基蛋生物研究：咸蛋超人来啦！
风叶
百家号05-28 13:57
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风云君注意到基蛋生物这家公司，完全是因为它的名字取得比较非主流。
不仅看上去应该是一家农业公司，让风云君很怀念小时候光屁股撒欢的时光；同时不知道风云君的脑洞是怎么开的，居然还有一种蛋蛋的“咸蛋超人”的赶脚……
从字面上理解，基蛋生物的主营业务应该是卖点鸡蛋啥的。这让风云君很是欢喜，准备看完招股说明书后给老板娘打个电话，让她去搞几次资本运作，强势收购我七姑八姨家的大公鸡小母鸡，做好登陆中国资本市场的准备。
上市公司更名是事乡亲们也替老板娘想好了，就叫“奥斯特·洛夫斯鸡”，简称“洛夫斯鸡”，兼具环保、大健康、美丽中国概念，30亿市值那是板上钉钉妥妥的。
当然，如果把喂鸡的食槽改成自动化的话，那就不得了，正宗工业4.0，市值起步价50亿——那，现在问题来了：
你们觉得那种私人灰机我是应该买一架呢还是买两架呢？
当然，以上纯属风云君意淫，现在意淫结束，“把手掏出来，干活去！”
咳咳咳……基蛋生物并不是一家卖鸡蛋的公司，它的主营产品是体外诊断产品，这玩意儿大家现在都不陌生，A股好几家公司的主营就是体外诊断业务，隶属于“基因测序”这一大热门概念，时不时出来扑腾几天。其中大多数都是挂羊头卖狗肉，属于奥斯特·套路斯基那个流派的。
不过看完基蛋生物的招股说明书，觉得这公司总体算得上是一家比较优秀的公司，下面跟吃瓜群众详细唠唠。
一、基蛋秀：公司简介
基蛋生物，创立于2002年3月，注册资本9900万元。公司大本营在南京，实际控制人苏恩本，持有公司57.27%的股份。基蛋主要从事体外诊断产品的研发、生产和销售，是国内体外诊断领域，尤其是POCT（现场即时检测）领域的主要供应商之一。此外，也从事部分生化乳胶体外诊断试剂产品的生产和销售。
基本财务情况为：截止到2016年12月31日，总资产4.34亿，总负债0.91亿，净资产3.43亿。2016年营收3.69亿，净利润1.38亿，扣非后归属于母公司的净利润1.28亿。
本次拟筹资6.69亿，募投项目6个，分别是：POCT体外诊断试剂及临床检验分析仪器生产项目、胶乳及质控品类体外诊断试剂产业化项目、研发中心建设项目、营销网络建设项目、总部基地项目、补充流动资金项目。
二、主营业务及盈利能力分析
1、主营业务收入分析，年复合增长率为32.24%
基蛋的主营非常简单，就是POCT体外诊断产品。总体上分为两个大类，分别是试剂和仪器。其中试剂按功能又可以分为四个小类，分别为心血管、炎症、肝脏及其他。具体数据如下：
从总体数据来看，基蛋最近三年的的主营收入增长比较强劲，年复合增长率为32.24%。从产品大类来看，绝大部分营收来自试剂产品，最近三年的占比都在90%以上，仪器产品占比尚不足一成。
在试剂类产品中，心血管类产品是重中之重，最近三年，该产品贡献的营收占基蛋主营的70%左右，是基蛋的拳头产品，也是最主要的利润来源（这个后面具体分析）。
该产品最近三年营收的复合增长率为24.46%。老二是炎症类产品，占比在20%左右，近三年营收复合增长率为45.68%。增速远超心血管产品，在总营收中的占比也在逐步提升。其他两个类别产品营收合计占比不足5%，不做分析。
2、毛利及毛利率分析，蛋鸡中的战斗鸡
主营业务毛利情况：
主营业务毛利率情况：
从上面数据可以看出，基蛋这家公司的毛利及毛利率十分惊人，主要表现在试剂类产品上，2014年至2016年，该类产品分别贡献毛利1.72亿、2.26亿、2.95亿，毛利率都保持在86%以上，其中第一悍将是心血管类产品，最近三年的毛利率都超过93%，是基蛋中的金蛋，蛋鸡中的战斗鸡。
这样的数据给风云君的第一反应是，尼玛是不是又来了个水货？后来经过对它的三大报表进行了分析，特别追踪了这家公司的经营性现金流量和应收账款，又比对了同行业公司的数据，初步判定是没有“隆”过。这就说明在POCT这个领域，基蛋的主营产品，特别是心血管类试剂产品有比较强悍的竞争力。
3、同行业对比，毛利率力压群芳
以上几家公司主营都是体外诊断产品，从对比数据可以看出，基蛋的毛利率力压群芳，是行业内唯一一家综合毛利率超过80%的公司，主要原因是主营产品类型不同导致各家公司的主营业务综合毛利率存在一定差异，基蛋的销量最大毛利率最高的是心血管类产品，这类产品毛利率一直维持在90%以上，我们来重点分析这类产品。
从产品相似性来看，万孚生物的慢性疾病检测类产品与基蛋的产品最为接近。根据万孚生物披露的相关公开信息，慢性疾病检测类产品主要以心脏标志物定量检测产品为主，产品毛利率较高，尤其是该公司的二代心脏标志物产品2014年毛利率为94.27%。2015年和2016年1-6月，万孚生物没有具体披露其二代心脏标志物产品的毛利率情况，仅仅披露了慢性疾病检测类产品的毛利率为83.90%和88.78%，但可以推测其二代心脏标志物产品毛利率基本保持在较高水平。
所以不同类型的体外诊断产品毛利率有较大差异，而心血管类产品总体上毛利率高于其他类产品，而基蛋的主要产品就是心血管类体外诊断试剂，所以综合毛利率优于其他企业。
三、财务分析：经营稳健，质地优良
限于篇幅，我们本次财务分析不再对公司所有财务数据进行罗列，对财务研究感兴趣的朋友可以自行查阅这家公司的财务报表。本次我们只挑选几个有看点的科目进行分析。
1、应收账款分析
风云君做财务分析时，对应收账款这个科目一直情有独钟，一方面是因为应收账款周转速度很能体现一家公司的增长质量；另一方面是因为很多财务造假案例都牵扯到这个科目。今天我们来分析下基蛋的应收账款，先看下面四组数据：
从应收账款增长速度来看，2014年至2016年的年复合增长率为8.78%，明显低于营收32.24%的年复合增长率，年末应收账款余额占当年营收的比例一直维持在8%以下，且呈现出下降的趋势；从账龄来看，绝大部分都是一年内的应收账款，账龄超过一年的很少，没有三年以上的应收账款；再从同行业数据对比来看，基蛋的应收账款周转率明显高于其他公司。这些指标都表明基蛋的应收账款管理能力良好，营业收入增长质量相对较高，发生坏账的可能性较小，同时也说明这家公司的产品竞争力较强。
2、其他流动资产分析
在查阅基蛋的合并资产负债表时，发现这家公司的“其他流动资产”科目金额较大，占总资产比例高达40%，这里面是些啥玩意呢？看下面数据：
2016年底，基蛋公司的总资产只有4.34亿，其中银行理财产品就高达1.67亿，占总资产的38.48%，这也说明这家公司其实不差钱。这一点，在其负债结构中也可以印证。
3、负债分析
这家公司的负债主要看点是没有金融负债，全部是经营性负债。以2016年底为例，负债总金额为9112.62万元，没有一分钱短期借款或长期借款，里面主要是应付职工薪酬、应交税费及预收账款，这三块合计占总负债将近65%。从这个角度也可以看出这家公司财务状况良好，基本上不差钱。
4、三费分析
风云君在分析米哈游公司的招股说明书时说过，一般高毛利率的公司，往往伴随着高费用率。这个其实是由其行业特性决定的，在互联网、化妆品这类公司中表现得尤其明显，这类公司的产品毛利率很高，但是销售费用也极高。基蛋公司的情况也符合这个特点。
从总体上看，基蛋公司最近三年的费用率基本维持在40%左右，其中增长最快，占比最大的是销售费用。2014年至2016年销售费用年复合增长率为46.17%，高于营收增长率，占期间费用的比例也从2014年的37.73%攀升到52.3%。而管理费用增长相对比较稳定，近三年复合增长率为8.93%。至于财务费用，几乎可以忽略不计。
5、经营性现金流分析
从基蛋最近三年经营性现金流量净额来看，都略高于当年的净利润，说明公司销售回款情况良好，也印证了该公司应收账款的回收能力较好，产品竞争力较强。
四、募投项目分析：公司是不差钱的主
这家公司募投共6个项目，除了第一个和第二个外，其他4个都是打酱油的，其中补充流动资金占比更是高达20.55%。下面我们只对前两个募投项目进行分析。
第一个项目主要通过新建生产厂房，增加POCT体外诊断试剂生产线和临床检验分析仪器生产线各一条，增加成品及中间品库房。一句话，就是扩大产能。预计达产后新增POCT体外诊断试剂产能4500万人份，新增POCT临床检验分析仪器产能10000台；预计年新增销售收入39600万元，新增净利润13340万元。
第二个项目增加胶乳类体外诊断试剂生产线和质控品类体外诊断试剂生产线各一条，实现新增胶乳类体外诊断试剂产能1400万人份，新增质控品类体外诊断试剂产能4万mg。这个项目是为了实现胶乳及质控品类体外诊断试剂的产业化生产，将主营产品从POCT扩展至生化胶乳和质控品领域，丰富公司的产品种类，这对公司长期发展有利。这个项目建设期1年，建设运营期1年，达产年为第5年。预计达产后新增营收7450万，新增净利润2224万。
这两个项目的总投资大约是3.14亿，刨去里面的铺底流动资金5000万，实际投资大概是2.64亿，而这家公司的银行理财产品就有1.67亿，如果再从银行贷点款，完全是可以搞定的。
五、风险提示：核心技术泄露成隐忧
在招股书中，基蛋生物按照惯例，巴拉巴拉罗列了十几个风险因素，在风云君看来，生物制品这个行业，基本是技术驱动型，技术是公司的核心竞争力。在这方面，基蛋生物至少面临这么两个重大风险：
第一，体外诊断这个行业这几年发展非常迅猛，体外诊断试剂这种产品很多公司都在做，虽然目前基蛋生物在心血管试剂方面有一定的优势，但是公司产品还比较单一，销售规模也比较小，市场占有率也不高，其利润来源过于依赖心血管试剂产品，一旦竞争对手（比如已上市的万孚生物、拟IPO的明德生物）在心血管试剂的核心技术上赶超的话，那么基蛋公司彪悍的毛利率啪啪地就摔下来了，而随着POCT产业竞争愈发激烈，其高费用率是难以下降的，这样的话这家公司的盈利能力就会大打折扣。
第二，根据招股说明书披露，由于POCT 产品的特殊性，出于保护核心技术的考虑，这家公司仅对少数关键制备技术申请专利。因此，公司大量的产品配方和生产制备技术仅仅属于专有技术，不属于专利，如果一旦发生核心技术泄露的话，这家公司就会面临沉重打击。