吉比特(603444)公司研究报告：《问道手游》进入成熟期 关注公司代号M68等新品上线进展
时间：2018年05月25日 17:02:49 中财网



投资要点：
国内领先的游戏内容厂商，核心产品《问道手游》进入成熟期，销售费用率同比下降明显。吉比特是我国领先的网络游戏研发商。公司曾成功研发《问道》系列产品，并成功代理《不思议迷宫》、《贪婪洞窟》等高口碑轻度手游。

公司核心产品《问道手游》于16 年4 月上线公测，该产品上线初期表现优异，16 年Q2 以来的高基数使得公司面临较大的增长压力。但目前《问道手游》上线已超1 年半，产品运营进入成熟期，营销费用占比逐渐减少，净利润得到有效释放，根据对公司17 年年报和18Q1 季报数据分析显示，公司17 年Q4 和18Q1 销售费用率（销售费用占比营收）仅为6.2%和7.2%，同比分别下降10.6 和5.2 个百分点。

主要游戏产品分析：问道系列产品保持稳定，期待19 年代号M68 上线提升公司业绩弹性。吉比特以端游起家，《问道端游》自2006 年商业化运营以来，已经有十余年历史。17 年端游市场整体回归正增长（行业增速+11.4%），《问道端游》也于17 年Q3 创下年度营收新高。在手游领域，《问道手游》自16年4 月以来基本表现稳定，保持产品长生命周期特质。在付费移动游戏方面，公司16 年12 月代理运营的《不思议迷宫》、《地下城堡2》表现优异，《贪婪洞窟2》、《原力守护者》、《永不言弃：黑洞》、《奇葩战斗家》也将于近期开启预约测试，我们认为有望于今年正式上线。除上述产品外，公司2016 年年中开始进行“代号M68”的预研工作，该产品由公司创始人带队，项目团队近百人，投资已超千万，是一款大型的 MMORPG 类手游。我们认为该产品有望于明年上线，未来有望接力《问道》，成为公司旗下另一个爆款，有效提升公司整体业绩弹性。

盈利预测与估值分析。我们认为公司旗下的《问道》系列产品运营周期长，玩家群体较为稳定，目前产品正处于成熟期，营销推广费用占比营收预计将有所下降，未来有望为公司提供持续稳定的流水和业绩。《不思议迷宫》、《地下城堡2》以及《贪婪洞窟》等轻度付费移动游戏，有望为公司带来一定流水增量。我们预计公司大投入研发的MMORPG 产品“代号M68”有望于2019年上线，该产品的上线有望接力《问道》系列，成为公司下一个业绩支撑点。

我们预计2018-2020 年EPS 分别为9.33、11.78 和13.36 元/股。我们参考可比公司估值后，给予公司2018 年20 倍动态PE，对应目标价186.6 元/股，给予公司买入评级。

风险提示。《问道》系列手游流水下滑风险，代号M68 等新游上线时间推迟风险。