华友钴业调研纪要

时间：2021年3月4日

董秘： 

今天公司股价跌停，但其实同行业甚至大盘都在跌，是情绪的反映，也有昨天镍期货价格大跌的影响。报告几点： 

1、 华友坚定不移的做镍资源开发，以红土镍矿湿法冶炼为主，华越项目采用第三代技术，和青山园区深度合作，总体上成本优势是非常明显的。 

2、 火法项目从镍铁做到高冰镍，是个可以实现的路径，但为什么没有企业大规模做起来呢？之前镍铁、硫酸镍、高冰镍价差不明显，现在价差非常大，所以青山有兴趣这么做，从镍铁做到高冰镍就会有较好的效果。对于华友，需要采购高冰镍，我们目前10万吨前驱体，仍在建5万吨，对硫酸镍的需求大，我们从市场采购高冰镍是好的选择，比现在从市场上买镍豆来熔解是更有利的。 

3、 靠镍价大幅上涨来理解这个行业是不精准不现实的。从电动车行业长期发展趋势看，应该保持镍价在合理的水平，这样下游企业就不会去想“无镍电池”如果镍价上涨对整个产业的伤害是比较大的。但这个路线成本要高很多，且原材料有限——从镍铁做高冰镍需要高品位的镍矿，而印尼低品位资源多，高品位镍稀缺。 

华友会坚定镍资源开发，坚定走一体化路线，实现园区化产业链化的优势。希望大家对华友有信心，基本面向好是没有改变的，我们一开始就没打算镍价上涨，是假设镍价维持在5-10年均价的水平下，还能保持好的效益。 

目前是产销两旺，钴的价格快速上涨，部分企业出现惜售现象；铜涨到9000美元，也对我们自有矿的毛利率提升有利。相信大家看到一季报公告会有一些信心的。 

钴的需求会随着5G等方面而持续上涨，供给基本没有增量。 

铜方面，政策说了要保持一定连贯性，预计也不会有大的变化。 

经营方面，目前公司满负荷运转。 

机构观点： 

签订高冰镍协议有利于当期业绩提升，买高冰镍的成本低于熔解镍豆。预计今年前驱体用镍20万吨，硫酸镍现货紧张。 

湿法火法路线对比：火法采用的高品位的原矿价格上涨压力较大；火法路线的碳排放较大，且产生二氧化硫；湿法的产品包含镍和钴，更受前驱体企业欢迎；湿法的降本空间仍较大，且公司也定增投了火法项目，签订采购协议是对现有供应的补充。 

Q：一季度钴的产量？自有矿的铜钴产量？ 

A：可以按全年的指引来拆分，Q1基本是满产的。 

Q：前驱体也可以这么按年度指引拆分吗？ 

A：前驱体要超过7万吨，下半年会有新项目批量供货。 

Q：青山自己做会不会影响我们的拿矿价格和长期合作？ 

A：他们是冲着目前的价差来做的，但未来价差走平后，估计他们就赚个加工费。湿法和火法用的原材料也是不一样的，做镍铁用的是品位高的镍矿，湿法用的是低品位但含钴。 

从印尼矿源看，高品位的矿控制在大企业，而低品位的矿不稀缺。 

我们华科的项目是火法，但已经做好了原材料的安排，预计后续也不受影响。 

Q：镍铁做高冰镍，会增加镍金属的供给吗？ 

A：理论上镍铁做得高冰镍是要去做硫酸镍的，但是否会转做金属镍还得看价格情况。 

Q：不同种硫酸镍来源的成本比较？如硫化镍矿做？红土镍矿的火法、湿法？纯镍熔解？铜厂的渣做硫酸镍？回收？ 

A：都是按市场的变化来定成本优势的。比如镍价高的时候用纯镍熔解就要贴钱。熔解纯镍的成本1.5-2万元。镍铁做高冰镍要1000美元左右。我们湿法的项目的制造成本预估是6000元以内，我们有充分的信心把这个做好。至于哪个路线更有优势，要看市场情况。 

Q：现在市场价下，火法做到高冰镍的成本是？ 

A：1.3万左右吧。 

Q：铜的成本？ 

A：自有矿的成本低，一半自有、一半外购，外购是随行就市。按现在的价格毛利率非常高，综合下来有50%左右，接近吧，40-50%，要看外购的原材料的情况。 

Q：两个镍项目进度？ 

A：华越湿法项目进度过半，高压釜已经入场，年底前试生产有信心。 

华科火法项目还在可研设计搭班子阶段，上半年启动，争取明年6月底、确保年底前投产。 

Q：跟青山签了采购，且明年有自有项目产出，那么2022前驱体出货量的指引？ 

A：目前建成了10万吨的产能，在认证收尾阶段，今年要做7万吨以上，到明年定增的5万吨高镍的产能也会出来，明年总体10万吨以上。到2023,15万吨应该是要做满的，未来还是要根据需求规划，预计2030做到100万吨，届时对镍的需求是40-50万吨。 

Q：镍的供给从40-50万吨做到110万吨，是否会对价格构成大的冲击？ 

A：镍处在合理的位置才有利于行业发展，镍价未来上涨的逻辑是不准确的。印尼镍项目供给是跟得上新能源车的需求的，这是有利于产业的健康发展的。 

Q：湿法项目的爬坡期的预期？市场上别的项目要爬坡3-5年？

A：我们不会那么长，希望半年一年就做完了。有的项目要做全产业链，投产慢是可以理解的；而我们的很简单，做完湿法冶炼后有国内的下游需求承接，还是比较快的。 

Q：从高冰镍加工到硫酸镍要多少钱？ 

A：1.5-2万人民币。 

Q：湿法的氢氧化镍到硫酸镍的成本？ 

A：一样的，技术路线差不多。 

Q：2030要做100万吨前驱体，2025的规划的前驱体的产量？ 

A：要接近一半吧，我们希望未来3年前驱体做到30以上。 

Q：到2025需求镍20+万吨，是要自供吗？ 

A：对，希望能保障下游发展。 

Q：那现在的权益产能全扩出来才6万吨左右，未来会扩产湿法还是火法镍？ 

A：主要是湿法，湿法成本低，且含钴。 

Q：镍价下跌，因为青山可以直接从镍铁做到硫酸镍，相当于降低了目前熔解镍金属做硫酸镍的需求？ 

A：是的。 

Q：产能利用率从0到100%需要时间？ 

A：我们就希望半年到一年能达产吧。

Q：前驱体做认证的进度介绍？ 

A：在产品开发的时候有个较久的认证周期，工厂建好了再做产线认证，总时间较长。华友浦项已经认证完成，已批量供货；和LG合资的项目预计二季度能认证完成。