今年以来截至目前，沪深两市挂牌新股已近350家，绝大多数新股发行市盈率都贴近23倍，高于10倍低于20倍并不多见，而发行市盈率低于10倍的则较为罕见了。据不完全统计，今年新股发行市盈率低于10倍的只有两家，分别为中国银河与拉夏贝尔，且两只新股都属于H+A股。

    今年1月份中国银河IPO时发行市盈率为7.02倍，而9月份拉夏贝尔IPO时发行市盈率亦不过9.76倍。新股发行价格与市盈率的确定，往往需要参考询价结果，并综合考虑发行人基本面、所处行业、可比公司估值水平、市场情况、有效募集资金需求及承销风险等因素，而对于有H股的发行人而言，H股股价水平的影响同样不可忽视，某些时候甚至会起到“决定性”的作用。事实上，中国银河、拉夏贝尔发行市盈率低于10倍，而不是贴近23倍，就是与其H股股价“挂钩”的结果。

    拉夏贝尔9月25日上市，与其他新股一样，挂牌后该股连续涨停，截至9月29日其股价报收于17.73元，对应动态市盈率17.2倍。如果拉夏贝尔此前没有在H股市场挂牌，那么其发行价格不会是8.41元，发行市盈率也不会是9.76倍（对应每股收益0.86元）。假设其发行市盈率为22倍，那么其发行价格也将达到18.92元，高于其目前已连续五个交易日涨停后的股价。

    尽管中国银河与拉夏贝尔A股发行市盈率受H股股价影响而不得不降低“身价”，但两只新股以低于10倍市盈率发行新股却也是不争的事实。那么问题随之而来，既然这两只新股发行市盈率能够低于10倍，那么其他个股的发行市盈率为什么还会贴近23倍的“高压线”？

    事实上，即使是在港上市的H股发行A股，其发行价格亦常常受到市场环境的影响。当初中石油发行A股时，其H股股价曾出现一波上涨行情，而H股股价的上涨，反过来又影响到其A股发行价格，其A股16.70元的发行价格，不仅远远高于H股发行价格，也高于其时的H股价格。中国银河与拉夏贝尔的A股发行，其H股股价均曾出现“异动”，其后都“传导”至A股的发行定价上。

    自上一轮IPO制度改革后，新股发行不再呈现出高发行价格、高发行市盈率、高超募的“三高”格局，取而代之的则是低于23倍以及低于行业平均市盈率的发行模式，由于“高压线”的存在，“低价”发行成为普遍现象。但中国银河、拉夏贝尔两只H+A股以超低的市盈率发行新股，其实也凸显出IPO制度本身存在的缺陷。这两只H+A股的A股发行市盈率也说明，A股发行市盈率与成熟市场接轨并非没有可能。

    由于存在发行市盈率“天花板”，因此新股发行并没有实现定价的市场化。而且，每周发行多少新股、发行哪些新股等都由监管部门安排，客观上新股发行也没有实现发行的市场化。既没有定价的市场化，也没有实现发行的市场化。因此，目前的新股发行并非真正意义上的市场化发行。

    IPO制度历经多次改革，由于制度本身的变革，市场表现上往往会从一个极端走向另一个极端。像海普瑞的天价发行，像暴风影音挂牌后的连续涨停等，都不是一个正常市场所表现出的正常现象。目前的新股发行，虽然不再有此前的“三高”现象，但就像“三高”发行隐藏着巨大的风险一样，新股挂牌后的连续涨停，同样隐藏着巨大的风险。而如何化解目前IPO制度下的新股风险，是监管部门必须直面的问题。笔者以为，只有对IPO制度进一步深化改革，让新股实现定价与发行的市场化，才有可能达到目的。（本文转载自网络，如有侵权，请联系删除）