$飞科电器(SH603868)$
这是2017年的各种产品营收占比,剃须刀26亿、电吹风5.9亿、理发器2.3亿、毛球修剪器2.3亿。电动剃须刀本期销售额 261,459.66 万元,占主营收入 67.93%,较去年同期增长 15.68%,主要是销量和单价同比分别增长 6.34%和 8.79%;电吹风本期销售额 59,145.8万元,占主营收入 15.37%,较去年同期增长 9.88%,主要是单价同比增长 11.25%,销量同比下降 1.22%。
这是前四大单品,其他品类体量太小,还不足一亿。
其中电商实现营业收入 20.15亿元,同比增长 35.53%,
2017 年零售量线上市场份额为 54.7%,同比提升 5.2 个百分点,线上销售占公司内销比例突破 52%。线下份额为 39.2%,同比提升 0.2 个百分点。说明线下增长已经乏力了,现在全靠线上去冲量!也就是说,我们只要盯紧京东和淘宝的销量就行了,so easy!
公司近几年 在走轻资产的模式,一种高大上的玩法,往研发设计和品牌营销的方向走,将附加值较低的生产环节大部分外包。实际上去年剃须刀的60%的生产量是外包生产的。
从研发费用的投入上,也能看出端倪:2014—2017 年公司研发费用年均复合增长超过 42%。近年来,公司每年向市场推出新品 10 余款。17年研发费用5,443 万元,同比增加 47.95%
虽然去年年报增长不错,36%的净利润增长,毛利率也达到39.32%,但是如果再深挖一下,
你就会感到危机了。
亮点是毛球修剪器、鼻毛修剪器、女士剃毛器等产品增长迅猛;电商也 表现给力,
但是你回到营收第一二位的 剃须刀和 电吹风的销量来看,
2017年剃须刀销量同比增长 6.33%,均价同比提升 8.79%。
低端品牌博锐产品实现销售收入 25,076.24 万元,同比增长 79.67%,占营业收入比例由 2016 年的 4.15%提升至 6.51%。
从上图可以看出,公司的利润增长,主要靠降本控费实现的。特别是压缩财务费用和销售费用。
下图是分产品的增长和毛利率情况:除了毛球修剪器,其他品类增长乏力。
电吹风别看销售收入在增长,其实销量是在下滑。
未来储备的新品;加湿器、空气净化器、吸尘器、健康秤、延长线插座等产品均已经完成研发和产品封样,18、19年会陆续上市。这里边加湿器和空气净化器还偏刚需一些,其他产品
很难说。
公司的分销渠道已经下沉到地级市、县,市区内经销商直配,扫街式覆盖,地毯式轰炸。
县城则分销商为主进行下沉拓展,每个县城签一个分销商,由分销商建配送团队 覆盖当地县乡中小型超市、夫妻店、烟酒店、日杂店、手机店,
从这个经营细节可以看出飞科的老板,真是渠道控制上很接地气,不搞花架式。
我们再看今年的一季报:
这就是太过依赖一个大单品的风险,一旦剃须刀增长慢了,就导致企业营收下滑。
其他新品类,还没有培育起大的规模。最有增长潜力的毛球修剪器销售额只有剃须刀的1/10,还难以独挡一面,撑起市值。
一季报预收款减少了52%,支付的促销广告费8100万,同比大增46%,相当于Q1的净利润的一半拿去买广告了。
昨天刚派发了去年的现金红利6.53亿,占去年净利润的77.7%(去年净利润8.4亿)。
这意味着公司已经进入了成熟期,不再需要大量的资本开支来扩大产能。
这是2012年以来的ROE与净资产走势对比图,
roe从逆天的69.5%跌到去年的37.8%,但是这个水平也是很高的。
A股有几个企业 上市两年还能维持37.8%的盈利水平?
这是5年来的净资产、毛利、净利、营收的增长情况,
净资产5年增长5.15倍,增长最快。净利润增长3.42倍,毛利润增长1.68倍。
最慢的是营收增长仅仅1.29倍。
特别是16年上市募集资金,到17年底净资产规模翻倍还多(较15年年底)。
但是同期毛利润只增长了50%,净利润增长了68%,营收增长了39.28%
应收款增长了1.64倍。看来公司对经销商的
信用政策很宽松,会不会有坏账?
从这个三个项目的增速差异分析,说明公司毛利润的创造能力远比不上费用管控能力。
公司靠优秀的费用管控能力获得了净利润增长的弹性。
而且近五年的营收增长1.29倍,真是有点慢。公司其实已经增长乏力了,
依靠降本控费来挖潜,是有空间限制的,不可能一直挖潜,
所以我估计2018--2019年,公司只能享受普通成长股的估值水平,也就是10--15倍。
下图毛利率与净利率的走势对比:
两条曲线每年都保持稳定提升,这背后既有产品结构升级和研发实力提升的功劳,
也有生产外包带来的轻资产优势和优秀的费用管控能力的贡献。
这是应收、应付和存货的对比图:
应付账款是 最上面的那条曲线,中间那条是存货,最底下那条是应收账款。
公司对供应商的议价能力一直很强,
下图是净利润与现金流净额的对比图:
这二者的关系不太稳定,有的年份净利润大一些,有的年份现金流净额大些。
但数字差距本身不大。