可转债加速扩容,哪些值得买?挑选标的来看三要素
自在当下
2018-03-18 08:22:31
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今年以来,可转债的发行数量规模都在扩容,并且发行速度也在加快。


截至3月17日,今年已完成可转债发行(包括发行完成未上市的)的有包括长江证券无锡银行等29家上市公司。此外,还有包括将吴江银行在内的13家已获得发审委通过;包括中信银行在内的37家发行可转债已获股东大会通过;而公布可转债董事会预案的有20家,包括浙商证券江苏银行等。


去年底,可转债市场经过一轮调整之后,目前的估值明显下降。未来投资可转债主要关注三个要素:正股的基本面、估值(包含股性估值转股溢价率和债性估值YTM)、以及转债的赎回等条款。


可转债市场扩容加快


今年以来,可转债市场的扩容速度正在加快。WIND数据统计,目前已有29家上市公司发行了可转债,这还不到一季度的时间,而去年全年发行的可转债数量只有47只左右。

目前已完成发行的可转债包括长江证券、无锡银行等,还有包括将吴江银行在内的13家已获得发审委通过;包括中信银行在内的37家发行可转债已获股东大会通过;而公布可转债董事会预案的有20家,包括浙商证券、江苏银行等。

而中信银行将发行的可转债规模高达400亿,其次是江苏银行200亿,宁波银行100亿等。



一位分析师表示:“可转债市场经历去年底的调整,目前的估值明显下降,不过仍处于历史上的较高位置,还将面临进一步的压缩风险。但是供给扩容也带来了一定的供给红利,基本面较好的个券扩充,也增加了市场的选择,加剧市场的估值分化,优质标的会获得更高的估值。”


包括券商、银行等金融机构发行的可转债基本面相对较好,只要不是正股表现太差而加剧可转债市场下跌,这个品种还是相当受到欢迎。


投资可转债看三要素


未来,投资可转债建议主要关注三个要素:正股的基本面、估值(包含股性估值转股溢价率和债性估值YTM)以及转债的条款。


一家分仓收入排名前十的卖方研究机构表示,第一个逻辑是寻找未来转债市场价有上涨空间的股性较强的转债。

转债市场价主要由正股价格和转债的股性估值决定,通过历史复盘可以发现转债的市场价主要由正股的价格决定,很少出现估值驱动的市场,因此决定转债市场价的走势主要是正股的基本面。对于估值的判断更多时候的是择时,可以结合历史数据横向和纵向的比较,大致判断转债标的的估值水平;而且不同区间的转债的估值差异较大,也需要结合转债所处的平价区间来判断估值的水平是否合理。总体来看,挑选有成长空间的股性标的主要是选择正股基本面成长性高,估值合理的个券。


第二个逻辑是寻找当前价格很低可以当成高收益债券的个券。

这种投资策略重在判断转债是否达到债底,判断债底的一个比较好的指标是YTM-10年期国债收益率得到的YTM超额收益率。通过历史数据,0-50平价区间的个券的YTM超额收益率的均值最高约在2%,因此我们可以大致认为转债的债底在YTM超额收益达到2%的时候,即假设国债收益率为3.5%时,转债的价格在YTM达到5.5%时,在债底的保护之下基本就不会再继续下跌。总体来看,挑选达到债底的高收益的转债可以关注转债的债性估值YTM。


第三个逻辑是条款博弈,但是条款博弈的转债由涉及到的条款的不同而情况不同,需要结合个例进行特定的分析。

一般,下修条款的博弈不值得参与,首先面临下修得转债一般正股得基本面较差,转债市场价未来上涨的空间较小,其次,通过下修的历史事件研究来看,下修效应的累积收益率较低,且只有约60%的转债在下修后5日可以获得正收益,最后下修可能会面临下修失败的风险,因此综合来看下修不值得参与。赎回的条款可以适当关注,首先一般触发赎回的转债的正股的基本面较好,未来正股和转债上涨的空间较大,其次通过赎回的事件研究,赎回的收益率较为可观,一般都能获得正收益。因此总的来说,可以适当关注股性较强的很可能会触发赎回条款的个券。

数据来源于券商中国


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