坤彩科技(603826)调研简报:国内珠光材料龙头企业 产品结构升级带来快速增长
来源：华创证券 2017-12-12
1.公司是国内最大、全球第二的珠光材料生产龙头，主要产品为天然云母珠光材料
公司是国内规模最大、全球规模第二大的珠光材料生产企业，一期项目珠光材料产能1.5万吨（技改中），二期项目设计产能3万吨，已建成2万吨，合成云母技改后产能可达1万吨。17年前三季度收入3.4亿元，同增17.8%，净利润0.88亿元，同增12%，天然云母珠光材料是公司最主要的营收和利润来源，公司整体毛利率高于同行，原材料价格上涨较多使得17年净利润增速慢于收入增速。谢秉昆为公司目前的实际控制人，持有公司50.6%的股权，谢氏家族合计持有公司66.2%的股权。
2.受益于下游增长、渗透率提高和应用领域延伸，珠光材料行业增速逾10%
08-15年全球珠光材料市场规模从4.5亿美元增长至12.7亿美元，年复合增速高达到16%，产量从4.3万吨增长至10万吨，年复合增速高达11%。珠光材料下游极为分散，包括涂料、塑料、化妆品、油墨、皮革、陶瓷、建材、种子包衣等行业，其中涂料和塑料是最大的应用领域，16年全球涂料行业增速近7%，塑料行业保持平稳。预计珠光材料超越下游行业的增长主要来自原有领域渗透率的提高和应用领域的延伸。
3.公司产品结构不断升级，重点发展汽车级和化妆品级珠光材料
公司汽车级和化妆品级珠光产品毛利率通常在70%以上，较普通工业级产品高出40%，但该部分市场主要掌握在默克和巴斯夫等海外巨头手中，尤其是汽车级客户认证壁垒高，认证时间长达7年以上。目前公司已切入全球主要的汽车级涂料企业，供应比例有较大发展空间。同时，公司化妆品级产品也已切入全球化妆品巨头企业，由于基数较小，产品销售近两年放量增长，
4.公司合成云母生产技术业内领先，创造新增长点
云母属于非金属矿物，下游广泛应用于珠光颜料、绝缘材料、保温材料及耐火材料等工业。相较于天然云母，合成云母纯度高，耐温性好，是一种良好的高温绝缘和窗口材料，可满足更苛刻的应用场合，如各种超小型、高可靠、长寿命特殊电子管用的绝缘撑片、各种射线探测器窗口，微波发射管输出窗口、电容器芯片、高压锅炉水位计以及其他高温电气绝缘等。公司采用自主研发的高温熔融法生产，技改后产能可达1万吨，合成云母转化率高达70%，属于业内领先水平。
5.投资建议：
我们预计公司17-19年的净利润分别为1.2、2、2.5亿元，对应EPS分别为0.34、0.57、0.7，目前股价对应PE分别为41、24、20倍，推荐评级。

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