荣泰健康:收入增长加速 业绩释放可期

收入加速增长,内销占比攀升。公司17Q3营收及毛利增速分别为74%和73%,两项单季增速自17Q1连续三个季度呈上升态势。前三季度内销大幅增长99%(传统渠道和电商分别+127%和+65%,内销占比已接近50%),外销平稳增长8%;17Q3单季内销和外销增速分别为113%和23%,较其对应17H1增速(92%和2%)均有上升,反应国内市场迅猛发展+韩国北美市场需求旺盛。

业绩释放或将接踵而至。前三季度毛利率/期间费用率/净利率分别为38.8%/23.5%/12.8%,同比+1.1/+4.5/-3.7pct,公司自上市后投入大量销售和研发费用,此举虽抑制短期业绩增速,但有利按摩椅长期推广。收入端加速增长是产品渗透率提升和行业景气度向上的最好佐证,公司利润端增长加速将在费用投入平稳后逐步实现。

共享按摩加速铺设,预计今年贡献4000万并表利润。17Q3共享服务收入0.74亿,与17H1的0.78亿基本持平,三季度末共享按摩椅数量已达4.1万台,Q1-Q3单季铺设量分别为0.5万、1.2万、1.4万台,共享业务加速扩张的趋势明显。国内共享按摩椅的天花板约40万台,较当前15万台左右仍有相当空间。摩摩哒的主要场景为盈利能力较高的影院等候区,目前已与万达等知名院线签署排他协议,预计摩摩哒2017-19年底的铺设量将分别达到5.1、7.1、9.1万台,为荣泰贡献0.40、0.86、1.15亿元并表利润。

投资建议

荣泰健康在内销爆发式增长的同时积极开拓共享按摩经济,公司收入快速增长验证行业景气度较高,利润端增速将在费用投放平稳后逐步加快。预计公司2017-2019年实现归母净利润2.35亿元、3.58亿元、4.65亿元,对应摊薄后EPS1.68元、2.56元、3.32元。给予公司2018年28倍估值,对应目标价71.68元,维持“买入”评级。

风险提示

宏观经济不及预期,人民币升值幅度过大,原材料成本急剧上升。（国金证券）

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