数据来源：东方财富Choice数据

点评：

　　1.公司简介

　　江苏丰山集团股份有限公司位于麋鹿故乡、东方湿地之都的江苏省盐城市大丰区,是集农药研发、生产、销售为一体的国家农药定点生产企业，国家高新技术企业。拥有省级工程技术研究中心和企业院士工作站。

　　2.行业信息、竞争格局

　　2016年5月，中国农药工业协会正式发布《农药工业“十三五”发展规划》，提到要推进农药产业结构调整，鼓励通过兼并、重组、股份制改造等，实现企业大型化。未来农药原药生产将进一步集中，到2020年，农药原药企业数量减少30%，国内排名前20位的农药企业集团的销售额达到全国总销售额的70%以上。建成3-5个生产企业集中的农药生产专业园区，培育2-3个销售额超过100亿元、具有国际竞争力的大型企业集团。

　　未来，集约化、规模化是农药企业做大做强的必由之路。随着行业竞争的加剧以及环保压力加大，我国农药行业正进入新一轮整合期。技术领先、机制合理、经营灵活的企业将成为行业整合的主导力量，通过行业整合有利于提高企业的国际竞争力，促进行业健康快速发展。

　　公司在国内细分市场上具有一定的规模优势，2017年度公司营业收入为12.59亿元，整体规模与国外跨国公司动辄几十亿美元的规模相比，仍存在较大差距。

　　公司主要产品供求及竞争状况如下：

　　一、精喹禾灵的市场供求和竞争状况

　　精喹禾灵广泛用于棉花、油菜、大豆、花生及多种阔叶蔬菜等作物，可防除一年生及多年生的禾本科杂草，并在此类杂草的任何生长期间均有防效。

　　根据公司的行业经验，目前精喹禾灵原药的整体市场需求量维持在2,500吨左右。截至目前，国内取得精喹禾灵原药登记证的农药生产企业超过20家，而实际生产的企业及其产量主要包括丰山集团（实际产量约1,000-1,300吨/年）、京博农化科技股份有限公司（500-600吨/年）、安徽丰乐农化有限责任公司（400-500吨/年）、辽宁天一农药化工有限责任公司（400-500吨/年）等四家公司。而由于环保督查力度的加大，部分竞争公司存在一定程度的开工不足情况，从而影响了市场的整体供给量，造成该产品目前的市场供应比较紧张。

　　二、烟嘧磺隆的市场供求和竞争状况

　　烟嘧磺隆具有高活性、广谱、低剂量、低毒、高选择性等优点，广泛应用于全球大田作物、经济作物、草坪、防火林等，主要用于玉米田，可防除玉米田里一年生或多年生禾本科杂草、部分阔叶杂草。近一年来，烟嘧磺隆原药的加权平均成交价呈现触底回升的趋势，并在2017年四季度出现了较大幅度的上涨。

　　根据公司的行业经验，目前烟嘧磺隆原药的整体市场需求量维持在3,000吨左右。截至目前，国内取得烟嘧磺隆原药登记证的农药生产企业超过50家，而实际生产的企业及其产量主要包括丰山集团（实际产量约800-1,000吨/年）、安徽久易农业股份有限公司（500-600吨/年）、京博农化科技股份有限公司（400-500吨/年）等三家公司。同样由于环保督查力度的加大，部分竞争公司存在一定程度的开工不足情况，从而影响了市场的整体供给量，造成该产品目前的市场供应比较紧张。

　　三、氟乐灵的市场供求和竞争状况

　　氟乐灵属于选择性芽前二硝基苯胺类除草剂，广泛应用于旱地芽前土壤处理，用于棉花、大豆、油菜、花生等作物芽前，防除一年生禾本科和部分阔叶杂草，能与大多数农药混配。

　　根据公司的行业经验，目前氟乐灵原药的整体市场需求量维持在16,000-20,000吨左右。截至目前，国内取得氟乐灵原药登记证的农药生产企业超过20家，而实际生产的企业及其产量主要包括丰山集团（实际产量约6,000-7,000吨/年）、青岛瀚生生物科技股份有限公司（2,000-3,000吨）、东阳市东农化工有限公司（2,000-3,000吨）、捷马化工股份有限公司（3000吨/年左右）等四家公司。同样由于环保督查力度的加大，部分竞争公司也存在一定程度的开工不足情况，从而影响了市场的整体供给量，造成该产品的市场供应相对紧张。

　　四、毒死蜱的市场供求和竞争状况

　　毒死蜱是一种高效、广谱的有机磷杀虫剂，是替代高毒有机磷农药的主要品种之一，主要适用于水稻、小麦、棉花、果树、蔬菜、茶树等作物，对害虫具有胃毒、触杀和熏蒸作用，以土壤和叶面应用方式用于多种作物，防治鞘翅目、双翅目、同翅目和鳞翅目害虫，也用于防治室内和动物房的害虫。

　　根据公司的行业经验，目前毒死蜱原药的整体市场需求量维持在50,000吨左右。截至目前，国内取得毒死蜱原药登记证的农药生产企业将近70家，而实际生产的企业及其产量主要包括丰山集团（实际产量约6,000-7,000吨/年）、南京红太阳股份有限公司（20,000吨/年左右）、浙江新农化工股份有限公司（3,000-4,000吨/年）、湖北犇星化工有限责任公司（8,000-10,000吨/年）、连云港立本作物科技有限公司（20,000吨/年左右）等五家公司。同样由于环保督查力度的加大，部分竞争公司存在一定程度的开工不足情况，从而影响了市场的整体供给量，造成该产品目前的市场供应相对紧张。

　　3.公司信息、核心竞争力

　　公司为高新技术企业、农药定点生产企业、中国农药工业协会的副会长单位以及中国农药发展与应用协会的常务理事单位。设立以来，公司始终坚持“丰山农药保农业丰收”的责任理念，积极践行“责任关怀”的管理理念，形成了完整的农药研发、生产与销售体系，实现了“原药 制剂 中间体”的协同发展，主要产品为氟乐灵、精喹禾灵、烟嘧磺隆、毒死蜱等四大系列产品。经过长期的发展积累，公司在环境保护、安全生产、技术创新、生产规模、市场占有率等方面已处于行业先进水平。

　　竞争力

　　凭借长期以来积累的技术、质量、品牌及市场等优势，公司已成为国内农药市场的领先企业之一，公司产品赢得了行业的广泛认可，2005年“丰山”商标被认定为“中国驰名商标”。目前，“丰山农药”已经广销国内多个省、市、自治区，并已远销世界其他国家和地区，公司的品牌影响力也不断提升。同时，公司还荣获“江苏省明星企业”、“江苏省优秀企业”、“江苏省AAA级质量信用企业”、“江苏省管理示范企业”等多项彰显品牌实力的荣誉称号，另有三个产品荣获“江苏名牌产品”。公司的品牌优势日益明显，较高的品牌美誉度有利于公司产品在全球范围的推广与开拓。

　　公司自成立以来十分重视环境保护工作，围绕“节能减排，绿色发展”这一核心理念，不断创新“三废”处理技术，控制源头的“三废”产生量，增加中间产品循环利用率，减少最终排放量。加大对环保设施的投入，先后建成废水生化装置、废气焚烧炉装置、固废焚烧炉装置等设施，实现了污染物的高效处理及达标排放，产生了较好的环境和经济效益，公司还荣获了“江苏省环境保护先进企业”、“盐城市环境友好企业”等荣誉称号。未来，随着农药行业环保要求的日趋严格，公司的环保优势将日益明显。

　　公司自创立以来，以市场为导向，注重农药工艺技术的研发实践，已建立了一整套包括研发队伍建设、科技项目管理、知识产权保护、技术保密以及研发人员绩效考核管理等在内的研发运行机制。公司获授权发明专利9项，氟乐灵原药和精喹禾灵原药先后被认定为国家重点新产品，14个产品先后被认定为江苏省高新技术产品。公司已经具备了较强的研发和技术优势。

　　4.财务状况

　　15-18年上半年，公司营收依次录得9.77亿、10.19亿、12.59亿和8.02亿，15-17年分别同比增长6.09%、4.28%和23.56%。15-18年上半年，扣非净利润依次录得0.68亿、0.65亿、1.00亿和0.82亿，15-17年分别同比增长-0.30%、-4.13%、和53.09%。

　　受惠于供给侧改革，17年度开始，营收、净利润、毛利率均大幅提高。当期综合毛利率25.93%，较16年低点提升3.21%

　　费用方面。销售费用17年0.77亿，报告期复合增速约5%；管理费用0.49亿，报告期增速约-5%；财务费用0.14亿，前值基数较小。

　　ROE方面。15-18年上半年依次录得21.44%、17.38%、21.64%和14.87%。趋势总体呈与净利率走势相一致。

　　资产方面。17年应收账款、应收票据合计1.41亿，报告期复合增速约20%；存货2.84亿，报告期复合增速约20%。负债方面。应收账款、应付票据合计2.74亿，复合增速约55%。

　　报告期经营活动现金净流量依次为1.06亿、0.10亿1.98亿和0.52亿，16年度现金流均较弱主要受当期应收账款、存货的增速较快所致，当期则主要是结算周期影响。

　　截止2018年6月末，公司账面货币资金2.59亿，短期借款1.68亿。

　　5.募投项目

　　公司拟募集资金总计5.75亿。分别用于年产1,500吨硝磺草酮原药生产线技改项目1.61亿；年产800吨精喹禾灵及年产500吨喹禾糠酯原药生产线技改项目1.71亿；年产700吨氰氟草酯、300吨炔草酯原药生产线技改项目1.65亿；年产1,000吨三氯吡氧乙酸和1,000吨三氯吡氧乙酸丁氧基乙酯原药生产线技改项目0.78亿。

　　6.风险点

　　丰山集团本次募投项目产品共有7种，除精喹禾灵以外，喹禾糠酯、硝磺草酮、氰氟草酯、炔草酯、三氯吡氧乙酸和三氯吡氧乙酸丁氧基乙酯等6类产品为募投项目的新增品种。而招股书显示，公司募投新增产品中只有喹禾糠酯、氰氟草酯、炔草酯已经申请并取得授权专利保护，其他募投新增产品的技术专利自2016年初起申请，目前还在审核过程中，尚未取得生产许可证和专利授权。

　　丰山集团在现金流存较大压力的同时，还存在需高度警惕的管理乱象。首先，报告期内，丰山集团与关联方不仅存在较多的关联交易，还存在频繁的资金拆借现金现象，具体为丰山集团在2015-2017年与三栋保健、丰山食品以及丰山房地产等5个关联方发生资金拆借。尽管不能以此判断企业存在体外资金循环。

　　7.结论

　　农药细分领域的一家小公司，近年受益于供给侧改革，盈利性向好，而募投项目、财务均存在一定瑕疵，一般关注即可。

附：新股开板价预测统计表

免责申明：以上预测仅供参考，不作为买卖依据，据此操作，盈亏自负！