2017年年报点评：年报业绩高增长，看好公司制剂、原药和中间体一体化优势
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研报日期：2018-04-02

海利尔(603639)
事件：
2018 年 3 月 30 日晚， 海利尔（603639）发布 2017 年年报， 2017 年公司实现营业收入 15.89 亿元，同比 2016 年增长 55.0%； 2017Q4 营收环比 Q3 增长 37.4%，同比 2016Q4 增长 172.0%。 实现归母净利润 2.86 亿元，同比 2016 年增长 95.6%；实现扣非后归母净利润 2.70 亿元，同比2016 年增长 91.9%。
截至 2017 年 12 月 31 日，公司应收账款达到 2.79 亿元，同比 2016 年增长 181.6%；实现销售商品、提供劳务收到现金达到 12.48 亿元，同比 2016年增长 32.9%。 公司拟向全体股东每 10 股派发现金红利 3 元，同时以资本公积向全体股东每 10 股转赠 4 股。 2017 年公司在农药制剂和农药原药及中间体产品方面实现了大幅增长，公司业务高速发展。
投资要点：
吡虫啉原药高度景气，带动业绩增长。 海利尔是国内吡虫啉原药生产龙头，同时拥有“中间体—原药—制剂”一体化的产业链，公司具备2-氯-5 氯甲基吡啶(CCMP)中间体产能 2500 吨，吡虫啉原药产能2500吨，啶虫脒原药产能 1200吨。2017年由于环保政策趋严，CCMP中间体供应减少造成 CCMP 及吡虫啉原药价格上涨，公司的一体化产业链使得 CCMP 可以完全自给，从而大幅受益于价格上涨。 公司2017 年原药及中间体和制剂的营业收入之比相较 2016 年变化不大。预计 2018-2019 年环保因素导致原药价格上涨还会持续，公司业绩将会持续增长。
募投项目变更为丙硫唑原药，产能优势进一步提升。 公司于 2017 年3 月 28 日将年产 8000 吨水性化农药制剂项目变更为 2000 吨丙硫菌唑原药，进一步完善公司整体产品结构。项目建成到产能全部释放预计三年内完善，年利润预计增加 6000 万元。 同时公司自筹资金新建的 1000 吨吡唑醚菌酯已于 2017 年四季度开始试生产，目前领先于国内其他公开的规划产能，该项产能投放后预计营收增加 3 亿元，净利润增加 5000 万元。 公司未来原药产能的释放将会带动公司业绩高速增长。
向管理层提供股权激励，未来业绩增长进入快车道。 公司 2018 年 1月 22 日通过股权激励计划， 拟对核心员工进行 260 万股股权激励，业绩考核要求为 2018-2020 年收入分别较 17 年增长 15%、 30%、45%，该激励将增强员工的工作积极性及稳定性，公司未来业绩增长有望进入快车道。
盈利预测和投资评级： 我们看好公司作为吡虫啉原药龙头未来的发展， 募投原药项目逐渐放量， 产业链进一步完善，业绩发展进入上行通道，预计 2018 至 2020 年 EPS 分别为 2.86、 3.56 和 4.54 元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示： 项目进展低于预期；下游客户需求低于预期；公司经营业绩低于预期；员工持股计划执行进度低于预期； 公司产品价格上涨幅度不及预期； 美国贸易制裁影响进出口业务。[国海证券股份有限公司]
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