本轮新股重点关注:无，一般关注：上海天洋、拓斯达、汇纳科技

　　一、欧派股份（603208）

　　1.公司简介

　　江山欧派门业股份有限公司是一家集研发、生产、销售、服务于一体的专业木门制造企业，位于"中国木门之都"——中国江山。公司自创立以来，不断创新，追求卓越，成立了国际一流"木门研发中心"，依靠科技进步，已取得过200多项专利。公司有健全的营销网络及服务体系，拥有布局全国的各级门店千余家，并已与恒大地产、万科地产等中国著名房地产企业建立了战略合作伙伴关系。公司拥有自营进出口权，产品出口欧、美、非等数十个国家。

　　一个标准的房地产产业链的上游企业，和大多数家装、家具类企业一样，该公司过去两年随着房地产的火爆日子还是比较好过的。

　　有意思的是，我在搜索欧派的官网的时候发现，原来还有一个欧派家居集团也递交了招股书。这两家公司在上市前一刻仍在打官司。

　　官司的起源是：国家工商行政管理总局商标评审委该复审裁定认为，欧派家居集团股份有限公司的第9722997号“欧派凡帝尼”商标的注册申请中所指定商品“金属门、金属窗、金属家具部件”与欧派门业拥有的第3134909号注册商标中有关指定商品属于类似商品，且构成近似商标，因而裁定不予核准其第9722997号“欧派凡帝尼”商标在“金属门、金属窗、金属家具部件”商品的注册。

　　欧派家居不服，后向北京知识产权法院提出行政诉讼，北京知识产权法院已于2016年7月22日作出行政判决，驳回欧派家居集团股份有限公司的诉讼请求。2016年8月12日，原告欧派家居集团股份有限公司已对该判决提出上诉。截至招股书公布日，前述上诉案件尚在诉讼程序之中，尚未了结。

　　网络资料：法治周末记者在北京某家具商城随机采访了几位消费者，几乎所有受访消费者认为欧派家居生产的木门就是欧派门业的木门。

　　欧派家居成立时间早于欧派门业。欧派家居创立于1994年，以橱柜起家，后逐步进入其他领域，2010年起，欧派家居开始经营定制木门业务。2016年7月14日，欧派家居更新股票招股说明书。欧派门业成立于2006年，2015年1月就在证监会上预披露其招股说明书。

　　两家欧派不仅有官司上的纠缠，更是在广告上纠缠：欧派门业请了蒋雯丽做代言人，广告语是“幸福家，欧派门”。欧派家居同样请了蒋雯丽，广告词是“有家、有爱、有欧派”。

　　2.财务状况

　　2013-2015年，公司营收分别为4.58亿、4.52亿、6.57亿，净利润分别为5230万、6070万、9373万。公司业绩在15年迎来爆发，增速50%。2016Q3公司营收增速10%，利润增速5%。

　　因原材料价格不断下滑，公司毛利率逐年增长，分别为26.4%、29.2%、31%。不过公司业绩增速是不错，但应收款增速惊人（向渠道压货做好IPO前一年的业绩似乎成了新上市公司的潜规则了），2013-2016H1，公司应收账款分别为3600万、3800万、7900万、1.1亿，2015年同比增长107.8%，2016年半年度应收账款已经超出去年整年度的应收账款。但好在公司还有不少应付款和应付票据，同时存货的增速远低于营收增速，因此经营现金流净额和净利润差不多。

　　截止2016H1，公司货币资金1.46亿，无任何借款。

　　3.募投项目

　　此次上市，公司预计募集6.42亿，分别用于：补充流动资金6000万、年产30万套模压门项目3753.25万、营销网络建设项目3522万、年产30万套实木复合门项目13953.66万、年产20.5万件定制柜类项目37000万。

　　4.结论

　　在众多上市公司中，建材企业在主板上市的企业不少，但以木门为主体经营的上市企业在主板却不多见。因为这个行业企业太多了，门槛太低，很难在那么细分的小建材行业中建立一个大的品牌（都是综合品牌才有可能不断提升市占率做到垄断）。虽然公司业绩不错，但这一切都得益于房地产行业的蓬勃发展，在看淡未来房地产的情况下，我自然不建议关注该公司。

　　二、安正时尚（603839）

　　1.公司介绍

　　安正时尚集团是一家集研发、生产、品牌管理于一体的大型现代化品牌企业。集团始终坚持和贯彻国际化的品牌经营理念，现已发展成为一家多品牌、集团化运作的知名时尚品牌企业。

　　目前集团拥有“JZ玖姿”、“IMM尹默”、“安正男装”、“MOISSAC摩萨克”、“FIONACHEN斐娜晨”五大品牌，近900家独立品牌专卖店和商场。产品畅销各地市场，集团业绩连续多年保持较快的增长速度，在国内服装业界和消费者中有良好口碑和强大的品牌号召力。

　　一个国内的服装企业，但相比较已经上市的一些大型服装企业来说，公司名气不大。相信随着IPO的继续推进，未来服装行业上市的企业知名度一定是一家不如一家，毕竟越知名的肯定越早上市。

　　2.财务状况

　　2013-2015年，公司营收分别为11.4亿、11.7亿、12.2亿，净利润分别为2.52亿、2.29亿、2.44亿，公司业绩增速非常慢。2016Q3公司营收下滑7%，利润不增长。

　　公司定位于高端品牌，毛利率略高于行业均值，过去几年稳定在70%附近。ROE稳定在23-24%。

　　公司的应收款控制的不错，过去几年没什么增长，15年低位1.14亿，存货控制的也不错，15年底为4亿，相比较其他服装企业，绝对值和增速都很低。公司的经营现金流基本等于净利率。

　　截止2016H1公司货币资金6124万，1亿多的理财，无任何借款，现金还是不错的。

　　3.募投项目

　　此次上市，公司预计募集11.1亿，分别用于：补充流动资金等其他与主营业务相关的营运资金19645.76万、营销网络建设51272.13万、供应链中心改扩建29141.09万、研发中心建设2458.73万、信息系统建设8937.4万。

　　募集11亿在最近的新股中不算少的了，并且，公司不缺钱，为什么还要补充流动资金呢？

　　4.风险点

　　1）公司经历了更名与数次增资及股权转让。通过数次增资扩股引入了不少外部人才。但是，这些人才公司却未能留住，安正时尚通过给予股权的方式一共引进过8个人，而不到两年的时间里就有3人离职，离职率之高让人对公司在管理制度方面出现过何种问题不禁产生担忧。

　　2）安正时尚近年来热衷进行一些收购，其中2014年9月，公司以1000万元从自然人孙晶和胡正福手里收购了上海摩萨克100％股权；同年10月，公司又以100万元从郝文炳、周彬彬手里收购了上海斐娜晨100％股权。通过收购，安正时尚拥有了上海摩萨克和斐娜晨的服装业务，包括“摩萨克”和“斐娜晨”品牌及商标、渠道资源、设计师团队等。但事安正时尚收购这两家公司后，这两家公司的业绩并不理想。2015年上海摩萨克亏损952万元；而斐娜晨的情况则更为糟糕，2015年亏损1443万元。

　　3）本次募集资金中有5.13亿元将用于营销网络建设。公司方面表示，将利用募集资金通过联营、租赁、购买等方式在三年内为玖姿与尹默两大成熟品牌新建179家直营门店，以进一步提高公司的自营占比，抢占各城市优质店铺资源，并通过形象良好、管理规范的自营门店，加强公司品牌形象的示范推广与辐射渗透。目前安正时尚已经拥有门店897家，是与公司形成竞争的高端女装中门店数量最多的。如朗姿股份2015年底的门店数量为486家，欣贺股份为697家，歌力思是347家。这两年A股上市的企业门店数量一直在减少。公司近年来的店铺也在不断关撤。公司自身也在不断地关闭门店，为什么还要花那么多钱再去扩张实体渠道呢？这显然和大势相悖。

　　5.结论

　　服装行业并不是不能关注，但相比较已经上市的一些知名大型且低估值的服装企业，实在没必要关注一个新股。

　　三、高斯贝尔（002848）

　　1.公司简介

　　高斯贝尔数码科技股份有限公司成立于2001年8月23日，公司旗下品牌GOSPELL（高斯贝尔）数字电视、XIPOINT（希典科技）卫星电视、GONTCERA（功田陶瓷）电子陶瓷等在相关领域拥有强大的品牌优势及极富竞争力的营销网络。公司自成立以来一直从事数字电视软硬件产品的研发、生产、销售，是数字电视行业内以制造起家、坚持走自主化和国产化发展道路、具备丰富的研发设计、质量与成本控制、系统工程建设与技术服务经验的面向全球数字电视市场的产品制造商、系统集成商与技术服务商，综合实力在国内位居前列。

　　2.行业信息

　　数字电视是指采用数字技术实现节目内容制作、存储、播出、传输、接收及应用服务的整套系统，是电子信息产业和文化产业相结合的产物。典型、传统的数字电视系统由前端设备、系统软件、终端接收产品等部分组成。

　　数字电视按照信号传输方式一般可分为卫星数字电视、有线数字电视和地面数字电视。此外，基于IP技术的IPTV、OTTTV近几年也发展迅速，其各自特点如下：
　　目前，美国及西欧国家已经基本完成了数字化转换，欧美国家付费电视的商业模式日趋成熟，由电视运营商提供服务的视频、宽带、语音用户数量之和呈增长趋势，高清数字电视产品需求大量增加，高清市场迎来发展高潮。

　　发展中国家电视数字化转换起点较低，但随着经济社会的发展和中产阶级数量的扩大，数字电视市场规模和产品需求近年来持续增加。

　　南亚是全球有线和卫星数字电视第一大新兴市场，未来数字化转换完成后，用户保有量将跃居全球前列。拉丁美洲是仅次于南亚的全球有线数字电视第二大新兴市场，也是卫星数字电视用户数量增长迅速的市场，预计到2016年，拉丁美洲数字电视用户有望突破9,300万户。中东和北非是全球最大的FTA卫星市场，西非和东非是全球主要的DVB-T/T2地面数字电视市场。在这两块市场带动下，预计到2016年，中东地区和非洲数字电视用户有望增加到7,720万户。

　　数字电视行业的上游主要是电子芯片和元器件制造业，其中芯片为最主要的原材料，目前全球主要供应商有ST（意法半导体）、Broadcom（博通）、Haier（海尔）、NEC、Mstar（晨星）、Ali（扬智）、Hisilicon（海思）、国芯等，竞争相对充分。PCB（印制电路板）、电容电阻等其他原材料均为一般性电子产品，供应充足。

　　有线、地面数字电视行业的下游在国外主要是数字电视运营商市场，商业形态多是运营商向生产企业采购终端产品后再提供给最终用户，运营商对生产企业的选择具有较强的自主权。有线、地面数字电视行业的下游在国内主要是广电运营商。由于各省省网整合推进程度不一，大致可分为三类：第一类省份，整合程度较高，省级网络公司集中招标采购所需产品，市、县级广电运营商不具有采购权；第二类省份，省级网络公司通过选型入围确定入围供应商名单，市、县级广电运营商从入围供应商中招标采购所需产品；第三类省份，所需产品招标采购完全由市、县级广电运营商自行组织。

　　卫星数字电视行业的下游在国外主要是FTA市场和运营商市场，前者对生产企业较为开放，后者客户资信好，交易风险小，订单一般数量大，便于组织生产。卫星数字电视行业的下游在国内主要是直播卫星市场，销售主要通过政府招标采购或专营服务网点实现。

　　互联网电视行业的下游主要包括运营商市场和终端用户市场。在国内，广电运营商为“DVB+OTT”模式的主要推动者，生产企业通过参与广电运营商招标采购实现“DVB+OTT”机顶盒终端的销售；而纯OTT机顶盒主要直接销售给终端用户。

　　行业内主要公司：
　　3.业务分析

　　发行人主营业务为数字电视软硬件产品的研发、生产与销售，主要产品包括数字电视前端设备、数字电视系统软件、数字电视终端产品，并能提供有线、地面数字电视系统及技术服务，为数字电视端到端全套系统解决方案服务商。其主要产品类别及其用途如下：
　　公司系国家级高新技术企业，研发团队由众多业内专业人士组成，技术开发和工艺改进经验丰富。经过十余年的持续研发，公司在多个领域取得一系列国内先进或领先水平的科技创新成果：“C波段用微波介质陶瓷谐振器”、“Ku波段用环保介质陶瓷谐振器”、“环保型微波介质陶瓷基板”被认定为国家重点新产品，“数字电视系统设备产业化出口示范基地”被列为国家火炬计划重点项目，“高清晰数字视频处理与可视化关键技术研究与应用”、“数字电视系统集成产业化示范”被评为湖南省科学技术进步二等奖，“数字电视流处理平台”项目获得国家科技部科技型中小企业技术创新基金资助。公司所开发的多种不同应用方案的数字电视接收设备具有创新性和实用性，满足国内外不同市场的需求，具有广阔应用前景。

　　公司是国内为数不多的产品线丰富完整的数字电视产品生产企业之一，市场覆盖区域持续扩大。经过多年发展，公司为国内客户建成的有线、地面数字电视系统超过300个，各类数字电视产品几乎遍布国内所有省级区域市场。公司海外业务起步较早，2004年即在海外市场承建数字电视系统，截止目前已在亚洲、非洲、拉丁美洲、欧洲的60多个国家建设了200多个核心设备独家供应的地面、有线数字电视系统。

　　子公司希典科技是全球卫星电视数字产品的主要供应商之一，卫星接收机及高频头产品在全球市场中占有较高市场份额。希典科技是国内仅有的八家经工信部审核、同时具有卫星接收机、高频头、天线三种产品定点生产资质的企业之一，也是广电总局指定的24家直播卫星机顶盒生产企业之一，多次成功中标并实施广播电视“村村通”、“户户通”工程项目。

　　公司2006年被湖南省商务厅评为“湖南省出口名牌”、2008年及2011年被评为“湖南省著名商标”、2012年被评为“国家火炬计划重点高新技术企业”、2010年及2013年被湖南省商务厅评为“湖南省国际知名品牌”、2013年被评为“全国电子信息行业标杆企业”、2014年被认定为“驰名商标”、2014年获得“湖南省省长质量奖”殊荣，2015年4月获得“质量信用等级证书AAA”、2015年12月获得科学进步奖“高频微波覆铜板产业化示范”，在境内外拥有较高的品牌影响力。

　　4.财务状况

　　13-15年公司的营收分别为9.96亿、8.40亿和8.43亿，呈现逐年下滑的趋势；16年前三季度，公司的营收为6.40亿，同比增长19%。

　　13-15年公司的净利润分别为5800万、3100万和5000万，呈现较大的波动性；16年前三季度公司的净利润为3300万，同比下滑11.3%。公司出口业务占比高达64%，因此人民币汇率变动对公司业绩影响较大。

　　公司的核心产品是在过内逐渐被淘汰的卫星和有线电视机顶盒，以及一些配套的硬件设备，这些设备在相对落后的亚非拉地区还有一定的发展空间，但也不过只能维持公司当前的营收，要想取得持续增长的可能性显然是不大的。

　　虽然招股说明书介绍得天花乱坠，但无法掩盖公司产品技术含量低下的事实，这从公司只有区区25%的销售毛利率中便可得知，公司的净利率更是不到6%。

　　公司的应收款增速虽然不快，但绝对值高达4亿多，2016Q3为4.65亿，存货过去的增速不快，但15年同比增长60%至1.68亿，同时公司的因付款也有2.7亿，所以经营现金流还是可以的，过去几年因为应收款不增长，还是略高于净利润。

　　公司短期借款6000万，长期借款1800万，货币资金1.1亿，现金一般般。

　　5.募投项目

　　本次IPO所募集资金主要用于以下项目：高斯贝尔生产基地技术改造及产业化项目计划投资2.46亿，高斯贝尔全球营销体系网络建设项目计划投资5000万，高斯贝尔研发中心建设项目计划投资6600万，补充流动资金8500万，项目总投资4.47亿，拟使用募集资金2.17亿。

　　6.结论

　　高斯贝尔的质地比较一般，业绩方面没什么亮眼之处，未来的成长空间也并不乐观，稍稍让人感到惊讶的是公司仅凭机顶盒等业务，做到了近9亿的营收。综合而言，不建议跟踪关注该股。

　　四、茶花股份（603615）

　　1.公司简介

　　茶花现代家居用品股份有限公司成立于1997年，专业从事现代家居用品的研发、生产和销售，是中国塑料家居用品行业的龙头企业，公司“茶花”商标2002年被评为福建省著名商标，并于2010年荣获中国驰名商标。多年来，茶花品牌得到了同行业及全国各大终端超市的一致认可，有着良好的品牌美誉度和知名度。茶花品牌已成为行业公认的领先品牌。

　　公司目前拥有3个大型生产基地，配备先进的生产设备以及自动化生产线，具有强大的产品研发能力，不断开发出新颖、时尚、独具一格的家居用品，引领国内现代家居用品行业的新潮流。目前公司产品分类齐全、系列品项丰富，涵盖家居生活的方方面面。
　　经过近二十年的发展，公司建立了完善的营销通路和网络，在全国范围拥有省、地级茶花专营销售代理商，独特的营销模式铸就了强大的渠道优势。公司的主要销售终端集中在大卖场和全国各地的地方性超市，并与沃尔玛、家乐福、大润发、华润万家、永辉、人人乐、物美、卜蜂莲花、欧尚等国内外全国性连锁超市建立了密切的长期合作伙伴关系。随着公司营销战略的不断推进，公司将进一步向消费者营销转型升级。

　　公司在招股书中多次表示：公司始终注重研发设计和产品品质，研发设计是构建公司核心竞争优势的重要基础，公司能否持续研发出有竞争力的新品并进行量产、能否有效控制生产成本并确保产品品质均有赖于上述核心技术的发挥。然而公司是说一套做一套，其研发投入占比长期处于低位。公司研发经费整体占营业收入比仅有1%左右，相较公司给出的竞争对手德力股份和哈尔斯而言，茶花股份在研发方面的投入明显偏低。

　　2.财务状况

　　2013-2015年，公司营收分别为6.13亿、6.22亿、6.8亿，净利润分别为1亿、0.88亿、0.9亿，业绩原地踏步，利润有所下滑。

　　公司毛利率稳定在31-32%，ROE逐年下滑，过去三年分别为17.9%、13.5%、12.1%。ROE下滑的原因主要是账上现金增多。

　　公司应收款增速很低，15年底就6000多万，存货增速也不高，15年底为1.4亿。公司经营现金流净额一直和净利润差不多。

　　2016H1公司货币资金1.77亿，无任何负债。

　　3.募投项目

　　公司预计募资6.18亿，分别用于：婴童用品新建项目18600万、研发中心建设项目2200万、家居塑料用品新建项目41000万。

　　4.结论

　　行业没有前景，公司没有任何成长性，只想要圈钱，不建议关注。

　　五、晨化股份（300610）

　　1.公司介绍

　　扬州晨化新材料股份有限公司创建于1995年，坐落在扬州市宝应县曹甸镇工业园区，占地100000多平方米，注册资本7500万元，拥有固定资产6000多万。是一家集科研、中试、生产、销售为一体的国家重点高新技术企业。是华东地区最具影响力的表面活性剂、阻燃剂和硅橡胶产品重要生产基地。晨化股份产品畅销全国20多个省、市、自治区，并出口欧盟、俄罗斯、伊朗、士耳其、日本、韩国及东南亚地区。

　　晨化股份技术力量雄厚，建有江苏省技术工程研究中心，江苏省企业技术中心，江苏省博士后创新实践基地，拥有先进的化工分析检测仪器以及生产设备300多台套，拥有万吨烷基糖苷、万吨阻燃剂、万吨有机硅、万吨硅橡胶的生产能力，烷基糖苷生产能力居国内领先，阻燃剂生产能力居国内前三。

　　晨化股份通过ISO9001：2008版国际质量管理体系和中国环境标志产品认证，经过多年的技术创新和积累，公司已研发出多项具有重要意义的科研成果，其中列入国家星火计划2项，国家火炬计划2项，国家重点新产品4项，江苏省高新技术产品11项，江苏省科技创新与成果转化（重大科技支撑与自主创新）专项引导资金项目1项，江苏省科技创新与成果转化专项引导资金项目2项；获江苏省优秀新产品金奖、江苏省优秀新产品奖、江苏省科学技术三等奖各1项，扬州市科学技术一等奖2项，江苏省火炬计划3项。

　　晨化股份的主营业务收入主要来自于表面活性剂、阻燃剂、硅橡胶。2013~2016年6月，其表面活性剂（主要有烷基糖苷、烯丙基聚醚、端氨基聚醚及其他品种构成）对营收贡献达到50%以上，阻燃剂份额占30%左右，硅橡胶贡献其余份额。

　　2.财务状况

　　2013-2015年，公司营收分比为5.22亿、5.86亿、5.54亿，净利润分别为3500万、4120万、4686万，2016Q3营收继续下滑4.4%，利润却大则32.6%。

　　公司营收出现下滑，但利润一直稳步增长。主要是公司原材料和石油价格息息相关，公司过去三年的毛利率一直在增长。15年底的ROE只有14.8%，虽然净利率逐年增长，但公司的ROE都在小幅下滑。

　　公司的应收款和存货增速都和营收差不多，绝对值也不算很高，5000万和8000万左右。经营现金流基本和净利润相仿。

　　公司周转率下滑主要是货币资金不断增多所致，15年账上现金较13年增长一倍至1.2亿，公司几乎没有借款，现金还是不错的。

　　3.募投项目

　　此次上市公司预计募集2.18亿，分别用于：研发中心改扩建项目4006万、年产5000吨端氨基聚醚和15000吨烷基糖苷改扩建项目12816万、补充营运资金5000万。

　　4.风险点

　　晨化股份多个产品的产能利用率不足，产销率较低。其中，稀丙基聚醚产品的产销率仅在50%左右，最低出现在2015年度，为49.00%。而端氨基聚醚产品，虽然产销率平均能达到90%，但是产能利用率最低仅为31.54%，最高也只有68.00%。另外，硅橡胶产品的产能利用率仅在70%左右。在产能利用率较低的情况下，晨化股份还拟募资2.18余亿元用于年产5000吨端氨基聚醚和1.50万吨烷基糖苷改扩建、研发中心扩建项目和补充运营资金，其合理性和必要性值得关注。

　　结合公司主要的部分产品产销数据可以看出，其产销率比较低，在此情况下，库存商品金额应该比较高才合理，而从存货的详细数据不难发现，其库存商品金额却明显偏低。如果仔细计算其主要产品表面活性剂、阻燃剂和硅橡胶的详细产量和销量数据和毛利率数据，由此不难发现该公司报告期内每年新增库存商品的金额与披露的数据相差甚远。

　　晨化股份每年政府的补贴金额达到千余万元。其中，2015年达到1837.48万元。该项收益占其利润总额逾30%。晨化股份坦言，如失去税收优惠或补贴，短期内会对公司业绩有一定影响。但其表示，“公司按照国家相关政策享受税收优惠，不存在对税收优惠和政府补贴的重大依赖。

　　5.结论

　　一个典型的化工企业，公司所处的行业（表面活性剂+阻燃剂）波动并没有其他基础化工品那么高，公司的硅橡胶业务和房地产的关系也比较密切（玻璃胶），还算不错了，但公司在细分市场的占有率并不高（不少竞争对手已是上市公司），没有太高的竞争力，过去几年业绩一直没有增长，利润增长完全依靠原材料下滑和补贴，在未来宏观经济不景气的情况下，并不建议关注该类企业。

　　六、汇纳科技（300609）

　　1.公司简介

　　汇纳科技发展至今12年，始终专注于线下商业数据采集传感器技术的研发及应用，通过专业的数据挖掘分析服务帮助实体商业全面实现数字化经营，满足不同实体业态的业务发展需求，并借助创新的商业模式和共赢的经营理念，不断推动线下智慧购物的科技创新，构建连接实体商业的数据平台。是中国领先的智慧商业的倡导者，是中国最早的将视频分析技术推向商业领域应用的公司。8家全国分公司、60+自主知识产权、90+全国服务网点、18000+服务品牌连锁店铺。

　　2.行业和公司业务分析

　　公司的业务和商业地产以及实体零售息息相关。

　　根据中华全国商业信息中心的统计，2015年全国百家重点大型零售企业商品零售额同比下降0.1%，和上年同期相比，增速相比上年回落了0.5个百分点，自2012年以来连续第四年呈现放缓情况。

　　全面掌握业态运营的客流信息对实施科学的管理和做出正确的市场营销决策起着至关重要的作用。客流量是商场、连锁店、机场、展览馆等公共场所在管理和决策方面不可缺少的数据，对零售行业尤为重要。基于此，客流分析系统应运而生。早期的客流分析主要采用人工计数的方法，对某一时点的客流量进行抽查。这种方法不能做到实时监测，同时准确率也较低。后来部分商家引进了基于红外技术以及重力感应方式的客流统计系统，但这种系统也只能做到“人数计算”，无法深入进行客流的信息分析。随着技术的不断发展，采用视频分析技术的视频客流统计系统开始崭露头角，它因其优越的性能、精确的统计结果、简单的安装实现方式以及低廉的成本等特性，正逐步被商场等购物场所采纳使用。

　　智能客流分析系统通过先进的视频分析技术，可以精确、实时检测商场客流数据，实时提供客流动态分析报告，客观反映出商场客流特征。系统通常可以进行商场客流量和顾客转化率、客流密度、滞留时间等分析。由于线下消费者行为的多样性、复杂性、广泛性等特征，线下消费信息数据通常需要经由各种类型传感器的传导才能成为可供分析应用的数据。常见的采集传感器包括客流分析系统、Wi-Fi定位系统、二维码、车载终端、POS机等多种类型公司主要业务为视频客流分析系统在商业零售领域的推广与布局，主要利用以客流分析系统为载体的视频分析技术等为百货商场、购物中心、零售连锁等领域内的线下实体商户提供客流量数据采集系统的方案设计、定制开发、实施上线、运维保障及数据增值服务等一系列专业服务。

　　公司客流分析系统主要基于视频分析算法。其优越的性能、精确的统计结果、简单的安装实现方式以及低廉的成本等特性，逐步被商场等购物场所采纳使用。除此之外，目前市场上存在使用“手机追踪技术”统计客流量的尝试。

　　IPVA客流分析系统通过图像视频采集、视频分析&数据传输、数据汇总&报表呈现三个步骤实现对客流量情况的采集、分析及应用。

　　公司客流分析系统综合了客流数据统计及分析应用两个方面，具备计数准确且稳定、灵敏度高、系统组网灵活（可满足各种复杂的现场安装环境、网络传输环境的时机需要）、数据实时性强、数据传输及存储安全性高、实施简单且维护成本低等特点。

　　公司自主开发并不断完善的数据分析报表系统可以提供全面的数据分析，根据历史客流数据和当前客流信息，结合零售商其他经营销售数据（如销售额、成交量等）以及其他相关数据（如天气条件、营业时段、促销活动信息等），对不同时段和不同区域客流数据进行汇总、挖掘、对比与分析，输出多种类型图表，为管理人员提高管理效率和进行管理决策提供诸多有价值的信息。

　　围绕线下消费行为数据分析这一主线，在客流分析系统硬件设施广泛布局及数据报表分析系统成熟应用的基础上，公司正在积极探讨客流分析系统硬件设施推广模式的创新，在系统销售方式的基础上新增数据服务方式，并通过自我积累及数据合作等多种方式积极构建线下实体商业大数据平台，进行大样本、多角度的数据分析及延伸应用，营造线下实体商业大数据生态环境。
　　公司视频客流分析系统已被国内众多知名商业地产、百货公司以及零售商用户所采纳，在全国多座城市拥有多家大型百货商场、购物中心以及零售连锁店铺客户，其中包括万达广场、龙湖天街、银泰中心、恒

　　隆广场、龙之梦、新世界等知名百货商场和购物中心，以及屈臣氏、耐克、苹果、特力屋、艾格、彪马等品牌零售连锁店铺。

　　围绕线下消费行为分析这一主旨，公司主营业务亦涉及其他类型传感器的布局及应用。2013年、2014年、2015年和2016年1-6月，公司客流分析系统之外的其他产品及服务分别产生销售收入241.51万元、1,246.64万元、3,060.62万元和1,112.52万元，占各期间主营业务收入的比重分别为2.82%、11.03%、22.67%和24.02%，规模相对较小，但金额及占比均呈上升趋势。该等产品及服务主要包括Wi-Fi定位系统、智能停车场管理系统等，与客流分析系统一起，共同组成公司进行线下消费行为分析、推进智慧购物和智慧城市建设的多维度产品线，可以更好地满足线下实体商户的多样化需求，有利于公司主营业务的拓展及盈利水平的增长。

　　在数据服务方式的推行方面，2015年上半年起，公司开始着手对全公司人员进行专项培训，公司开始搭建“汇客云”大数据服务平台。“汇客云”是连接实体商业的数据平台，以帮助商户了解和挖掘顾客价值为直接目的。报告期内，公司数据服务方式尚处于尝试推广的初期，因此该类业务方式下实现的收入还相对较低。2014年、2015年和2016年1-6月，公司数据服务方式下实现的客流分析系统收入分别为133.35万元、288.08万元和150.25万元，占各期间收入比重较低，分别为1.18%、2.13%和3.24%，逐步提升但上升趋势较为缓慢。

　　在商业零售领域，汇纳科技的IPVA视频客流分析系统实施案例已超过18,900家。公司是万达地产信息管理系统建设的重要合作伙伴。万达地产是全球商业地产行业的领军企业之一，持有物业面积规模全球排名前列。万达地产目前已在全国多座城市开设商业综合体“万达广场”，在已经开业的将近200座万达广场中，由公司提供客流分析系统的万达广场数量占比超过3/4。此外，龙湖地产、银泰集团、恒隆地产等知名商家在全国各地所开设的百货商场、购物中心，以及屈臣氏、耐克、苹果等知名品牌零售连锁店铺，在客流统计与分析解决方案方面也主要采用公司所提供的客流分析系统。

　　该行业没有准确的市场统计，从公司与商业地产商的合作情况看，公司在中国市场的占有率远远领先。

　　公司系全联房地产商会商业地产研究会、中国城市商业网点建设管理联合会、中购联购物中心发展委员会、深圳市零售商业行业协会和深圳市连锁经营协会常务理事单位，中国连锁经营协会、中国商业联合会、上海市物联网行业协会、上海智慧应急产业联盟等组织的理事或会员单位。2013年、2014年和2015年，公司被中国商业地产行业发展论坛分别授予“中国商业地产重点推荐供应商”、“中国商业地产杰出服务机构”以及“中国商业地产重点推荐数据服务商”称号。

　　竞争格局：除公司之外，目前涉足国内客流数据传感器相关业务的企业还包括BrickStream、索博客科技（深圳）有限公司、广州市科传计算机科技股份有限公司等。

　　公司拥有专利27项，发明专利仅1项，软件著作权为28项，研发人员占比20.6%，研发投入过去三年在11-12%之间。

　　3.财务状况

　　2013-2015年，公司营收分别为8565万、1.13亿、1.35亿，净利润分别为2635万、3226万、3716万，业绩增速逐年放缓，15年营收+19.4%、利润+15.2%。不过2016年公司的其他传感器类智能服务产品放量，2016Q3公司营收增速40%，不知是否能保持到年末。

　　公司的毛利率过去两年稳定在70%，非常高，因为负债很低，ROE在20%左右。

　　公司的应收账款增速并不高，但绝对值很高，毕竟都是和大地产公司做生意，不仅缺钱且强势，15年底应收款高达7462万，存货一直在1000多万。因为应收款太高了，公司几乎没有经营现金流净额，15年底仅为631万。

　　虽然收不到多少真金白银，但公司轻资产运行也没什么大资本开支，所以公司的货币资金一直稳定在9500万左右，加之公司没有任何负债，现金还是很充沛的。

　　4.募投项目

　　此次上市，公司预计募资6.66亿，分别用于：线下客流信息数据统计平台(一期)建设项目48080万、技术研发中心扩建项目8000万、运营服务网络扩建项目3500万、大数据服务平台建设项目7000万。

　　5.结论

　　人流的数据分析这种生意模式在A股独一家，公司具有典型的“轻资产”特征，盈利核心要素是将知识、技术、人力资本创新性地转化为具有高市场价值的线下消费行为数据分析产品和服务，盈利能力和业绩增长都不错。不过商业地产行业的高速扩张期已经过去，公司的市占率如此之高，未来进一步拓展视频人流分析的空间已经不大，公司也意识到了这个问题，开始多元化向其他智能传感器（如智能停车）服务扩张，是否能抵挡住商业地产的萧条，尤未可知，建议保持适当的关注。