文|草媒财经研究员 高甜甜

在A股市场，无锡板块一直是一个耀眼的存在，这些上市公司各领风骚，大部分都有拿得出手的看家本事，今天我们要分析这么一家公司，他是去年刚上市的“升班马”，却在生态修复和湿地景观设计行业自成一派。

这家公司叫东珠景观（603359），之所以吸引浑水调研的注意，不仅是因为他们近乎刷屏的重大中标公告，而是他们亮瞎眼的股权激励计划。

无锡宛山湖湿地公园

股权激励哪家强？

2018年1月31日，上市仅5个月的东珠景观公布了其2018年度股权激励计划。

本次股权激励计划拟授予期权合计550万份，在2月27日，公司已向首批94名激励对象授予了451万份股票期权，并预留99万份股票期权以进一步吸引人才。

股权激励并不稀奇，一般公司上市后都会推出股权激励，请大家注意东珠景观的行权条件。

激励计划规定的行权条件是，以 2017年业绩为基准，2018 年、2019年、2020年各年度实现的扣非归属净利润较2017年增长分别不低于80%、170%、251%。

2017年度，东珠景观营业收入为12.24亿元，同比增长24.99%；归母净利润2.43亿元，同比增长31.08%。这个业绩增速表现还是不错的，东珠景观的高管们基本做到了稳健增长，但这样恐怕还不够。

对标行权条件，要达到这个目标，东珠景观的管理层得玩命工作。

没有比较就没有伤害，我们看看同行业其他公司的股权激励行权条件。

上表可以看出，大部分公司是不敢搞这么高的行权条件的，东珠景观敢这么拼看来自信满满，但是要完成这个目标公司上下必须要火力全开，心疼高管们3秒。

因为行权条件就是军令状，要是完不成不光是拿不到股权，在投资者面前也不好交代。那么东珠景观设置这么高行权条件的底气在哪呢？

东珠景观的底气在哪里？

从去年下半年开始，东珠景观有如神助，订单拿到手软。我们做了一个小小统计。

从东珠景观重点项目推进情况来看，剔除2017年已确认收入，结转至2018年的未完工订单额超过20亿元，加上2017年10月以来公司累计签订的尚未开工订单15.7亿元， 东珠景观在手订单已经超过35亿，2017年营业收入的2.9倍。

根据公司资料，东珠景观此前一直以传统单一绿化建设项目为主，在上市前几年，开始转向大型、综合性生态湿地项目，并且 已经跻身生态修复、湿地生态建设领域第一方阵。

在东珠景观2017年营收中，生态湿地业务实现营业收入7.4亿元，占比高达60%，毛利率27.9%。

其中PPP项目与EPC项目占据主力位置，且大部分项目建设期在两年以内，这使得公司未来的现金流得到了极大的保障。

我们观察到，东珠景观的偿债能力和现金流在同行业上市公司中有明显优势。

数据显示， 东珠景观2015年-2017年资产负债率分别只有54.08%、49.47%、37.4%，而同行业的东方园林、棕榈股份、蒙草生态、铁汉生态等公司最好的也都在50%以上，大部分在60%-70%。

在工程建设模式最头痛的存货与应收账款项目上，东珠景观表现也十分稳健：2017年存货占总资产25.28%，占比下降2.66个百分点； 应收账款占营收的比例则由去年的38.34%降至22.11%。

湿地建设成风口上的猪

为什么东珠景观的订单会爆棚？我们首先简单说下他们所在行业的背景。

根据公开数据，截至2015年末，全国湿地面积8.05亿亩，保护率44.6%。2016 年 11 月国务院办公厅印发了《湿地保护修复制度方案》明确要求，到2020年，全国湿地面积不低于8亿亩，自然湿地面积不低于 7 亿亩，新增湿地面积 300 万亩，湿地保护率提高到 50%以上，目前湿地面积距离这个红线只有一步之遥。

由于湿地面积一直在人为或自然减退，每年减退面积达到500万亩，70%的重要湿地被污染，所以必须要不断人工建设和改造才能守住这个红线。据安信证券建筑行业研究报告，如果以8亿亩为基数计算，每年新增湿地保护面积将达到880万亩， 仅现有已批国家湿地公园建设带来的市场空间将达2280亿元以上，市场前景巨大。

当前，我国正在全面推广PPP模式，湿地修复与保护项目能够PPP模式很好地结合，设计成为政府付费 PPP项目、差额补足PPP项目和使用者付费PPP项目，多个湿地修复PPP项目成为财政部第二批和第三批示范库项目PPP将助力湿地修复建设。

截至2017年1月，住建部公布了12批次共计57个国家城市湿地公园，主要分布在江苏、浙江、山东、黑龙江、贵州、河南等省市，国家城市湿地公园建设有望持续加码。

淮安白马湖湿地公园

所以东珠景观嗅到了这个巨大商机，将主要业务方向放在湿地改造上。近年来许多具有代表性的国家湿地公园，如杭州G20、徐州潘安湖、淮安白马湖湿地公园、南通老洪港湿地公园、无锡宛山湖湿地公园、洪泽湖国家湿地公园等大型项目都是东珠景观的手笔，其市场份额也在快速提高。

目前来看，东方园林、铁汉生态、蒙草生态等园林公司所取得的湿地修复业务大多是地方级的湿地修复项目，国家湿地公园占比较低，且湿地修复业务占比相对较小。其中蒙草生态扎根内蒙，东方园林则且主抓东北、西南地区，与东珠景观华中、西北、华东等重点业务区域冲突不大，在国家湿地公园这一细分子行业中， 东珠景观是园林上市公司中湿地修复业务占比最高的公司。

根据2018年一季报，东珠景观实现营收3.63亿，同比增长51.92%，归母净利润7326.39万元，同比增速高达65.02%。

客观来说，这两项数据距离80%的增速还有很大距离，不过鉴于公司此前公司在建订单较多，如果能在今年进入结算高峰，今年80%的增速还是比较乐观的，既然公司敢做这么高的行权条件，肯定是有很大把握。

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