苏州科达(603660)

公司发布 2018 年三季报：公司前三季度实现营业收入 15.4 亿元，同比增长 41.7%；实现归母净利润 1.40 亿元，同比增长 38.0%。其中，Q3 单季度公司实现营收 5.56 亿元，同比增长 37.3%，实现归母净利润 4873 万元，同比增长 85.2%。

Q3 业绩超预期，研发及渠道布局成果逐步显现。公司在 Q3 保持了今年以来的良好增长势头，前三季度扣除股权激励费用约 4000 万元的影响后，同比增长接近 80%。前三季度整体毛利率 63.8%，与上半年相比基本保持稳定。公司期间费用率仍然维持在较高水平，其中销售费用率为 23.7%，研发费用率高达 26.7%。而高强度的研发及渠道布局正在逐步转化为业绩。我们认为，公司现阶段核心矛盾在于快速提升营收规模，这样一方面可以提升在安防及视讯行业内的知名度和话语权；另一方面可以扩大规模效应、并将过高的期间费用率压低。

视频会议巩固领先优势，视频监控业务稳步增长。1）视频会议领域，公司在产品技术水平、政府及公检法司用户资源上拥有相当的优势，并将定制化解决方案作为业务重心，形成独特的竞争壁垒。公司有望充分受益于行业的国产替代趋势，且在教育、医疗等领域的应用前景可观。2）视频监控领域，公司研发实力强劲，品牌影响力位于业内前茅。据我们在近期在北京安博会现场交流的情况，公司凭借对公检法司等部门需求的深入理解，开发对应的视频监控解决方案，获得了下游客户的高度认可，并已经陆续在平安城市、智慧交通等主要应用领域获得订单。3）公司以实战为核心，坚持网络化、智能化落地，多款新型智能化产品在多个城市部署，取得良好的实战效果。

维持盈利预测， 维持买入评级。 预计公司 18-20 年归母净利润 3.47/4.82/6.70 亿元，对应摊薄 EPS 分别为 0.96/1.34/1.86 元，对应 PE 分别为 15/11/8 倍，在安防行业标的中性价比突出，维持“买入”评级。

风险提示：渠道拓展进度不及预期，地方政府投资收紧，行业竞争加剧，存货减值及应收账款回收风险。