防雷、吸音、美观等功能的综合系统，主要包括屋面、外墙面两部分。围护系统的选材与设计安装水平的高低直接影响建筑的品质及功能的实现，优秀的围护系统可以增强建筑的视觉效果，提升建筑品质，并为建筑带来附加值。

与金属围护系统相比，非金属围护系统难以回收再利用，施工难度较大，用作墙面时通常需要再做外立面，用作屋面时防水性能较差，另外非金属板材形状单一、不易造型，难以应用于建筑造型丰富的场合。金属围护系统轻质高强、设计灵活、色彩丰富、造型独特、建造成本与施工难度适宜，与非金属围护系统相比优势明显，得以广泛运用。
目前建筑金属围护系统主要应用于工业建筑（工业厂房、物流仓储）与公共建筑(机场航站楼、火车站及大型交通枢纽领域、会议及展览中心、体育场馆等)，在民用住宅建筑领域应用较少。随着我国建筑工业化的推进，未来建筑金属围护系统将在民用住宅领域逐步推广。

2）声屏障

近年来高速公路、铁城市轻轨地等基础设施建快发展，为人们出行带来了极大的方便，但同时所产生噪声污染也成为突问题。道路交通声会影响人们睡眠质量和时间，造成听觉疲劳或听力损伤，对人体生理与心产生影响。对此，国内外解决道路噪声问题行之有效的方法就是在两侧安装屏障系统。

直立式声屏障系统由钢结构立柱、吸隔声屏板构成，安装较为简单。立柱是声屏障的主要受力构件，通过螺栓或焊接固定在道路防撞墙轨边预埋钢板，通过螺栓或焊接固定在道路防撞墙轨边上。

公司已开出适用于路以及城市轨道交通领域的外挂式声屏障系统、全封闭隐柱等道交通领域的外挂式声屏障系统、全封闭隐柱等道交通领域的外挂式声屏障系统、全封闭隐柱等列产品，目前业务领域正逐步向公路与城市轨道交通拓展。

我国声屏障行业起步较晚，1992年贵州省黄高速公路安装了百米试验性声屏障，成为了我国第一条道路。至今各大中城市已修建了数量众多的声屏障解决噪污染问题，目前已建成公路、铁近千条包括不同的声屏障解决噪污染问题，在各声屏障的设计制造安装等方面均已积累了一定类型、材料和结构。在2009年国家拉动内需项目年国家拉动内需项目的带动下，高速铁路声屏障成为本行业跨越式发展增量焦点。国内技术均来源于德国，最早应用京津城际线其后在武广高铁等。

3.公司信息、核心竞争力

公司拥有丰富的产品线，产品种类较多，不但拥有国标图集中的所有板型，还拥有四面企口复合板、350暗扣波形板、305暗扣纯平板、变截面板、顺坡通风器等一系列新型产品。异形板配合弯弧技术、扇形板技术，能够生产各种形状、各种曲率变化的板型，适用于多曲的屋面。直立锁边金属屋面系统具有优秀的安全、防水性能，并通过美国FM认证。
公司拥有“钢结构工程专业承包一级资质”、“设计与施工一体化特级资质”，并通过了“ISO9001质量管理体系认证”、“ISO14001环境管理体系认证”、“GB/T28001职业健康安全管理体系认证”、“美国FM认证等国际化认证”等一系列认证；同时也是中国钢结构协会会员企业，高新技术企业。

目前，公司独立承接大型钢结构工程、围护系统工程，积累了丰富的设计、生产、施工经验。创造了沈阳桃仙机场、厦门高崎机场、上海中博会、京沪高铁—天津西站及昆山南站等瑰丽建筑，并出色完成北京奔驰汽车、北京现代汽车、东风雷诺等汽车业工程；中国一重集团、瓦轴集团等机械业工程；诺基亚产业园、京东方电子等电子电器业项目；中铝集团、金川集团、中冶集团、兰石集团等化工冶金业工程；北京卷烟厂、汾酒集团等食品制药业工程；国药物流、曹妃甸港口物流等物流业工程等众多重大工业项目的建筑设计与施工。

公司具备卓越的设计研发能力，拥有国内领先的专有技术、专利等，系北京市技术中心认证企业、国家高新技术企业，拥有8项发明专利、55项实用新型专利和9项外观设计专利。

4.财务状况

2013-2015年，公司营收分别为12.1亿、13.8亿、10.7亿，净利润分别为2.36亿、2.58亿、1.73亿，15年业绩下滑明显。

毛利率稳定在33%，净利率逐年下滑，分别为33.5%、33.1%、31.3%，ROE分别为48%、35%、19.6%。

ROE飞速下滑主要是周转率大幅下滑。应收款过去三年增速分别为25.3%、46.6%、30.9%，15年末高达4.3亿（1年以上占比超过30%），存货同样增速很快，15年末为6.93亿。公司存货占总资产的比高达50%以上，太恐怖了。

公司货币资金只有不到1亿，但短期+长期借款高达3亿多。可见公司的资金极度饥渴。

5.募投项目

计划募资6.23亿，用于：补充工程承包业务营运资金项目21114.18万、新型材料生产基地建设项目41172.59万。

6.结论

公司业务毫无前景，门槛非常低，没有竞争力，公司财务质量糟糕，客户赖账严重，不建议关注。


十四、苏利股份（603585）

1.公司简介

江苏苏利精细化工股份有限公司主要经营农药、阻燃剂及其他精细化工产品的研发、生产和销售；主要产品为百菌清原药、嘧菌酯原药、农药制剂、十溴二苯乙烷及溴氢酸等精细化工产品。公司产品广泛应用于农业生产、塑料行业、建材行业等领域，具有较高的市场美誉度及品牌影响力。公司目前拥有江阴苏利化学股份有限公司、泰州百力化学股份有限公司、苏利制药科技江阴有限公司三家控股子公司，并在张江高科技园区设立研发分公司。

2.行业信息

一）农药

化学农药可以分为除草剂、杀虫剂、杀菌剂和植物生长调节剂等。其中杀菌剂根据作用方式不同可分为保护性杀菌剂、内吸性杀菌剂和免疫性杀菌剂；而杀菌剂根据其主要成分的不同又可分为多种类型。本公司的主要产品百菌清属于保护性杀菌剂，主要用于果树、蔬菜上锈病、炭疽病、白粉病、霜霉病的防治，工业上可作为防霉剂使用；嘧菌酯属于内吸性甲氧基丙烯酸酯类杀菌剂，可用于茎叶喷雾、种子处理，也可进行土壤处理。

2000年至2012年杀菌剂年复合增长率为6.83%，高于除草剂市场的2.98%和杀虫剂市场的4.59%。根据Amis Global统计，2012年全球杀菌剂市场规模已达124.2亿美元。至2014年全球杀菌剂市场规模已达149.17亿美元，占农药市场销售额的25.85%。

2012年，我国杀菌剂产量仅14.4万吨，表观消费量9.8万吨，占国内农药消费量的3.60%。相比于杀菌剂占全球农药市场近26%的比重，我国的农药使用结构仍不合理。随着种植结构调整导致水果、蔬菜等经济作物种植面积的不断增加，杀菌剂未来有着较大的增长空间。根据国家统计局统计，2014年77家规模以上农药企业杀菌剂产量为22.95万吨，较2012年有所增长。2015年70家纳入统计范围的农药企业杀菌剂产量为18.2万吨。

2015年，我国杀菌剂出口8.3万吨，较上年同期增长10.2%；但仅占农药总出口量的 7.06%，出口金额占比为12.28%。

公司主要产品介绍：

1）百菌清属于保护性杀菌剂，高效、低毒，不易使作物产生抗药性。自1963年上市以来，百菌清一直是农业生产者广泛应用的杀菌剂产品，市场需求稳定增长。2003-2011年复合增长率为4.99%。按当时市场价格折算，2011年全球百菌清原药市场规模约2万吨。2011年百菌清销售额占其所属邻苯二甲酰亚胺类杀菌剂的62.60%，是最畅销的保护性杀菌剂之一。根据国际农药行业咨询机构 Amis Global预测，百菌清未来全球市场规模将以3%左右的速度保持稳定持续增长。

百菌清原药由于产品的特殊生产工艺及生产装置要求，目前国内仅有17家企业取得生产原药登记证书，但全球实际主要只有约5家企业进行生产，其中本公司、江苏新河农用化工有限公司、江苏维尤纳特精细化工有限公司生产规模较大，市场份额较高。国际市场上瑞士先正达（Syngenta）、日本史迪生生物科学株式会社（SDS Biotech K.K）亦具有较高的生产能力。

2）嘧菌酯为广谱、高效、低毒性杀菌剂，具有保护、治疗、良好的传输和内吸作用，可抑制孢子的萌发和菌丝的生长，对大多数真菌病害均有较好的防治作用，是目前全球销量最大的甲氧基丙烯酸酯类杀菌剂，被誉为“杀菌剂之王”，最初是先正达公司开发成功的第一个商品化的甲氧基丙烯酸酯类杀菌剂。2005年嘧菌酯成为杀菌剂用量最大的产品，2011年销售额达12.45亿美元（折合约7020吨），较2003年增长303.66%，年复合增长率达到14.89%。


嘧菌酯在中国的专利有效期于2011年到期，由于其未来市场前景广阔，国内已有部分农药生产企业取得登记证书。在全球范围内嘧菌酯的主要生产厂家为先正达公司，生产嘧菌酯已有15年历史。在国内随着嘧菌酯专利保护的到期，本公司、上虞颖泰精细化工有限公司、上海禾本药业有限公司等公司抢占市场先机，开始小规模生产并陆续扩大生产规模。2012年至2014年，我国嘧菌酯原药出口产量分别为287.80吨、951.61吨、1162.60吨，出口量持续快速增长。目前国内嘧菌酯制剂主要生产厂家有苏利化学、诺普信、海利尔药业集团股份有限公司、江苏龙灯化学有限公司等公司。

农药行业属于精细化工行业，其原料为各种基础化工产品，如黄磷、液氯等无机原料和苯类、醇类等基本有机原料。因此，石油天然气等资源及基础化工产业与农药行业的关联性较高。本公司主要产品百菌清原药成本和石油价格密切相关。

从产业链细分角度，农药产品可大致分为农药中间体、农药原药和农药制剂，公司亿原料药生产为主。

二）阻燃剂

阻燃剂又称难燃剂，耐火剂或防火剂，是赋予易燃聚合物难燃性的功能性助剂，属于精细化工产品。近几十年来，有机合成高分子材料广泛使用，迅速代替钢材、木材等传统材料，但大多数有机合成高分子材料具有可燃及易燃性，人类面临新的火灾威胁。由于防火安全的需要，在使用有机合成高分子材料时需添加阻燃剂，以减少火灾的发生，保障人民生命安全和财产安全。目前阻燃剂已成为仅次于增塑剂的第二大橡塑助剂，产品广泛应用于塑料、橡胶等领域。

一般而言，阻燃技术主要分为添加型与反应型两种方式。相较于反应型阻燃剂，添加型阻燃剂使用范围比较广，其用量约占全部阻燃剂的85%左右。以塑料为例，主要用于塑料的阻燃剂多属于添加型阻燃剂，属于塑料改性添加剂的一种。根据其组成元素的不同，添加型阻燃剂大体可分为有机卤系阻燃剂（主要为溴系阻燃剂）、有机磷系阻燃剂、无机阻燃剂等主要类型。公司的主要阻燃剂产品十溴二苯乙烷属于卤系阻燃剂中的溴系阻燃剂。

得益于我国经济继续保持平稳较快发展和我国居民人均可支配收入的提高，消费电子和汽车作为显著提升生活质量的消费品在国内市场的销量还将不断增加，作为其主要原材料的塑料制品生产规模也将随之扩大，国家统计局发布的数据显示，我国的塑料制品产量由2001年的1185.34万吨上升到2015年的7560.70万吨，年复合增长率达14.15%。随着塑料制品市场需求的扩大，国内阻燃剂消费量急剧上升，增加的市场份额主要来源于两个方面：电子电器和汽车市场，这两个领域占阻燃剂消耗量的80%以上。

3.业务分析

本公司主要产品为百菌清、嘧菌酯、十溴二苯乙烷等，各主要产品的市场地位情况如下：
1.百菌清产品领域：目前，公司拥有百菌清原药年产14,000 吨生产能力，是国内最主要的百菌清原药供应商之一。同时，根据中国农药工业协会发布的《2014 年中国农药行业发展报告》，本公司也是国内规模最大的百菌清原药生产厂家。行业内主要企业包括本公司、江苏新河农用化工有限公司、江苏维尤纳特精细化工有限公司等。根据中国农药工业协会统计，2015年公司百菌清产量约占全国百菌清原药产量的50%左右。

2.嘧菌酯产品领域：嘧菌酯在我国属于“年轻”的农药品种，合成专利近年来在我国到期以后逐步形成规模化生产。据统计，国内2012年嘧菌酯原药产能达1900吨，产量约950吨。行业内主要企业包括本公司、上虞颖泰精细化工有限公司、上海禾本药业有限公司等。其中，公司2012年产量为216.20吨。市占率超过20%。

3.十溴二苯乙烷产品领域：公司是国内主要的十溴二苯乙烷生产厂商之一，具有十溴二苯乙烷年产8000吨生产能力。2012年国内十溴二苯乙烷年产量约为25,000吨。行业内主要企业包括山东海王化工股份有限公司、寿光卫东化工有限公司、本公司、山东天一化学股份有限公司和潍坊玉成化工有限公司等。根据中国阻燃协会统计，2014年国内主要生产企业的十溴二苯乙烷产量约为36000吨。其中，公司2014年产量为6919.92 吨，市占率19.2%。

公司逐步向农药行业下游延伸，研发生产农药制剂并形成一定生产规模。报告期内，公司主要销售百菌清制剂、除虫脲制剂、嘧菌酯制剂等单剂以及各种复配剂型。报告期内，公司各类制剂销量情况具体如下：

总的来看，公司各项业务分布如下：

公司长期从事农药、阻燃剂及其他精细化工产品的研发、生产与销售，经过多年的经营，凭借严格的质量控制、持续的研发能力、有效的品牌建设，公司主要产品质量及性能一直位于行业领先水平，并已经与众多知名客户建立了长期稳定的战略合作关系。与公司形成合作关系的主要客户包括瑞士先正达（Syngenta）、意大利奥克松（Oxon）、比利时农化公司（Agriphar）、以色列马克西姆（Makhteshim）、日本爱利思达（Arysta）等世界著名农药厂商以及扬农化工（600486）、华邦健康（002004）等国内农药上市公司，以及德国阿乐斯（Armacell）、荷兰帝斯曼（Royal DSM）、金发科技（600143）等国内外重要绝热材料和改性塑料生产厂商。公司主要下游客户分别在其所处的行业领域占据市场优势地位，需求量稳定，保证了公司产品需求的稳定增长。下图为公司过去几年的五大客户：

在农药产品方面，公司是国内外领先的百菌清原药、嘧菌酯原药生产企业。公司产品大量出口，占比超过40%。

截至本招股意向书签署日，公司拥有专利80项，其中发明专利25项，实用新型专利 51 项，外观设计专利 4 项。研发投入占比超过5%，作为一个农药企业，还算不错，合格的水平。

管理层方面：

4.财务状况

13-15年公司的营收分别为8.13亿、8.9亿、11.23亿，此前保持10%的增速，15年的增速高达26.1%。营收的增长主要跟百菌清原药销售单价的提升以及嘧菌酯原药的销量增加有关。13年嘧菌酯原药销量为413吨，15增加至788吨，百菌清原药的单价从13年的2.39万每吨增长至2.55万每吨，十溴二苯乙烷的销量和单价均有所提升。

14-16年（1-10月），公司的归母净利润增速分别为15.8%、71.6%和50.1%，明显快于营收增速。利润的良好增长，主要得益于公司毛利率的不断提升，公司毛利率提升主要是农药产品的毛利率提升。其中主要产品百菌清毛利率提升飞快，15年较13年提升近20个百分点至43.9%，2016年前三季度更是提升至55.9%，其他农药产品的毛利率也有小幅提升。百菌清毛利率提升的原因：一方面，主要原材料间二甲苯采购价格下降导致百菌清药单位成本；另一方面，受百菌清市场需求旺盛且部分全球生产制造商能力下降影响，百菌清原药市场供不应求销售价格有所增长（百菌清属于保护性广谱杀剂，且具备高效、低毒不易使病害产生抗药、药效时间长等特点，近年来需求旺盛，别是在巴西、阿根廷市场在防治大豆锈病上的应用）。

报告期内公司的应收账款呈现稳步增长之势，截止到16年9月30日，应收款为2.29亿。13-15年应收款的增速与营收比较接近，其体量与营收相比也不算大。过去几年公司的存货较为稳定，基本稳定在1.3亿左右。

公司的经营活动现金流状况良好，报告期内分别录得净值为1.65亿、1.76亿、1.47亿和1.89亿，均超出同期净利润。公司当前的货币资金为3.1亿，较期初的1.79亿增加较多，公司仅有4000万短期借款。

以下是同行业财务对比情况（利民股份和公司在百菌清有直接竞争，国光股份则是其他杀菌剂）。

可以看到作为也同样生产百菌清的利民股份，业绩增速比苏利股份要慢一些（15年利民净利润+39.4%，苏利为+71.6%），而国光股份停滞不前；毛利率方面作为龙头的苏利股份超过利民5个百分点以上，净利率领先更多一些，资产负债率低于利民近20个百分点的情况下ROE依然领先，经营现金流也远超利民。各项数据全面占优，当之无愧的行业老大。

5.募投项目

本次募集资金主要投入一下项目：年产1000吨嘧菌酯原药建设项目投入1.03亿，年产10000吨农药制剂建设项目投入1.29亿，年产9000吨农药制剂类产品技改项目，年产2500吨三聚氰胺磷酸盐、10000吨复配阻燃母粒及仓库建设项目投入1.47亿，上海研发实验室项目投入3674万，偿还银行贷款及补充流动资金20000万，总计7.19亿，拟使用募集资金6.18亿。

6.风险点

报告期内，公司主要原材料占产品成本比例较高，其中溴素、间二甲苯、4,6-二氯嘧啶、液氨、纯苯、液氯等受国内外市场供求变动的影响，价格存在一定波动。原材料价格波动对公司产品成本的影响较大，从而影响公司经营业绩的稳定性。

公司主要产品为百菌清原药、嘧菌酯原药、农药制剂及十溴二苯乙烷、溴氢酸，产品价格受下游行业的需求情况、原材料价格波动、市场供求关系、相关技术与产品升级等因素综合影响。公司主要产品下游市场需求如受到行业增速放缓、自然因素等影响发生不利变动，潜在及现有竞争者的进入、扩张或相关产品技术升级、产品替代等因素均会造成公司主要的产品的价格下滑。上述因素的任何一方面产生不利变动，均会影响公司主要产品的价格，从而进一步影响公司的经营业绩，且会对公司长远发展产生不利影响。

7.结论

公司本身的质地不错，报告期内营收和利润均实现了较为良好的增长。嘧菌酯原药销量在报告期内呈现明显的增长，16年农药制剂也表现出不错的增长势头，百菌清原药因单价的提升而对公司业绩的增长有着明显的贡献。综合而言，农药行业是一个门槛较高的好生意，公司作为细分杀菌剂的龙头，市场占有率不断提升，未来即便行业增速很慢，公司也依然能保持比较不错的增速，公司财务数据显示经营稳健，资产质量优质，现金较好，是行业内财务最漂亮的公司，当之无愧的沙漠之花细分行业龙头，建议长期跟踪关注该股。


十五、平治信息

1.公司简介

杭州平治信息技术股份有限公司是一家专业的电信增值服务内容提供商，并专注于移动互联网手机应用的研发与运营；业务范围涉及有声阅读、移动应用商店、手机视频、手机动漫、手机游戏、手机富媒体、网页游戏等。公司拥有一支较早从事移动互联网手机应用研发的技术团队，公司自主研发的产品和服务已经和全国二十七个省市（自治区）的通信运营商处运营合作，公司是经认定的国家级高新技术企业，拥有50余项软件著作权。公司已经成为中国电信阅读基地手机有声读物的内容提供商，目前也已经与包括中国移动、中国联通、中国电信在内的各个省级运营商签订了服务合同，在全国范围内推广。

2.业务分析

报告期内，公司的主营业务具体包括移动阅读业务、资讯类业务及其他增值电信业务，其中移动阅读业务为目前着力发展推广的核心业务。各种业务及产品介绍如下：

公司的移动阅读平台整合了多家中央媒体、地方媒体、出版社及新媒体的优质内容和版权资源，涵盖小说、评书相声、综艺娱乐、教育文学、原创、经济管理、文史、少儿读物等多方面内容，广泛应用于手机和其它移动设备的WAP站及客户端。通过先进的技术，移动阅读平台还衍生出了一系列的针对不同客户群体的产品。除此之外，移动阅读平台以其专业性和开放性的优势向包括电信运营商在内的第三方合作伙伴提供内容、推广及运营支撑服务。

公司的资讯类产品是通过发送短信、彩信的形式向用户提供餐饮美食、休闲娱乐、购物指引、旅游住宿、优惠打折等多方面信息，立足于当地的休闲、娱乐、文化与经济，满足用户对日常生活服务类信息资讯的需求。其代表产品有“菠菜家园”、“手机报”、“如意圈圈”、“商情业务”等。

公司始终坚持不断创新的理念，以现有移动阅读平台为基础，充分利用自身强大的开发团队， 以市场潮流和客户需求为导向， 不断进行技术创新和内容创新，扩充包括游戏、教育等在内的新的服务种类，满足用户多元化的需求，推出了“手机游戏”、“祝福点歌”等多种增值电信服务。

报告期内，公司主营业务收入的构成情况如下：

公司始终坚持“版权合法+用户培养+内容增值+平台增值”为核心的经营模式。经过多年的经营运作，公司成功打造了一个以提供有声阅读为主，以文字阅读、动漫画、游戏、音乐、教育等其他服务为辅的国内领先的正版版权移动阅读平台，通过PC门户、WAP门户、APP终端、IVR等多种产品形式，为用户提供高品质的阅读服务。借助庞大的用户群和媒体传播效应，借助技术研发和内容优势，以自有品牌产品“话匣子听书”直接向用户提供阅读服务或者向电信运营商提供技术服务和内容服务。此外，公司还为具有相关用户群体的网站和应用提供用户分流服务，利用拥有的版权资源，为合作方提供数字版权分销服务。

电信运营商基地产品包业务是指公司与中国移动、中国电信、中国联通等三大运营商合作，通过向其提供数字版权内容形成适合在手机上阅读或使用的产品，通过推荐位、积分奖励、互动体系、打折促销、地方基础运营商推广、联盟推广等营销策划、渠道推广手段吸引用户订购，通过单本/集/章点播和包月两种形式向用户收费。公司按照实际收到的结算单和协议约定的分成比例确认收入。

公司依靠丰富、优质的数字版权内容和集技术服务、运营支撑、营销推广等全方位的服务模式，本公司在各大运营商基地都有自己独立的产品包，通过多年积累的内容运营经验和优质的渠道推广资源， 公司实现了快速盈利并保持持续增长。

3.财务状况

公司的营收增速还算可以，14、15两年的同比增速分别为30%和26.3%，但是同期净利润增速只有7.6%和21.4%，扣非后的净利润表现就更加一般了。典型的互联网公司，营收增速很快，利润没有。

过去三年公司的毛利率波动很大，分别为52.6%、42.6%、38.5%，净利率变化不大，毛利率变化大也是公司增收不增利的主要因素，这背后显然是公司竞争力不断地下滑，毕竟移动阅读这个互联网行业一定是赢者通吃的结局。

截止到15年底，公司的总资产为1.67亿，其中光应收账款就有9600万，货币资金为4400万。公司属于轻资产类公司，非流动资产总共就1800万。

现金流方面，因为应收款占比太高了，且公司净利润也不高，公司的经营现金流净额过去2年都很低，分别为731万和1360万。公司或不资金只有4400万，但公司负债也少，为3000万。

4.募投项目

此次募集资金将用于以下几个项目：移动阅读平台升级改造项目投资1.36亿，研发中心建设项目投资5266万，移动教育应用开发项目募集6323万，移动游戏应用开发项目9178万，总共拟使用募集资金3.43亿。

公司净资产才1.32亿，一年利润不到3000万，IPO竟能募集到3亿，真是不可思议。

5.结论

公司的业务主要依附于三大运营商，在当前国内互联网巨头林立，不看好公司未来的发展空间，公司业务和中文在线有些类似，但远不如中文在线，不建议跟踪关注该股。不过，公司的营收和利润体量较小，上市后市值低，肯定会被爆炒。