外延扩张之603808歌力思
高端轻奢品牌需求正在释放
在女性消费市场日趋重要的今天，女士服装消费占据我国消费市场的半壁江山。而随着消费观念的不断升级，我国女装消费者对产品的时尚性、个性化表达和服务体验都有了更高的要求，这也使得国内中高端女装的消费需求逐步释放。
从高端女装市场的零售额来看，2015 年的行业规模达到 1730 亿元，同比增长33%， 2012—2015 年的年均复合增长率约为20%。根据数据预测，2016 年高端女装的市场规模为 2300 亿元，增长率在未来几年将保30%的增长，发展空间巨大。
单品牌受到制约，多品牌并购成为趋势
高端女装中已上市的公司有歌力思、朗姿、维格娜丝、宝姿、珂莱蒂尔等，当这些品牌的门店规模达到一定数量后将会遇到销售瓶颈，时尚行业的不安定性和较短的生命周期导致了单一品牌发展存在天花板。高端女装对线下渠道具有 高度依赖性（仍旧以高端商场店铺为主），而此类渠道又高度稀缺，所以单一品牌的外延扩张在一定程度上受到了制约。
多品牌、集团化的运营模式可以整合渠道资源，形成行业优势，进而对市场和渠道形成议价能力；其次，多品牌集团化模式可以定位不同目标群体，满足消费者差异化需求，在市场空间巨大的环境下实现名利双收；同时通过各品牌并购，公司可以吸纳不同人才，给集团带来新的思维和新的人力资源；最后，企业可以形成品牌管理的先发优势，除了对冲单品牌周期风险，加强自身市场竞争力之外，还有利于公司在收购项目时获得先机和更有利的谈判条件。
坚持主业，外延并购多品牌，打造高端女装时尚集团
歌力思主要从事高级女装的设计研发、生产以及销售，是2015年A股上海主板第一家女装上市企业。公司自有品牌分为线下“Ellassay”与线上“With Song”，主营产品类别分为正装系列、休闲系列和高级系列，品类分为上衣、外套、裙类、裤类、女鞋及配饰六大类，主力产品为连衣裙、毛衫和大衣。公司产品最大的特点是版型控制得当，更加贴合亚洲人身形。
公司战略清晰，积极布局收购整合策略。公司一直专注于高级时装品牌的发展，自 2015 年上市以来，公司并购动作频繁，目前已经拥有 5 个时装品牌（包括自有品牌 Ellassay 和 With Song）和 1 家电商运营商，未来五年内公司目标将并购品牌扩大到 10 个。这样的战 略布局可以使公司通过外延并购迅速成长为拥有多品牌的时尚集团，协同效应增强。

借鉴国外龙头企业通过并购发展壮大，取其精华而学之
纵观国际奢侈品巨头（LVMH、Kering）以及服装龙头企业 PVH，均通过资本运作大规模兼并了其他品牌，实现多品牌、集团化运作，兼容不同风格和人群定位的产品来满足差异化需求，从而成为时尚界霸主。从1987 年开始，LVMH从未停止过大肆收购的脚步。30余年间共计收购奢侈品牌60多家，业务范围覆盖70个国家。
歌力思同样通过收购风格迥异具有高成长性的海外轻奢品牌以获得海外渠道，设计师资源， 供应链等，使品牌的协同效应得到了极大的发挥，同时设独立研发团队以维持各自风格互不影响。公司收购风格互补调性不一的品牌，还能助力公司对冲单品牌单一风格潜在的周期性风险。目前歌力思已经完成4个国外高端品牌的收购，计划在未来五年内收购品牌要达到10 个，主要以拥有成熟运营团队、与现有品牌形成风格、渠道互补为主的公司为目标。

净利率处于同行业领先水平
公司毛利率保持在同行业较高水平，净利率一直处于行业领先水平。与竞争对手相比，公司净利率水平较高，2017 年前三季度，公司净利率为17.6%，维格娜丝由于受到TW 品牌并表影响，费用率拖累净利润， 使得公司净利率下降 8PCT，达到 5%；朗姿股份在 2017 年 Q3 净利率为 5%，相比去年同期 下降 6PCT。可见公司盈利能力良好，表现优先于维格娜丝和朗姿股份，公司净利率分别高出 12 个百分点和 11 个百分点，可见公司控费效果得当。

文 / 策略帮

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