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振江股份：8个涨停后股价有望冲破70元大关
振江股份预测一览表
点评：
1.公司简介
公司主营业务为风电设备和光伏设备零部件的设计、加工与销售，主要产品包括机舱罩、转子房等风电设备产品，以及固定/可调式光伏支架、追踪式光伏支架等光伏设备产品。公司是国内专业从事新能源发电设备钢结构件的领先企业，生产工序完整，覆盖风电和光伏设备钢结构件设计开发、焊接、机加工和表面处理等生产全过程。公司是经江苏省科学技术厅、江苏省财政局、江苏省国家税务局和江苏省地方税务局联合认定的高新技术企业。
2.行业信息、竞争格局
1）风电设备产品行业
14年-16年，公司收入主要来源的机舱罩产品匹配的装机容量占全球每年新增装机容量的比例具体如下：
公司主要竞争对手主要有Nordmark,DK、AH Industry,DK、山东双一科技股份有限公司、北京优利康达科技有限公司等。
3.公司信息、核心竞争力
公司主营业务为风电设备和光伏设备零部件的设计、加工与销售，主要产品包括机舱罩、转子房、定子段等风电设备产品以及固定/可调式光伏支架、追踪式光伏支架等光伏设备产品。其中机舱罩、转子房等主要用于风力发电设备，固定/可调式光伏支架、追踪式光伏支架主要用于地面光伏发电系统。
1）风电设备产品
目前，公司风电设备产品主要用于国内外陆上和海上风电设备，其中2.3MW机舱罩主要用于美国和欧洲风电设备，3.6MW、4.0MW机舱罩和转子房、定子段等产品目前主要用于欧洲和中国海上风电设备。
通常而言，风电设备是指利用风能发电的设备，主要分为双馈式风电设备和直驱式风电设备。一套完整的风电设备（即风电整机）通常由机舱罩、齿轮箱、发电机、叶片、轴承、风塔、控制系统等部件组成，因具体风电整机结构设计和应用环境不同，零部件构成存在一定差异。
经过持续多年的图纸消化、样件开发以及工艺改进，公司目前已成为西门子集团、上海电气等国内外知名风电整机制造商风电机舱罩、转子房等零部件合格供应商之一，且在产品焊接并行控制、机加工精度控制、表面处理质量控制等方面形成核心竞争优势。未来，公司将进一步加强海上风电产品的技术开发、样件试制、工艺改进等，并进一步丰富产品结构，拓展产品线，在高性能、大装机容量风电设备领域展开深入研究和产业化。
2）光伏设备产品
公司光伏设备产品包括固定/可调式光伏支架、追踪式光伏支架等。其中，固定/可调式光伏支架主要用于传统地面光伏发电系统，追踪式光伏支架主要用于国外大型追踪式地面光伏发电系统，是一种新型光伏支架产品。以上产品公司均有布局，图示如下：
公司产品采用热浸锌工艺，可保证产品的耐腐蚀性和使用寿命。公司注重生产过程中的质量管理，严格控制产品不良率，先后成为特变电工（SH:600089）、阳光电源（SZ:300274）等国内知名光伏企业合格供应商。通过持续的客户跟踪、技术开发和工艺改进，2015年，公司通过美国知名光伏跟踪器生产厂商ATI及其供应链服务商Unimacts Global LLC（以下简称“Unimacts”）的供应商审核，成功进入未来行业发展方向的追踪式光伏支架领域。
竞争力
公司专业从事风电设备和光伏设备零部件的设计、加工与销售，凭借持续的技术开发、严格的质量控制、精确地生产工艺和有效的经营管理，公司先后与西门子集团（Siemens）、通用电气（GE）、康士伯（Kongsberg）、ATI等全球知名企业，以及上海电气（SH:601727）、特变电工（SH:600089）、阳光电源（SZ:300274）等国内知名上市公司建立了良好的合作关系。公司生产的机舱罩、转子房、定子段等风电设备产品以及固定/可调式光伏支架、追踪式光伏支架等光伏设备产品质量优良，产品受到诸多国内外风电整机和光伏企业认证，在同行业中享有较高的品牌美誉度。
公司是经江苏省科学技术厅、江苏省财政局、江苏省国家税务局和江苏省地方税务局联合认定的高新技术企业，是经江苏省经济和信息化委员会认定的江苏省两化融合转型升级示范试点企业，并被评为江苏省科技型中小企业、江苏省民营科技企业。公司的技术中心被江苏省经济与信息化委员会等部门认定为江苏省企业技术中心。公司通过了ISO：2008质量管理体系认证、ISO14001：2004环境管理体系认证、GB/T28001：2001职业健康安全管理体系认证，并通过欧盟焊接质量管理体系EN1090和国际焊接质量管理体系ISO3834的认证。
截至2017年6月30日，公司拥有专利授权52项，其中发明专利6项。报告期公司研发投入占营收比依次为4.29%、3.02%、3.19%，研发投入一般。
4.财务状况
14年-16年，公司分别实现营业收入20102.67万、42188.39万、82250.51万，依次同比增长14.95%、109.86%、94.96%。扣非归母净利润分别是761.08万、5318.96万、14343.51万，依次同比增长-28.39%、598.87%、169.67%。
14年由于公司新开发的机舱罩、转子房等风电设备零部件刚刚通过西门子集团等客户认证，暂未取得大批量订单，经营规模相对较小；且新产品处于前期产能扩张阶段，因此净利润增速为负；公司15年的营收增长主要受益于风电设备产品的产能释放，16年则主要是光伏设备产品的订单大规模增长。综合毛利率维持在38%左右。
报告期内，公司收入主要来自主营业务，其中风电设备产品和光伏设备产品两大类产品收入合计分别为18495.31万、40042.37万、71538.78万，占营业收入的比例分别为92.00%、94.91%、86.98%，为公司收入的主要来源，分产品各期营收占比如下图所示：
14年-16年，公司期间费用分别为5347.52万、9064.24万、13315.80万，占当期营业收入的比例分别为26.60%、21.49%、16.19%。期间费用率逐年下降，是净利润增速较快的主要原因。
14年-16年，ROE依次为5.52%、24.25%、31.08%。ROE的上升主要受净利率及周转率影响。
资产方面，14年-16年，公司应收账款期末净额分别为9215.25万、17289.01万、18226.26万，占各期末总资产比例分别为25.91%、29.49%、20.19%，总体呈下降趋势。公司各期存货账面价值分别为5705.92万、13156.19 万、14454.25万，占各期总资产比例分别为16.04%、22.44%、16.01%，15年存货占比较大是因为，采购规模随着销售规模的增加而增加，期末在产品、产成品较上年同期增长幅度较大。
14年-16年，公司经营活动产生的现金流量净额分别为-1679.90万、-6235.25万、6963.79万，均低于各期净利润。14年，公司经营活动现金流量净额为负系对宁夏源品钢构工程有限公司和Siemens集团应收账款增加5215.23万所致；15年则是由于生产经营快速增长，期末存货规模增加7497.71万及对Unimacts、Siemens集团及上海电气应收账款增加11480.53万所致；16年则是期末存货规模增加1285.60万，经营性应收项目增加13,402.21万所致。
截止2017年6月末，公司账面货币资金7869.53万，短期借款21142.88万，长期借款5000万，账面很缺钱。
5.募投项目
本次上市公司拟募集资金总计8.20亿。分别用于3.0MW风电转子房生产建设项目 16967.7万；6.0MW风电转子房生产建设项目27737.34万；3.0MW、6.0MW风电定子分段生产建设项目13148.22万；风塔生产建设项目12150.42万；补充流动资金12000万。
6.风险点
公司产品海外市场主要集中在美国和欧洲等国家和地区，14年-16年，公司出口业务占主营业务收入的比例分别为62.24%、77.62%、67.50%。近年来，受全球金融危机的持续影响，发达国家贸易保护主义有抬头趋势。由于我国风电和光伏设备零部件产品具有明显的价格优势，我国已逐渐成为贸易保护主义针对的主要对象之一，一旦公司主要出口国家对公司主要产品设置政策、关税及其他方面的壁垒，将对公司产品的销售带来不利影响。
报告期各期，14年-16年，公司向前五大客户销售额占当期营业收入的比例分别为91.73%、91.50%、93.22%。客户集中度较高。其中，对第一大客户西门子集团的销售占比分别为61.19%、54.06%、47.54%。如果未来西门子集团与公司的合作模式发生变化，选择其他配套供应商，或者西门子集团自身经营发生不利变化，减少对公司的采购，都将对公司生产经营和盈利产生不利影响。
7.结论
公司依靠西门子的订单和光伏新业务的拓展，过去两年取得了很高的增长，公司有一定的技术，但从公司所供应的产品和公司的研发投入来看，这个行业的技术门槛其实非常低，公司高增长主要依靠及各大公司的新订单，未来增长堪忧，面对的竞争也很可能很激烈，公司的最好的高增长时期已经过去。综上，建议保持一般关注。
附：新股开板价预测统计表
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