最近上海华信集团有限公司（下文简称：华信集团）在上清所的一则公告引起了财通君的注意。公告原文如下：

大家都能理解字面上的意思，以华信集团为主体，建设银行为主承销商的短期融资券违约了。“17沪华信SCP002”是2017年8月25日发行的债券。以公募的形式发行，发行数量20亿人民币，由中国建设银行代销。

此次募集资金的用途很有意思，公司此次备案发行的20亿元超短期融资券用途为补充发行人集团本部及下属子公司运营资金缺口。Really？这是真的吗？

接下来我们一起看看，华信集团究竟有多大的资金缺口。说到上海华信集团有限公司，首先要说一下安徽华信国际控股份有限公司。（这么巧都是华信国际，对的，你没有看错，下文会有详细介绍。）

安徽华信国际控股股份有限公司（原：华星化工 证券代码：002018）是一家主要从事农业和卫生用化学品生产经营的公司,是国家级重点高新技术企业之一.公司的主要产品包括草甘膦、吡虫啉、杀虫单.2004年综合实力在中国农药行业中排名前10位,拥有自营进出口权,通过了2000版ISO9001质量管理体系认证和ISO14001环境管理体系认证.公司现有杀虫剂、除草剂、杀菌剂三大系列十几个原药品种和六十多个制剂产品,已成为全球最大沙蚕毒系列农用杀虫剂的生产基地.公司"禾乐"牌商标是安徽省著名商标中目前唯一的农药品牌。

有没有觉得关系理不清楚？是不是一头雾水，一下安徽华信，一下上海华信。我给大家梳理了下关系。上海华信是中国华信的三大集团之一，而安徽华信是上海华信国际集团的控股上市公司。我们搞清楚关系之后再看公司为什么有这么大的资金缺口。

从上图能明显的看出，09年-12年整体的营收基本相当，维持在一个较低的水平。从2013年开始，总营收就开始出现大幅增长。16年-17年更是较前期翻了十几倍。究竟是什么原因在这13年的时候营收会出现大幅增长？

为此，财通君专门查阅了一下2013年华信国际的《安徽华星化工股份有限公司收购报告书》，报告书称华星化工被收购了，收购方是上海华信集团有限公司。

这样大家就好理解了，安徽华星化工因连续几年经营不善，总营收不佳。被上海华信国际收购了。但是华信国际在收购的时候给出了一份承诺书，承诺书称为了保护华星化工的合法利益，维护广大中小投资者的合法权益，上市公司的一干高管，继续任职并领取报酬。

财通君的疑问就来了，还是原来的一票高管，为什么就有16-17年这么漂亮的总营收呢？财通君首先就想到了毛利率，总营收在连年大幅增长的同时，而毛利率是否也出现大幅增长呢？

What？主营收连年增长，而销售毛利率竟然是一路向下？那究竟是什么撑起华信国际这么高的总营收？是否是应收账款率在大幅下降呢？是不是存货周转率大幅提升呢？财通君本着打破沙锅问到底态度，这种事当然不能放过了。跟着财通均继续往下看。

果然不出财通君所料，应收账款周转率大幅下降，而存货周转率大幅增加。就是什么意思呢?简单直白说，外面的欠账都收回来了，而积压的存货也是大量的出货了。才造成我们能看到的16-17年高额总营收。

前面说到，华信国际此次募集20亿的资金用于补充发行人集团本部及下属子公司运营资金缺口。那么华信国际每年净利润有多少呢？是否能通过经营性利润偿还20亿超短期的融资债券本息呢？同时财通君顺便看了下上市公司资本性支出费用。

是不是有种大跌眼镜的感觉，原来在13年被华信国际收购之后，连续几年的净利润增长的可以说是十分缓慢了，原来华信国际盈利能力也不好。再来看每年上市公司有多少资本性支出？

资本性支出也是2014年之后大幅缩减，从净利润来看，完全可以覆盖这些资本性支出、折旧和摊销了，并且还有余钱，上市公司没问题，那么问题应该是出在了上海华信国际总部了。但是由于双方关系为控股关系，财通君继续带领大家看看，华信国际为什么募集20亿资金？现在华信国际有多少自由现金流？

哇，这一连串的亏损，这可都是真金白银啊。看的财通君好心痛，毕竟可能这辈子想赚这么多钱，只有白天多睡觉，说不定还有可能在梦里实现一次。原来被收购之后的华星化工也没能靠上华信国际这棵大树，企业自由的现金流量，截止在去年年报的时候还差17.52亿。这也就不难理解为什么要短期融资融券了。

但是从净利润及销售各个方面来看，营运能力并不乐观，相较于前期所说的此次违约之后，计划六个月之后支付，但是就目前这种营运能力，再给两年的时间都未必能本息一次支付。各位千万擦亮眼，警惕这颗大雷。