昨天，我们在《电路板（PCB）行业分析：十年十倍股的摇篮！》中已经深度分析了整个行业的基本情况，今天我们再来探讨一下PCB个股的筛选思路。层层筛选，如下所示：

近五年财务数据概览（单位亿元）

初步筛选条件：

1）剔除利润不到1亿的（抗风险能力弱）；

2）剔除收入下滑和不稳定的。

剩下5家相对优秀的企业分别是：

深南电路存在大客户依赖剔除，但是目前在营收规模和经营上算优秀财务还是拉出来做对比分析。（下图客户结构，华为占比太高，同时个股估值较贵）

A股习惯用PE估值法，所以收入增速和利润增速的重要性不言而喻。

收入增速：

利润增速：

行业内优秀企业的利润增速稳定在20-30%这个区间内。所以，单从这个维度来说：PE20-30倍是一个相对合理区间。

在传统制造业，规模效应非常重要。正常情况下，毛利率是向下小幅波动，利润增长主要来源于收入端，也就是企业的扩产质量。新增产能要有效释放出来，不然费用增加会拉低利润率。

毛利率和净利率的变化情况：

产品属性和应用场景不一样，导致毛利率差异较大。（硬板、柔性、单/双面、高频、车用等，以及样板、快板、小批量、大批量）

从稳定性和盈利的持续角度，初步可以筛选出三家较好企业景旺电子、崇达技术、胜宏科技。

最后看下综合指标ROE（净资产收益率）情况

橙色部分是由于IPO上市摊薄，剔除这个因素，显而易见景旺电子最优秀。下面我们先将景旺电子做个详细基本面分析。（崇达技术目前战略在转型有待验证，胜宏科技扩产激进目前是富士康概念股，相对估值较贵，后面再在“澄泓财经”里，做详细讲解）

景旺电子

公司从刚性电路板起家，逐步拓宽品类至柔性、金属基电路板（LED应用较多）。

另外，公司的下游集中度持续提升。

公司前五大客户占比20%，客户较分散，且应用行业也较分散，不存在单一行业和客户的依赖。公司客户结构如下图：

PCB属于定制化产品，公司营业情况与良好的客户资源及稳定订单关系密切。抗风险能力也相对其他竞争对手要强，例如智能手机增速放缓对其冲击将很小。

另外，员工股权激励在上市前就已经完成，利益捆绑充分。目前员工持股占总股本的8.1%，比例非常大，覆盖群体较多。

①核心管理层：品质总监、行政总监、营运总监、技术总监、技术副总监、

各事业部总经理、总裁助理、董事会秘书（合计11名）。

②中层管理人员：事业部副总经理、总动力师、部门经理、副经理（合计49名）。

③核心业务经理：年销售额及订单利润率排在前列的市场业务员（合计12名）。

④技术和职能部门骨干：各事业部资深高级工程师和职能部门骨干(合计19名)。

在产能方面，通过发行新股+发行可转债两次募资，大幅扩张产能为后续成长做好准备工作：

一方面加码江西景旺扩产，江西景旺两期扩产项目后，公司PCB产能将由2013年的120万平方米提升至大约548万平方米（预计2019年达产）；

另外，投资珠海景旺建设新基地：2017年9月16日拟与珠海高栏港经济区管理委员会签署《投资协议书》，通过全资子公司珠海景旺在珠海市高栏港区投资建设新的印制电路板生产基地。

该项目计划投资13.6亿元，其中设备投资在10亿元以上，目前5千万已经搞定了土地问题。

后续产能测算（销量单位填错，改为百万平方米）：

2013年底，公司PCB板产能170万平米，江西一期138万平米硬板（2017年完全达产）及二期240万平米硬板（预计2019年达产）全部达产后，公司产能将增长至548万平米（还不包括其他产线扩张）。2017-2019年，复合增速在33%。此外公司FPC产能也在同步增长。

盈利预测：

【总结】

1）产业转移趋势确立，未来电子化应用领域增量较多（5G、人工智能、汽车电子等），环保政策持续推进，有加速之势；

2）公司经营稳定，客户结构优质；

3）公司与员工利益捆绑充分；

4）扩产计划稳步增长，为后续成长提供了必要基础；

5）目前估值处在合理区域：PE23倍，利润增速30%。

投资建议：理想情况是估值在20倍PE，买到30%的成长票，但市场的波动无法预测，建议分批做金字塔建仓模型，43元以下可加重仓位，50元以下可打底仓。前提是要做好中期持股准备。机会总是留给有准备的人！